汇丰：仍看好AI交易 “变现验证”成下一阶段关键

智通财经APP获悉，汇丰全球研究仍看好全球人工智能(AI)主题交易，但警告称，其下一阶段表现取决于一个关键证据：企业端的AI变现能否跟上Meta(META.US)、亚马逊(AMZN.US)、谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)、微软(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US) 等超大规模云厂商的巨额资本开支步伐。

AI变现提速，企业预算空间仍广阔

前沿AI模型的收入增长势头强劲。据报道，截至7月，Anthropic年化收入运行率已达650亿美元，OpenAI达到400亿美元。不过，企业采用仍处于早期阶段。Ramp AI数据显示，中位数企业每月每位员工在人工智能模型上的支出仅为12美元，而支出排名前10%的企业每月支出高达650美元，这两个数字都在快速增长。

企业预算似乎足以支持大幅提高AI支出。如果标普500指数成分股公司平均每月在每位员工身上投入650美元，那么年度支出将达到2500亿美元，仅相当于标普500指数EBITDA的5%、工资的8%以及研发投入的27%。目前AI仅占软件预算的20%，但这种情况正在迅速转变，新信息技术和软件公司预算中已有50%分配给AI。

模型功能的提升应该会提高企业的付费意愿。METR数据显示，Claude Mythos模型在处理超过三小时的任务时，成功率高达80%;而2025年5月发布的Claude Opus，仅在处理20分钟的任务时才能达到类似的成功率。从辅助单个提示到执行端到端工作流，这一进展既扩大了潜在市场，也提升了企业为AI支出提供合理依据的价值。

资本开支狂飙，现金流承压但需求强劲

资本投资环境带来时间上的挑战。市场普遍预期，美国超大规模数据中心运营商的资本支出将在2026年达到7700亿美元，2027年达到1.1万亿美元;自第二季度财报季开始以来，这两个预测分别被上修1700亿美元和2600亿美元。汇丰指出，标普全球评级估计2025年至2030年，美国超大规模云厂商将在数据中心和AI相关资本开支上花费超过7万亿美元。

自由现金流已经转负，并且预计到2027年底仍将承压，因为支出发生在全部收入机会实现之前的数年。超大规模云厂商正通过外部融资填补这一缺口：2026年迄今发债规模已接近2500亿美元，此外还有超过1万亿美元的未生效租赁承诺。

尽管存在这些压力，需求信号依然强劲。微软、亚马逊、Alphabet和甲骨文的剩余履约义务在2026年第二季度达到约2.35万亿美元，高于一年前的8150亿美元。尽管产能快速增加，英伟达B200和H100 GPU的租赁价格仍持续上涨，表明可用算力依然稀缺。汇丰预计，超大规模云厂商的投资资本回报率将下降，但到2028年仍将保持在17%的较高水平。

全球组合配置：青睐新兴市场与半导体

汇丰的战略建议偏向需求和盈利前景最为强劲、估值尚未过高的领域，青睐新兴市场，尤其是韩国存储芯片、中国台湾半导体和先进封装，以及中国内地的半导体设备和电力基础设施。这些市场需求依然强劲，产能依然受限，且估值总体上低于美国AI板块的部分领域。

在美国市场，汇丰更青睐半导体，其次为超大规模云厂商，然后才是软件。汇丰指出，半导体和云基础设施公司直接受益于训练和推理量的增长，其收入较少依赖哪个单一模型最终胜出。汇丰淡化近期向软件的轮动，认为这更多是由空头回补驱动，而非基本面出现实质性改善。