中信建投：美元信用重新定价 黄金领衔有色冲高

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，本周美国财政部出手干预长端美债，激发了市场对黄金的追捧。尽管本周美联储纪要偏鹰，但财政部约束长端利率上行，市场转向交易对美元信用与美国财政可持续的担忧，黄金价格强势冲高，黄金股票同步跟进。本周LME铜挤仓随着交仓的进行宣告本轮挤仓结束，但LME仍旧维持BACK结构凸显了库存紧张的现状，铜价保留着刷新历史价格新高的动能。另外，铜权益仅计价10w铜价10倍出头的PE提供了优异的赔率。

中信建投主要观点如下：

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.1%、-0.1%、0.3%、1.6%、0.1%;工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期;从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

美元信用重新定价，黄金领衔有色冲高

(1)黄金：美元信用重新定价，黄金强势冲高。本周财政部调高回购上限后，长端利率下行、美元走弱，带动金价上涨，背后核心是市场对美元信用弱化的重新定价。虽然本周美联储会议纪要偏鹰，但该利空被财政端的行情重构所覆盖，说明在财政部约束长端利率上行之后，实际利率对黄金的压制有所弱化，市场开始交易对美元信用与美国财政可持续性的担忧。

中长期看，在美国债务高企、全球储备多元化、央行持续购金的长期趋势加持下，黄金的主权信用对冲属性不断强化，上行趋势基础扎实;短期看，美债长端利率难以上行、美联储加息预期减弱、黄金ETF持续增持，整体黄金偏乐观。但当前涨幅扩大后也要警惕获利回吐和高位波动，后续需持续跟踪美联储政策动向，月底杰克逊霍尔全球央行年会或将是短期金价走势的关键观测节点。

(2)铜：挤仓失败不碍铜价维持强势。本周三前LME铜挤仓渐入佳境，现货铜相对三个月期铜升水高达436美元/吨，但是，LME铜库存出现连续交仓宣告了此轮挤仓的失败。该机构想强调的是挤仓失败并不意味着强势铜价的底仓基础出现问题。一方面，Comex-LME价差维持在200-300美金/吨，凸显市场对930美总统宣布对铜加征关税的押注，C-L价差的存在继续吸引往美国搬运货物的套利行为，非美区域库存仍会走低，现货保持紧张，LME现货铜相对三个月期铜升水即便挤仓失败仍旧保持在60美元/吨上方。

近月合约高于远月合约的结果，凸显库存的严重短缺，这种结构是非常利于商品价格强势的，而当前铜价距离历史前高14527.5美元/吨仅一步之遥，冲破高点动力十足。全球铜矿今年的增量再度不及预期，全球精炼铜处于总量缺口的状态，叠加美国搬货造成局部紧张，铜价维持强势。反观铜权益，今年持续处于对铜价计量不充分的状态，为新进入的配置头寸提供良好的赔率。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。