国泰海通：资产负债新规正式落地 险企盈利稳定性改善支撑估值修复

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》，强化资负匹配导向，预计将引导险企资负均衡发展，提升盈利稳定性。当前保险股PEV估值仍反映较为悲观的投资收益率预期，该行认为核心原因在于资负错配导致ROE的不确定性较高。预计《资产负债管理办法》将由治理体系到经营层面深刻影响险企保险业务发展及资产配置行为，有效的资产负债匹配管理利好保险公司的盈利稳定性提升，从而对估值修复构成有效支撑，维持“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

事件：8月21日，金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》(下称《办法》)，于27年1月1日实施，不达标险企设置三年过渡期。

预计《办法》发布的目的在于引导建立有效的保险公司资产负债管理体系。1)24版保险“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”，《办法》是落实国务院重要文件精神，健全审慎监管制度体系的重要举措；2)应对低利率市场环境，推动保险公司完善资产负债管理架构、政策和程序；3)行业全面实施新会计准则背景下，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求。

《办法》强化资负匹配导向，较《征求意见稿》进一步优化相关指标。1)监管指标与监测指标方面(核心变化)：利率风险对冲率替换久期缺口指标(利率风险对冲率 = 现金流流入利率敏感度 / 流出利率敏感度)，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度；有效久期缺口下移为人身险监测指标用于预警，不再是硬性达标红线；流动性覆盖率去掉压力情景限定；完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径。2)资负管理目标与原则方面：“期限结构匹配定义”修改为资负现金流在较长期限结构上的合理匹配，资产端三原则排序修改为“安全性、流动性、收益性”。3)治理结构方面：资产负债管理部门由“设置”表述改为“设置或指定”，刚性独立部门要求适度弹性化。4)业务规划与产品开发方面：要求兼顾资产负债两端形势变化。5)委托投资关系方面：明确委托人向受托人提供久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等必要信息。6)实施要求：拟实施日期为2027年1月1日。首次季度报告和年度报告分别为2026年四季度报告和2026年年度报告。对于《办法》实施后监管指标不达标的保险公司，允许设置三年过渡期，应于2027年3月底前报监管部门。

引导资负均衡发展，预计头部险企更受益。负债端，《办法》强化资负联动要求，引导合理管控成本；资产端，《办法》强调利率风险管理，支持增配高安全性和高流动性资产，注重成本收益匹配。预计经营导向契合监管资负匹配管理要求的头部险企更为受益。

风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。