1500亿营收成AI业务“分水岭”！大摩维持博通(AVGO.US) “增持”评级，警告成败全看预期差

智通财经APP注意到，博通(AVGO.US)将于 9 月 2 日美股盘后（北京时间9月3日清晨）公布 2026 财年第三季度财报。其业绩数据几乎可以肯定会非常亮眼。摩根士丹利已明确指出，真正的悬念在于仅仅是“亮眼”究竟够不够。

这就是进入第三季度前的局势。关键不在于“博通能否交出好成绩”，而在于它能否跨过部分投资者私下设立的高门槛——将 2027 财年的 AI 收入预期拉高至 1500 亿美元以上。相比之下，摩根士丹利预测的数字是 1200 亿美元。

短期波动的风险，恰恰就藏在这两个数字的差距之中。请记住，第二季度的经历是一个很好的警示：当市场预期过高时，即使业绩非常强劲，也未必能让市场满意。

摩根士丹利维持对博通的“增持”评级。但这份研报的标题非常值得关注：“财报发布前的主要风险在于市场预期，而非基本面。”

研报显示，摩根士丹利对截至 7 月的季度预测非常详尽，且大致与华尔街一致预期保持一致：

营收预测为294 亿美元，同比增长 84.3%，环比增长 32.5%。

AI 专项收入预测为 160 亿美元(环比增长 48%)，其中包括 108 亿美元的定制 ASIC 业务收入和 52 亿美元的 AI 网络业务收入。

毛利率预测74.0%，略高于华尔街普遍预期的 73.5%。

每股收益预测为 3.24 美元，略高于一致预期的 3.22 美元。

从任何历史标准来看，这都是一个令人瞩目的季度。但大摩认为投资者需要再花一点时间看看下面这组数据。

博通在 2026 财年第二季度已经录得 108 亿美元的 AI 芯片收入，同比增长 143%。而根据博通的 Q2 财报，首席执行官陈福阳(Hock Tan)当时给出的 Q3 指引是：AI 收入将“同比增长超过 200%，达到 160 亿美元”。

因此，第三季度 160 亿美元的 AI 收入算不上什么惊喜，这只是管理层已经设定的业绩底线。

研报指出，对于截至 10 月的第四季度指引，摩根士丹利预测其营收将达到 348 亿美元(同比增长 93.4%)，其中 AI 收入将进一步加速环比增长 32%，达到 212 亿美元。

这个数字，才是真正可能带来超预期惊喜的地方。

真正决定博通估值的 2027 年争议

还有一个更重要的讨论焦点，而且它与本季度的业绩完全无关。

博通此前曾将 2027 财年的 AI 收入指引定在“远高于” 1000 亿美元的水平。上个季度，管理层展现出了越来越强的信心，并释放信号表明这种增长势头将持续“深入到 2028 年”。

研报显示，摩根士丹利预测 2027 财年的 AI 收入约为 1200 亿美元。然而，部分投资者的预期已逐渐攀升至 1500 亿美元甚至更高。

1200 亿美元和 1500 亿美元之间的分歧不仅仅是预测方法的争论，更是估值逻辑的分歧。如果是 1200 亿美元，博通在当前的股价水平下显得估值合理；但如果是 1500 亿美元，这只股票就显得非常便宜。

如果 9 月 2 日给出的指引隐含预期是 1200 亿美元，那么无论本季度的实际业绩有多好，期望达到 1500 亿美元的投资者都会感到失望。

甚至连摩根士丹利也在研报中提及了这种动态关系：“潜在的底层业务可以继续表现得极其出色，但却未必能超越最激进的预期。”

这是一句措辞客气的警告，提醒投资者注意这种局势下的下行风险。

TPU 供应商之争

另一个值得解答的悬而未决的问题是：谷歌是否正在将其定制芯片供应商从博通向外多元化分散?

近期的多份报道指出，联发科参与了张量处理单元(TPU)项目，AMD 参与了 TPU v10，同时迈威尔科技与谷歌达成了认股权证协议。这些都被视为该超大规模云计算巨头正在扩大其生态系统的信号。

根据研报，大摩的立场保持不变。供应商多元化确实存在，但博通的先发与既有优势极其稳固。该机构预计，即使谷歌引入其他备选供应商，博通仍将保留其长期 TPU 市场机会的约 80%。

分析师给出的框架是：“如果有的话，恰恰是多家半导体公司围绕 TPU 进行布局的事实，进一步凸显了这一市场机遇的庞大规模。”

这是一个非常重要的视角转换。当多家头部芯片公司竞相争取同一个客户的定制芯片项目份额时，并不意味着这个市场空间在萎缩，反而说明这个市场足够巨大，以至于人人都想分一杯羹。

研报显示，在摩根士丹利的 AI 计算股票排名中，博通(AVGO.US)高居第二位，仅次于其首选标的英伟达(NVDA.US)。

第三季度财报意义超越博通本身的行业背景

还有一个背景值得注意。基于 FactSet 截至 2026 年 8 月 28 日的数据，半导体行业刚公布的 2026 年第二季度利润同比增长了 142%。事实上，该板块是 IT 行业整体利润增长的最大贡献者。

如果从 IT 行业的计算中剔除半导体板块，IT 行业的综合利润增长率将从 75.3% 暴跌至 38.3%。芯片产业周期的主导地位由此可见一斑。

而博通正处于这一周期的核心位置。根据截至 8 月收盘的数据，博通股价今年累计上涨 7.40%，而标准普尔 500 指数同期上涨了 12.28%。

过去一年里，该股的投资回报率为 25.44%，过去三年回报率达 316.02%。今年以来表现落后于大盘，反映的是第二季度超预期财报发布后出现的抛售潮。这完美地例证了摩根士丹利在第三季度财报前再次警示的“预期风险”。

业务极其优秀，门槛也非常之高。这两件事可以同时成立。而在 9 月 2 日，投资者就会知道究竟哪一方占据上风。