江南布衣（03306）：中场休息，等待下半场哨音

江南布衣（03306）股价表现还能否延续“神话”？在行情持续低迷的当下是一个不容易回答的问题。从股价表现来看，公司股价在今年5月23日创出20.9港元的上市新高后，于5月24日至9月4日累计下跌了24.46%。

行情来源：富途证券

离奇的是，江南布衣股价下滑，并非基本面出现恶化。甚至公司在股价下跌的过程中还发布了包括发布新品牌、入选恒指公司若干成分股、以及年度业绩大增三大利好消息。

可是很遗憾，江南布衣这些利好消息并未能提振公司股价，反而成了空头的“筹码”。结合公司k线图可以看到，6月19日江南布衣宣布发布新的设计师品牌REVERB，公司股价在6月20至6月26日累计下跌14.39%；8月10日江南布衣公布公司获选为恒指公司若干指数成份股，公司股价在8月13日至8月20日以及在8月30日累计下跌12.94%；8月28日，公司股价在发布年报的当天直接“扑街”下跌12.1%，并在其后三个交易日续跌9.58%。

在这样的背景之下，纵使江南布衣业绩继续给到市场惊喜，纵使公司股价已经下跌两成有余，但若要投资者此时做出继续加码江南布衣的决定恐怕不易。因此，弄清楚江南布衣股价为何下跌，以及公司未来业绩增长点有哪些，显得十分重要。

股价表现已经反应过往业绩

在智通财经APP看来，江南布衣股价下跌有两个主要的因素：其一，公司利润增长速度出现明显放缓；其二，公司过往股价表现已经反映业绩成长。

具体来看，江南布衣在2018财年营业收入达到28.64亿元人民币（单位下同）同比增长22.8%，较2017财年的营收增速小幅提升0.22个百分点。

期内，公司实现归母净利润 4.1亿元，同比增长23.8%，增长速度较上年同期大幅下滑14.74个百分点。公司净利润增速下滑的主要原因之一，是期内取得的政府补助较上年同期减少2050.8万元。若剔除一次性收益的影响，公司的净利润增速达到31%，增速依旧抢眼。不过，从江南布衣股价表现来看，市场显然认为“不要把补贴不当回事”。

除此之外，根据智通财经APP的测算，江南布衣在2018财年下半年取得的收入为12.1亿元，同比增长18.4%；归母净利润0.99亿元同比下降5.3%，表现远不及全年整体水平，这也是市场不愿意看到的。

关于“公司过往股价表现已经反映业绩成长”这同样是一个显而易见的问题。智通财经APP统计，江南布衣过往四个会计年度营收复合增长率为21.09%，净利润的复合增长率达到27.68%。

不过，公司的股价在上市之初并没有太多表现，直到2017年9月才开始爆发，并在9个月的时间内上涨超过2倍，颇有杀过年猪的味道。在股价大涨之后，已经吃得肥头大耳的投资者暂时歇歇等待下半场的到来也无可厚非。

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三大策略支持业绩张力

在智通财经APP看来，江南布衣在“下半场”能够呈现给投资者的，是继续升华原有的策略。其一是增强粉丝粘性；其二是扩大门店规模；其三是继续品牌多元化策略。

江南布衣财报显示，截至2018年末，公司会员总数（去重）已经达到250万人，较2017财年同期增长25%，与此同时公司会员粘性也不断增长，期内会员消费金额达到19.2亿元，同比增长37.14%，会员贡献的零售额占公司整体收入的68.5%。

粉丝的人数增加及粘性的增强为江南布衣门店扩张打下坚实基础。2018财年，公司总体门店数量由于上年同期1591家增长至1831家，其中主品牌JNBY净开店66家至832家，收入同比增长18.7%至16.22 亿元，增速同比提升4.6个百分点；速写净开店30家至308家，  收入同比增长15.5%至5.65亿元; jnby by JNBY净开店85家至461家，收入同比增涨34.3%至3.94亿元;less净开店35家至150家，收入增长40.5%至2.38亿元;蓬马净开店23家至76家，收入同比增长198.6%至0.39亿元。JNBYHOME增加一家门店至4家，收入同增269.2%至603.6万元。

门店规模扩大，但公司店效不降反升，全年整体同店增长达 8.9%，增速同比提升0.9个百分点。

由此可见，从江南布衣过往的品牌表现来看，公司各个品牌均能获得消费者认可，未来随着公司业务规模不断扩大，粉丝粘性不断增强，公司的新推出的品牌被市场认知的周期可望缩短。

按照江南布衣CFO朱乾的观点来说，公司并不担心品牌种类的增加对导致消费者对各品牌的关注度下降，因为江南布衣的每一个品牌在细分市场有精准定位，最终每个产品会打动一部分人，与此同时公司的渠道资源也可以共享，帮助新品牌拓展提升效率。

遵循这个逻辑，江南布衣的“下半场”你是否有所期待？