“残酷夏季”预言急转弯！城堡证券翻多美债 押注长端收益率下行

智通财经APP获悉，就在上个月还警告美国债券投资者将迎来“残酷夏季”的城堡证券(Citadel Securities)宏观策略主管弗兰克·弗莱特，如今认为风险平衡已经转向利好美债反弹。他周二在一份报告中写道：“我们现在认为，风险的不对称性已经偏向于长端收益率下行。”

近期，由于市场担忧通胀、财政赤字，以及科技公司为人工智能基础设施支出融资而大量发行债务，美国长期国债持续承压。30年期美债收益率上周飙升至近20年来的最高水平，促使美国财政部长贝森特宣布计划扩大对到期时间在10年至30年之间的国债回购，以遏制债券市场的暴跌。

弗莱特指出，债券市场看空仓位过于拥挤，同时通胀数据正在改善。他补充称，城堡证券对CTA等趋势跟踪策略进行的模拟显示，与近期历史水平相比，这些策略目前的看空仓位“已经相当极端”。这意味着，如果美债价格进一步下跌，可能只会触发有限的额外抛售;而如果债市持续反弹，则可能迫使做空者回补仓位。

此次看涨观点标志着弗莱特立场发生转变。7月初，他曾警告称，债券投资者低估了新任美联储主席凯文·沃什遏制通胀的决心，并呼吁美联储在7月29日的会议上加息。当时，大多数经济学家都预计美联储将维持利率不变，因此这一观点属于逆势判断。但美联储最终在该次会议上维持利率不变。不过，沃什在新闻发布会上的言论引发了市场对其抗击通胀承诺的疑问，并进一步促成长久期美债遭到抛售。

如今，弗莱特认为，市场对于沃什政策可信度的担忧被夸大了，因为近期经济数据，包括疲软的就业和通胀数据，“似乎已经证明了更加鸽派的政策反应函数是合理的”。这位策略师还将城堡证券的跨资产模型视为看涨美债的另一个理由。他写道，自2003年以来，在64个经济增长和货币政策信号与当前情况相似的历史时期中，未来120天的收益率有71%的时间出现下降，平均降幅为0.25个百分点。

值得一提的是，债券市场的一些迹象似乎印证了弗莱特的观点。尽管长期美债收益率仍接近多年高位，最新市场指标显示，美国财政部的干预已经开始产生影响，交易员也越来越不愿意与这一被市场称为“贝森特看跌期权”的政策力量对抗。

自贝森特宣布扩大回购以来，美国国债表现明显强于相同期限的利率互换，30年期美债收益率与互换利率之间的利差已经收窄至今年2月以来最低水平。与此同时，基准美债收益率在政策公布后经历短暂震荡，目前也开始逐步回落。

财政部政策带来的影响在期权市场同样十分明显。过去一周，与长期美国国债挂钩的债券期货期权明显转向看涨，看涨期权相对于看跌期权的需求快速增加。相比之下，短期限美债期货的期权倾斜程度仍接近过去几个月的中性水平，说明目前市场对政策干预的关注主要集中在收益率曲线长端。

有衍生品经纪人表示，目前市场真正的“交易机会”集中在长端。他表示，如果现在市场存在一种“恐惧”，那反而是担心政府进一步干预导致长期收益率突然大幅下降。换句话说，此前投资者主要担忧美债继续遭遇抛售、收益率进一步飙升;而随着财政部明确进入市场回购长期债券，部分交易员开始担心继续做空长债可能遭遇政策突然加码。

尽管一些市场人士认为贝森特的干预是一个错误，但交易员仍然必须面对一个现实，即市场上现在存在一个资金实力雄厚、而且可能继续扩大购买规模的买家。

不过，与弗莱特的观点形成对比的是传奇投资人、桥水基金创始人瑞·达利欧。达利欧上周发文警告，美国债务危机可能在“三年左右，误差不超过两年”内到来。他进一步表示，投资者应减持债券，并将最多15%的资金配置于黄金，以对冲美国债务危机的风险。

当前，市场仍在关注美国巨额发债、地缘政治风险以及美联储未来政策路径。尤其值得关注的是，根据美国财政部于2026年8月19日发布的最新数据，‌美国联邦政府债务总额已首次突破40万亿美元大关‌。

在达利欧看来，问题的关键并不只是债务绝对规模，而是政府债务供应与市场需求之间正在出现越来越明显的不平衡。他将政府债务体系比作人体的血液循环系统：如果债务能够有效转化为生产率和收入增长，债务本身并不一定构成问题;但如果债务增长无法创造足够收入偿还本金和利息，债务偿付就会逐渐挤压其他财政支出。

当债务供应超过市场需求时，达利欧认为通常会出现两种结果：一是利率上升，从而进一步推高经济和政府融资成本;二是央行通过降息、购买政府债券等方式提供流动性，但这可能以货币贬值和更高通胀为代价。最终可能形成“债务—货币扩张—通胀”的自我强化循环。

此外，在过去三十多年的时间里一直看多美债的霍伊辛顿投资管理公司也于7月初按下“转向键”。这家固收领域的传奇机构已彻底调整延续30多年的投资立场。监管文件显示，该机构正大幅降低债券组合对长期利率变动的敏感度。

霍伊辛顿投资管理公司在季度报告中指出，财政赤字扩大与资本需求增加构成了“更广泛结构性背景”，这“表明通胀和长期国债收益率都将呈上升趋势”。这份报告由公司创始人Van R. Hoisington与首席经济学家Lacy Hunt共同署名，两人提出的最新判断，打破了该机构过去数十年对美国国债的长期看多立场。

固定收益投资者目前普遍担心，未来通胀不仅可能维持在更高水平，波动性也会进一步上升。通胀会削弱债券实际回报，同时使利率更长时间处于高位。　Van R. Hoisington在报告中写道，通胀的“长期均衡区间正在向上迁移”，未来可能处于3.5%至4.5%之间，“且通胀率阶段性突破5%的风险很大”。

债务规模持续扩张，是霍伊辛顿关注的另一项风险。报告认为，这正促使投资者“日益要求对美国国债提供更高的风险溢价”。更高的风险补偿要求，意味着未来利率环境可能“不如1990年至2020年期间那般稳定”。