“AI降速论”撞上5%“全球资产定价之锚”，科技风险骤升! 富国银行重绘美股投资版图，下调标普500点位

智通财经APP获悉，美股乃至全球股市似乎正在接受一场“AI热潮驱动的盈利增长轨迹能否抵御估值压缩”的压力测试，半导体板块首先承受冲击。来自华尔街金融巨头富国银行的首席股票策略师Ohsung Kwon将标普500指数年底目标从7950点降至7700点，相比周一美股市场收盘仅剩约1.1%的上涨空间，并将科技板块从此前予以的“超配”评级降低至“等权重标配”(equal-weight)，这家华尔街巨头更偏好受益于AI应用风潮的软件板块而不是当前最火热的半导体，并且上调偏向防御属性的医疗保健板块投资评级。

这位策略师愈发担忧，持续多年的盈利扩张已经将市场预期推至历史最高位附近，AI资本开支、美国各州政府对于数据中心建设进程的政策限制以及财政政策、货币政策不确定性近期则在不断加码。值得注意的是，这位富国银行首席股票策略师对2027年盈利并未表现出很大担忧，重点警惕的是AI数据中心建设相关联的资本支出放缓可能冲击2028年利润。因此，这次调整更接近对美股市场远期增长和估值的重新审视。

近日席卷全球股票市场的“AI降速论”，则让上述担忧迅速进入交易价格——Anthropic与OpenAI等全球AI领头羊在周末一致呼吁放缓前沿AI大模型开发速度。9月12日，Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊呼吁放慢前沿模型能力提升的速度，让安全研究与防护措施跟上进展，OpenAI的CEO萨姆·奥特曼以及SpaceX兼特斯拉掌舵者马斯克等行业领袖随后表示支持。

Anthropic首席执行官阿莫代伊重磅抛出“降速论”之后的首个股票市场交易日，即在9月14日，“AI芯片超级霸主”英伟达股价下跌约3.4%，全球半导体风向标——费城半导体指数则罕见大幅下跌约6%，凸显出市场正在计入AI降速讨论等因素带来的风险。

AI降速叠加10年期美债收益率冲击，美股乃至全球股市开始比拼AI热潮之下的盈利增速兑现能力

市场由此开始重新评估超大规模训练投入、模型发布节奏和未来算力采购的增长预期。9月14日，费城半导体指数大幅下跌约6%;有着全球“AI算力投资风向标”称号的韩国KOSPI指数周一下跌逾3%，之后9月15日韩国KOSPI指数再跌0.85%，收于6627.26点，连续第四个交易日走低。

对于全球范围万亿美元级别AI算力基础设施建设狂潮最核心受益板块——半导体板块而言，即使现有订单仍然强劲，只要投资者下调后续订单增速和增长持续时间的预期，估值也可能提前大幅调整。

与此同时，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率，9月14日盘中一度升至5.012%，创2007年以来最高盘中水平，随后回落至4.960%。此后截至9月15日美股市场收盘，10年期美债收益率更是站稳5%之上，收于5.04%附近，继续升至2007年以来最高水平。“全球资产定价之锚”是长期美元无风险利率的重要参照，影响企业融资成本，也影响未来利润折算为当前价值时使用的折现率。能源价格和通胀压力推动利率上行，使科技股同时面对资金成本上升与远期增长预期调整。

富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon援引的另一项变化是：过去三个月，美国正在接连生效的AI数据中心开发暂停政府令数量大幅增加175%。从投资机制看，融资更贵、项目落地更慢，会拉长部分超大规模AI投资的现金流回收周期，也会升级市场对AI基建相关订单兑现担忧情绪和自由现金流增长轨迹走向负区间的恐慌。

相比之下，华尔街多头们继续看好美股乃至全球股市牛市的主要依据，则是史无前例AI基建热潮与AI应用向各行业渗透狂潮之下的企业盈利扩张仍有支撑。高盛公开展望中的标普500年底目标为8000点，核心框架是盈利增长推动指数上涨、估值倍数大致持平;Yardeni Research总裁兼首席投资策略师埃德·亚德尼在9月12日仍保留8400点目标，同时提高了对看跌情境的警惕;来自Tallbacken Capital Advisors的CEO兼创始人迈克尔·珀维斯则将年底目标从7400点上调至8500点，认为盈利增长强劲、持续且覆盖面较广，适度的市盈率扩张还可能增加上涨空间。

三者的估值假设有所不同，但共同关注的是企业利润能否持续兑现。按照“指数点位=每股收益×市盈率”的关系，只要盈利增长足以抵消估值倍数下降，指数仍可上涨;富国银行与多头之间的核心分歧，正是这种抵消能力能持续多久。

