美联储FOMC终极前瞻：加息留给9月 这次市场更关心什么时候停止加息

本文来源于华尔街见闻，作者廖志鸿。

北京时间周四凌晨02:00，美联储将宣布其利率决定。经济强劲、通胀达标、贸易局部缓和，意味着美联储将发表更有力的声明，为9月加息奠定基础。但CNBC称，关于美联储何时停止加息也可能是本次会议的焦点。同时，美债收益率曲线平缓，招致市场质疑美联储是否有能力持续加息。

北京时间周四凌晨02:00，美联储将宣布其利率决定，此次会议无点阵图与美联储主席鲍威尔新闻发布会。

市场预计，美联储将宣布维持利率不变，但高于预期的经济增速，高于目标的通胀数据，以及局部贸易局势转好的消息，可能意味着美联储将发表更有力的意向声明，预计会议声明将为9月加息奠定基础，即使美国总统特朗普已对其持续加息大加批评。

2015年12月以来，美联储已经累计加息7次，今年已经分别在3月和6月加息。市场预期美联储还将在9月和12月各加息一次。

美联储8月利率决议有以下关注要点：

美联储是否会维持全年加息四次的预期不变；美联储对美国经济形势的表态；美联储是否会置评近期以科技股为代表的金融市场；美联储对美欧贸易谈判以及北美自由贸易协议（NAFTA）谈判的看法。

此外，CNBC称，关于美联储何时停止加息也可能是本次会议的焦点。

路透社称，与美联储6月份的政策声明相比，预计措辞只会发生微小变化，该声明将强调经济增速加快，商业投资强劲和通胀持续上升。

CNBC称，Grant Thornton 首席经济学家 Diane Swonk 表示，“几乎有95％的可能性，美联储会在9月份加息，美联储（对此）将发出信号，因为经济加速和通胀升温的趋势非常明显。”

不过，Diane Swonk 也称，美联储官员必须考虑的一个未知因素是，贸易冲突是否会最终损害经济。

美联储内部激烈讨论中性利率

尽管市场预期美联储年内还将加息两次，但是路透社称，美联储票委们正在积极争论何时达到所谓的“中性利率” - 即货币政策既不导致经济过热，也不限制经济增长的最佳点，从而停止加息。

CNBC也表示，关于美联储何时停止加息也可能是本次会议的焦点。关于何时停止加息这一讨论，预计将在8月底美联储发布会议纪要时对外公布。

“对于美联储宽松和紧缩政策之间的转折点，目前还没有完全达成共识的可能性。有很多票委包括纽约联储主席 John Williams，他们认为今年第四次加息时，利率将进入中立区域，”Grant Thornton 首席经济学家 Diane Swonk 表示。

美联储在6月的会议纪要中表示，利率可能在明年的某个时候达到中性。美联储当时还称，它可能会最终改变其声明中的措辞，即“货币政策的立场仍然是宽松的”。

摩根士丹利固收投资组合经理 Jim Caron 表示，“如果他们这样做，那现在就会成为一个市场推动者。国债收益率曲线可能会变得更加陡峭，而且股市将会大幅上涨。”

Jim Caron 则预计，中性利率将出现在明年联邦基金利率达到3％的水平后。目前联邦基金利率区间为1.75％至2.00％。

经济增长依然强劲

美国二季度GDP年化季环比增速为4.1％，创四年来最高。去年12月通过的1.5万亿美元的减税政策，正在增加家庭收入和公司现金流，并转化为强劲的消费支出和商业投资。

虽然，下半年的增长率不太可能与第二季度相当，但市场仍预计美国今年经济增速将达到3％。同时，6月耐用品订单大幅反弹（初值1%，前值-0.3%）表明，资本支出健康且持续，同时消费者和商业调查数据仍然非常坚挺。

7月中旬，美联储主席鲍威尔接受采访时也曾表示，美国经济整体处于“非常好的状况”。上周五美国GDP数据发布后，美国总统特朗普、美国财长姆努钦和等高官，都称美国经济增长将继续保持强劲态势。

FXstreet称，Econoday 经济学家 Pender 认为，上周五发布的强劲的经济增速被误解了，美联储可能被迫加息，幅度甚至超过现在的预期， “这不仅仅是（因为）GDP的增长率。库存下降时价格压力激增，后者表明美联储可能已经落后于通胀曲线的风险，而前者，考虑到补充库存的需求强度，意味着未来几个季度GDP增长可能更强劲”。

