新股前瞻|蜂窝通信芯片龙头移芯通信冲刺港股，规模优势还换不来稳定盈利？

全球移动网络正经历深刻变革，尤其是近些年在物理AI快速发展的背景下，蜂窝通信芯片正成为实现智能化的重要基础设施。数据显示，2025年，全球蜂窝通信芯片出货总量达到7.03亿颗，市场规模按收入计约162.5亿元。下游蜂窝物联网连接数同步扩张，仅中国市场2025年蜂窝物联网连接数已达29亿。连接设备的持续渗透，为上游芯片设计企业提供了确定性增长的基本盘。

智通财经注意到，日前，上海移芯通信科技股份有限公司（以下简称“移芯通信”）再度向港交所递交了上市申请。根据弗若斯特沙利文的报告，移芯通信在全球蜂窝通信芯片市场的收入排名第三，市场份额为3.9%；而若按出货量计算，同期公司蜂窝通信芯片的全球出货量高达1.44亿颗，占全球蜂窝通信芯片出货量的20.4%。

市场影响力突出，但移芯通信能否就此将规模优势转化为持续的盈利回报，仍是未知之数。从财务表现来看，近年来公司收入稳健增长，盈利端却未能同步向上，反而显现出较大的波动性。这种“增收不增利”的矛盾，或将在一定程度上影响资本市场对其上市后的价值判断。

规模扩容挡不住售价下行侵蚀利润？

从业务结构来看，移芯通信是一家典型的无晶圆厂芯片设计公司，将晶圆制造、封装与测试外包给第三方合作方，自身专注于芯片的设计、研发与销售。产品矩阵覆盖NB-IoT、Cat.1bis及LTE Cat.4等多个蜂窝通信标准，下游应用涵盖智能计量、移动支付、可穿戴设备、AI智能设备等场景。除芯片销售外，公司还通过向一家全球半导体龙头企业提供IP授权及芯片设计服务获得收入。

回溯移芯通信的历史业绩，公司营收整体呈扩张态势：2023年总营收为5.33亿元，2024年小幅增长3.6%至5.52亿元，2025年同比大增24.8%至6.89亿元，2026年上半年实现营收4.16亿元，同比增长23.3%。然而，同期移芯通信的净利润的表现则是另一番景象，2023年该公司录得净亏损1.59亿元，2024年扭亏为盈实现净利润0.12亿元；2025年再度转亏，净利润为-0.16亿元。至2026年上半年，移芯通信的亏损进一步扩大至0.39亿元。

毛利率的剧烈波动是利润起伏的直接推手。移芯通信的整体毛利率在2023年仅为8.9%，2024年大幅攀升至22.3%，2025年回落至18.3%，2026年上半年骤降至7.8%。这种“过山车”式的走势，很重要的一个原因在于公司两大核心产品NB-IoT芯片和Cat.1bis芯片的平均售价持续下行。2023年至2025年，NB-IoT芯片均价从5.0元降至4.1元，降幅约18%；Cat.1bis芯片均价从7.7元降至4.5元，降幅更是超过了四成。2026年上半年，两类产品价格进一步下跌。售价的持续压缩直接侵蚀了毛利率，导致2026年上半年芯片销售毛利率由2025年同期的11.4%骤降至4.2%。

不过，售价下行换来的却是出货量的激增。2023年至2025年，Cat.1bis芯片销量从4411万颗增至1.05亿颗。这种“以量补价”的策略让营收保持了增长，而代价则是盈利质量不断走低。

与芯片业务形成鲜明对比的是公司的许可及服务业务。该板块毛利率常年保持在97%以上，但其收入高度依赖单一客户“客户Q”，且具有明显的项目制、非连续性特征。2026年上半年，该业务收入由2025年同期的0.45亿元降至0.16亿元。

营收增长与盈利波动并存，是移芯通信招股书所揭示的核心矛盾。这家出货量全球第二的芯片公司，能否在规模优势的基础上找到利润的稳定支点，似乎仍是摆在公司面前的关键问题。

产品矩阵拓展或成胜负手？

对于志在登陆资本市场的移芯通信来说，其在细分领域的市场地位已无需赘言，但二级市场从来不只是为“规模”定价，相反很多时候投资者们更看重“规模”能否转化为可持续的盈利。在笔者看来，决定移芯通信长期价值的关键变量，核心在于两个问题：其一，公司产品结构能否完成从低速、中速向高速的升级；其二也是更重要的则是，盈利拐点究竟何时到来。

产品向高速升级，是移芯通信未来颇为值得关注的战略主线。一如前文所述，公司收入高度集中于NB-IoT和Cat.1bis两类中低速产品，这正是毛利率持续承压的结构性根源。眼下，中低速芯片市场已进入成熟期，竞争激烈、标准化程度高，平均售价持续下行是大趋势。招股书里，移芯通信给出的突围路径是向LTE Cat.4及5G RedCap等更高速产品延伸。毋庸讳言，高速产品的平均售价和毛利率潜力显著高于现有品类，但新产品的放量需要时间，而老产品的价格仍在走低。换言之，移芯通信正处于“青黄不接”的过渡期，而这一阶段的时间长短将直接决定盈利拐点的到来时间。

竞争格局同样值得关注。移芯通信在NB-IoT和Cat.1bis两个细分市场均位列全球第二，展现了其在特定领域的竞争力。但中低速芯片市场技术壁垒相对有限，标准统一、客户切换成本较低，价格竞争是常态。公司在招股书中也坦言，在晶圆采购定价等关键条款上的议价能力有限。在5G RedCap等新兴领域，国际巨头与国内同行均在加速布局，移芯通信能否在新一轮竞争中守住份额并实现利润改善，尚需时间检验。

另外，许可及服务业务则是一把双刃剑。该板块毛利率虽极高，但收入几乎全部来自单一海外客户，且具有明显的项目制、非连续性特征，使其难以成为稳定的利润来源。

总而言之，移芯通信处在一个确定性增长的赛道里，拥有全球第二的出货量规模和扎实的技术积累，这是不可否认的优势。但资本市场对它的审视，将围绕一个核心问题：高速产品能否按计划商业化，以及其能否真正改善利润结构。在毛利率触底回升之前，移芯通信的价值判断或许仍将悬在“规模冠军”与“盈利待考”之间，而在盈利状况未有显著优化之前，移芯通信想要俘获投资者芳心可能并不是易事。