从底层技术看，前沿模型研发节奏与已部署模型的商业使用量，属于两条相互关联但并不同步的增长曲线。一套完成训练的模型，可以持续服务编程、客服、金融分析和企业知识管理;随着使用人数、任务频次和任务复杂度上升，推理(Inference)需求仍可扩大。智能体工作流(Agentic Workflows)还会把一次提问扩展为多轮模型调用、资料检索、工具执行和结果校验。Anthropic公开的工程实践已经展示了这种运行机制。由此可以推导出的结论之一便是：即便前沿能力提升速度受到约束，企业应用渗透仍可能带动云服务和推理收入增长;但半导体新增订单还取决于已有算力利用率、推理效率及扩容计划，不能与应用收入简单画等号。

因此更值得关注的盈利扩张路径，是AI收益从基础设施供应商逐步扩散至应用平台和使用AI的企业。软件公司可以通过付费功能与工作流服务获得收入，云平台通过算力与模型服务收费，其他企业则可能通过缩短研发周期、提高销售转化和减少重复劳动改善利润。只有这些收益超过新增推理、系统集成和人工审核成本，生产率提升才会转化为可持续的盈利与现金流。

高盛也将AI投资能否形成持续利润视为盈利增长能否延续的关键，高收益率与美联储FOMC维持higher for longer的这一长期维系高利率背景可能会进一步拉大AI板块内部的表现差异：能够证明客户付费、利润增长与资本回报的公司，更有条件支撑估值;主要依赖远期扩张预期的公司，则需要更强的业绩证据。

富国银行“踩刹车”下调标普500指数点位：科技风险重写美股牛市展望

在华尔街巨头们齐呼AI热潮之下的美股长期牛市之际，来自富国银行的Ohsung Kwon选择下调了标普500指数的年底目标点位，称持续十年的盈利增长周期终将放缓，而美股乃至全球市场科技板块的风险正在累积。

这位首席股票策略师是近几周华尔街为数不多下调预测的人士之一，将目标从7950点降至7700点。新目标意味着，相比该指数周一的收盘点位，上涨空间略高于1%。Kwon对科技板块也更加谨慎，将其评级从超配下调至标配，原因是即将到来的中期选举日益成为该板块的风险，尤其是在反对数据中心开发的声音不断增强之际。

Kwon在最新发布的的研究报告中写道：“过去三个月，全美国正在生效的数据中心开发暂停政府令数量增大幅加了175%，我们预计这一势头将持续，尤其是在前沿AI实验室表达安全担忧的背景下。”他补充称，他认为民主党在选举中全面获胜的可能性很高，这使上述风险进一步上升，因为该党通常主张对人工智能进行监管。

如上图所示，富国银行下调标普目标点位——策略师Ohsung Kwon预计，到2026年底，标普500指数将仅仅上涨1.1%。

在Kwon下调目标之前，华尔街其他人士接连上调预测。美国银行和Tallbacken Capital Advisors均于周一上调了标普500指数的年底目标，而摩根大通和华尔街资深人士埃德·亚德尼则在8月上调了各自的目标。

与此同时，特朗普政府与AI行业领袖之间的分歧，进一步加剧了市场压力，投资者担忧这些基础设施投资究竟能否取得回报。包括Anthropic和OpenAI在内的开发商一直呼吁放缓最先进AI技术的发展，以防止灾难发生，而美国总统则正推动美国在这场发展竞赛中保持领先。

Kwon本月早些时候开始对美股持谨慎态度，警告称AI资本开支周期可能在2027年进入后期。这位分析师表示，相比半导体，他更偏好软件，而半导体股很可能重新考验7月低点。

中期选举结果可能利好医疗保健板块，Kwon将该板块的评级从标配上调至超配。民主党获胜参议院或者众议院选举可能为恢复《平价医疗法案》下的额外补贴创造条件，这将提振医院以及医保交易平台相关业务占比较高的健康保险公司。

Kwon表示，每股收益增长超出预期可能为股市带来上涨动力，但今年的盈利已处于周期性高位。

Kwon写道：“这是历史上最强劲的每股收益增长周期之一。到2027年，过去十年的每股收益年化增长率预计将达到14%，只有20世纪50年代二战后的牛市曾超过这一水平。”

他认为明年的风险不大，但警告称，AI支出放缓将使2028年的盈利面临风险。

Kwon估计，目前股票配置比例达到72%，为1969年以来最高水平，但根据他的测算，这一比例应在60%左右。他表示，实际配置比例与其模型所示水平之间的差距，比科技泡沫最狂热历史时期还要大。