数据显示，美国6月零售库存环比0%，前值0.4%，批发库存环比初值0%，前值0.6%。

就业充分

强劲的经济表现意味着就业市场不断壮大。

周五的非农就业报告预计，7月份将增加19万个就业岗位。2018年的前六个月，非农就业人数平均每月增加21.5万人，高于2017年平均每月18.2万人。结合美国劳工统计局 JOLTS数据，这意味着每个新工作对应的失业人数不足一个，美国企业寻找合格劳动力越来越难。

此外，最新的美联储褐皮书承认，每个地区都存在工人短缺，有越来越多的迹象显示，企业 “为吸引和留住员工而提高薪酬”。

这一消息得到了美国全国独立企业联合会（the National Federation of Independent Businesses）月度调查的支持。美国21％的小企业表示，寻找优质劳动力是他们面临的最大限制因素，而36％的企业待补充的岗位，创45年来新高。

周五发布的7月美国失业率，预计将回落至4％以下至3.9%，依旧维持在历史低位，而且就业市场紧张将会导致工资上涨。

通胀的压力在增加

美国 CPI 和 PCE 物价指数的核心数据，已经达到或超过美联储2％的中期目标，总体通胀数据即将突破3％。

数据显示，美联储首选的通胀指标——核心PCE物价指数二季度增速为2.0％。周二公布的最新月度数据显示，6月份核心PCE物价指数同比上涨1.9％。今年3月，核心PCE自2011年12月以来首次触及美联储2%的通胀目标。

此外，作为衡量美国市场疲软程度的关键指标，ECI（企业雇佣成本指数）二季度增幅为2008年以来的最大。

美国劳工部周二表示，二季度ECI同比增2.8%，环比0.6%，略低于预期值0.7%。该成本中占70%的员工薪资花费同比增2.8%，环比增0.5%。两项指标同比增速，均达到2008年9月以来的最高水平。

同时，此前工资收入增速一直低迷，但市场关注的7月每小时工资预期环比增长0.3％，高于前值0.2%。如果工资增长加速，那么这些通胀数据将会进一步上升。

局部贸易风险可能暂时消退

除了美国经济增速二季度季环比创4年新高外，美联储此次会议的另一大重要背景是，国际贸易局势总体依旧不容乐观。

不过，英国《金融时报》称，加拿大 RBC Capital Markets 策略分析师表示，“尽管自上次美联储会议以来，部分商品关税大幅增加，但美联储目前仍然不相信这会导致经济前景出现任何重大转变”。鲍威尔在最近国会半年度证词中，对关税问题持相对乐观态度。因此，不要指望关税一词会突然进入政策声明。事实上，美联储已经将 ‘国际进展’（international developments） 纳入影响其货币政策的衡量因素之一，而贸易紧张可以纳入这一范畴。”

此外，特朗普和欧盟委员会主席容克已经同意开始谈判，以减少关税和其他贸易壁垒，这将有助于避免破坏性的贸易战。无论如何，和今年减税和财政支出增长的规模相比，目前关税的直接影响范围（数百亿美元）很小。

不过，美联储依旧对几个主要经济体之间的贸易局势恶化的潜在影响保持警惕，因为这可能会推高商品成本，导致市场信心继续下滑，并损害公司投资计划和招聘。

债市收益率曲线平缓

CNBC称，美联储周二和周三的关于何时停止加息的讨论，也是在市场争论的背景下出现的，市场对于美联储能够进行多少次加息仍持不同意见。

一些经济学家也质疑美联储加息是否能超过两次以上，因为美债收益率曲线趋于平缓，或者说短期国债收益率与长期收益率之间的差距缩小，这是经济出现麻烦的潜在迹象。

上周五公布的美国二季度经济季环比增速，创4年来最高，而且美国联邦基金利率期货显示，9月加息的可能性为89%，年内再加息两次的可能性为71%。

但是，当天十年期美债收益并未回升超过3%，最高为2.988%，收盘为2.956%。

FXstreet 认为，美债收益率停滞在3％以下，与美国强劲的经济数据传递的信息相反。经济高增长应推动收益率上升，如果收益率未上升，则意味着债券市场不认可增长是可持续的。换句话说，债市认为贸易战和其他外部因素将拖累经济增长。最重要的是，债券市场不相信通胀将持续上升。

