比市场共识更鹰！摩根大通：韩国利率看至3.75% 终端利率“天花板”未定

智通财经APP获悉，摩根大通认为，如果半导体驱动的增长引发更强通胀，且信贷和金融市场保持稳定，那么其本已高于市场共识的韩国利率预测将面临上行风险。这家华尔街银行预计，韩国央行将在11月加息，并于明年2月和5月再次加息，使基准利率在本轮紧缩周期中升至3.75%。这高于市场调查经济学家预测中值的3.5%，该调查预计利率将在2028年第二季度前维持在该水平。

“我们说的是3.75%，但现阶段还远不能确定终端利率的上限在哪里，”摩根大通经济学家朴锡吉(Seok Gil Park)在接受采访时表示。“我们正经历一场规模前所未有的宏观经济冲击。”

终端利率可能更高的风险，凸显出韩国央行在异常芯片繁荣席卷这一亚洲第四大经济体之际所面临的挑战。一个关键不确定性是半导体繁荣将如何传导至更广泛的经济——其影响已在企业投资中显现，但在家庭消费方面远不明朗。

在7月加息后，朴锡吉是最早预测韩国央行将在8月加息的经济学家之一。

朴锡吉预计，韩国经济今年将增长3.8%，明年增长3.3%，而韩国央行的预测分别为3.3%和2.9%。在第三季度，分歧更为明显：摩根大通预计GDP环比增长约1%，且风险偏向上行，而韩国央行估计约为0.3%。

朴锡吉表示，韩国央行可能在11月发布更新预测时再次上调增长展望。在此之前，央行通常会在10月政策声明中列出其即将发布的预测所面临的上行和下行风险。他补充称，如果官员们鉴于油价、美联储政策和经济活动趋势而强调增长上行风险，声明可能呈现更鹰派的基调。

韩国央行在8月进行了连续加息，此前已在7月加息。这些举措将政策利率提高至3%，是三年多来首次连续加息。8月公布的六个月利率预测中值显示为3.25%，暗示这一时期还将有一次25个基点的加息。当局预计将在10月22日的下一次决策中维持利率不变。

8月会议纪要显示，政策制定者仍对进一步紧缩持开放态度，同时就紧缩步伐表达了不同程度的谨慎。

芯片制造商的大额奖金和工资上涨可能提振支出，但由于直接受益的劳动者占比较小，更广泛的影响可能有限。

“当收入增长集中在某些群体时，其对整体消费的提振作用是有限的——毕竟，人不能一天吃三四顿午饭，”朴锡吉说。

对更广泛经济而言，更重要的是芯片利润通过供应商、工资和其他行业产生的第二、第三轮效应。这种传导的程度将有助于判断芯片繁荣是否仍主要是一个出口和投资故事，还是开始产生更强的国内需求。

这种转变可能带来更持久的通胀压力。摩根大通预计通胀将向韩国央行2%的目标放缓，但朴锡吉认为，价格压力比目前预期更具粘性的风险更大。

他正密切关注核心通胀，尤其是剔除石油产品的制成品和个人服务。他补充称，这些类别的月度价格涨幅一直处于高位，因此现在断定通胀正可持续地稳定在央行目标附近还为时过早。

一个潜在抵消因素是韩元近期升值，这有助于减轻输入性通胀压力。韩国央行8月会议上唯一的异议者将韩元走强列为理由之一，认为对抗弱势汇率所需的限制性政策必要性已降低。

不过，朴锡吉表示，韩元进一步升值不一定意味着货币政策偏鸽。虽然本币走强会降低进口成本，但由贸易条件改善和实际收入上升驱动的升值也可能增强国内需求，并加大价格压力。

“这就是为什么需要对增长、通胀和金融稳定采取平衡的方法，”他说。