这有些自相矛盾，因为关税总是导致通货膨胀。此前，《华尔街日报》详细介绍了钢铁和铝价上升，成本已经转嫁给美国企业和消费者。

对于美联储是否有能力持续加息，Jefferies 货币市场经济学家 Tom Simons 表示，“我认为这场争论已经存在，这就是为什么美联储声明中取消 ‘宽松’ 并不会显得那么疯狂。”

Tom Simons 表示，美联储实际上周三可能会暗示，它正在接近加息周期的结束，但不是通过删除关于宽松的措辞，而是在这之前添加“目前”（货币政策依旧宽松）的字样。

不过，美银美林短期利率策略主管 Mark Cabana 表示，他预计在9月再次加息之前，美联储不会改变这种措辞。

同时，CNBC也表示，即使本周美债收益率走高，那很可能与美联储无关。

尽管在美联储召开会议的当口，十年期美债收益率本周很容易突破3％，但这是因为一系列事件的综合影响的结果，包括日本央行周二的会议，以及美国10年期国债期货创纪录的空头头寸，当地时间周三美国财政部宣布国债发行类型及规模，周五发布的7月美国非农就业报告，以及其他央行会议，例如印度央行已经宣布加息，英国央行也预计加息0.25%等等，都可能在推高债券收益率。

CNBC还称，但在过去的一周里，日本央行的影响力最大。市场有关日本央行可能调整宽松政策的猜测，已经在美联储会议之前，推高了全球国债收益率。而美联储当地时间周三下午的利率决定和声明，则可能没有那么大影响力，因为市场已经预计美联储将维持利率不变。

此外，当地时间周三，美国财政部将宣布未来两个月国债发行类型及规模。Fxstreet 称，这可能引起骚动，因为美国政府支出如此之高，发行的国债将会是非常庞大的数字。同时，市场预计，美国财政部将增加2-3年期国债发行，而不是10年和30年期国债。

不过，其他国家央行的宽松政策，在抑制美国国债收益率方面发挥了重要作用，因为在发达经济体中，收益率较高的美国国债对投资者更具有吸引力。

FXstreet 称，“我们倾向于退出债券市场，美国经济增长将放缓，通胀不会成为大新闻，而来自新兴市场和股市的资金，将继续推高狂热的美国国债买盘，抑制收益率上行”。

特朗普抨击美联储加息

质疑美联储加息的还有美国总统特朗普，虽然在竞选期间，他曾之一前美联储主席将利率维持在过低的位置。

特朗普不久前公开指责美联储，反对美联储加息，称持续加息伤害美国经济。特朗普此举打破了数十年来美国总统不干预美联储独立性的传统。

1970年代，在美国前总统尼克松的指示下，时任美联储主席Burns在应该加息的时候选择降息，以推动1972年大选前美国经济繁荣。

虽然此举帮助尼克松连任总统，但经济繁荣很快转变为停滞，通胀居高不下，美国经济“滞涨”。

有尼克松干预美联储的前车之鉴在，Capital Economics 经济学家Paul Ashworth表示， “鲍威尔显然是重视美联储独立性的人，我不认为他们会在政治压力下改变策略。”

美联储主席鲍威尔最近在国会的证词，已经明确表示美联储对持续“逐步”紧缩政策的想法仍然感到满意，市场预期每季度将加息25个基点（最有可能在9月和12月的美联储会议上）。

有趣的是，在本次美联储会议上，只有7名票委参与投票（本应有12名）。特朗普总统提名的三名票委（Marvin Goodfriend，Richard Clarida和Michelle Bowman）还卡在听证阶段，职位依然空缺。这意味着鲍威尔可能会对未来政策决定的声明和结果产生更大的影响。

不过，如果特朗普的提名人选最终成为委员会成员，那么和耶伦领导下的美联储相比，新的美联储将更偏向产业资本和去监管化。如果是这样，这将削弱2019年及以后的加息预期，并可能导致美债收益率曲线略微趋于平缓。

FXstreet 称，美联储在6月13日加息，本周几乎不可能再加息，但其肯定会承认上述利好因素，超过了其它负面因素。

强劲的经济增长和不断上升的通胀环境表明，我们认为风险仍然倾向于略微更加激进的加息路径。美国和欧盟之间贸易紧张局势的解冻，也可能使美联储更有信心继续推进其紧缩策略，而我们也可能看到更加大胆的关于加息意向的声明。