三大看点VS负债隐忧，下半年的维达（03331）你怎么看？

2018年以来港股消费板块给足了市场看点，从年初啤酒提价到安踏（02020）突破1300亿市值又遭做空，再到6月蒙牛（02319）领衔各大企业玩转世界杯营销，可谓热点不断。

然而，在这些热闹的场景下依然有部分知名消费股存在感不强，比如恒安国际（01044）和维达国际（03331）两大卫生用品龙头年内（截至7月19日收盘）股价分别下跌17.5%和5.36%。恒安和维达近三年在股价上的表现已经远远落后快速崛起的中顺洁柔（002511.SZ）。

好在，在业务层面恒安和维达并没有自甘堕落，尤其是维达在率先在7月18日，交出一份亮眼的中期财报，向市场证明生活用纸企业也有强劲爆发潜能。

智通财经APP注意到，维达发布的半年度业绩报告显示，公司上半年实现收益73.34亿港元(单位下同)，同比增长16.3%。其中，纸巾分部的收益达到59.28亿元，增长16.9%，个人护理产品收入达14.07亿元，增长13.9%。上半年，维达实现净利润4.17亿元，同比增长30.1%。公司经营利润率上升0.7个百分点至8.8%，净利润率上升0.6个百分点至5.7%。

紧随这份财报的发布，维达股价在7月19日累计上涨7.17%，成功站上60日均线。

行情来源：富途证券

三主因推升维达利润大幅增长

根据维达财报披露以及智通财经APP的观察，维达上半年业绩大幅增长的主要原因有三点：第一，国际、国内木浆价格涨势趋缓；第二，有效的提价措施及优化产品组合；第三，维达在上半年加强成本管控措施及提升营运效率。

具体来看，国际、国内阔叶浆、针叶浆在2017年均有过一轮较大的涨幅，但上涨趋势从2017年四季度开始出现明显放缓，尤其是国内阔叶浆和针叶浆价格甚至在2018年上半年展现出稳步下滑的走势。

有观点认为，进口木浆现货市场走势主要受供需面影响偏大，处于造纸行业传统淡季，短期下游需求无转好迹象，纸浆消耗速度依旧迟缓，各主要地区纸浆库存下降速度迟缓，浆价继续承压。混合废纸禁止进口政策依旧执行严格，对浆价起到间接支撑作用，浆价下跌速度相对减缓。整体来看，短期浆市供应充足，下游需求不济，浆价或呈现稳中小幅下跌趋势。

由此看来，如果木浆价格继续保持稳定，维达在下半年的盈利情况有望继续得到改善，而木浆价格趋稳为也为公司优化产品组合提供有利契机同时令产品提价的意义凸显。

财报显示，维达纸巾业务在上半年推出多个产品系列，包括维达棉柔巾、维达棉韧立体美焕彩压花纸巾及得宝湿厕纸，产品组合优化结合有效的提价措施，纸巾分部的毛利率及分部业绩溢利率分别靠稳于29.4%及10.0%。

不仅如此，公司在上半年对成本费用的把控也是推升盈利能力最大亮点之一。

2018年上半年，公司销售及推广费用、行政开支和财务成本净额总额分别为11.64亿元、3.73亿元和1.14亿元，同比增幅为6.89%、8.12%和12.87%，远低于收入的增幅。公司总销售及行政开支比率同比下降1.8个百分点。

根据维达在财报中的指引，未来公司将继续把节约各部门及项目的成本、加强生产和运营效率，确保产能按计划扩张以支持业务的可持续增长作为工作重点。

下半年不容错过的三大看点

在智通财经APP看来，下半年，除了关注木浆价格走势、维达产品价格和公司对成本的把控之外，维达还有三大值得关注的看点。其一是新产品尤其是婴童产品的推出；其二是双十一的电商销售表现；其三是公司新产能配置落地。

第一点毋庸置疑，二胎题材早已是资本市场长期跟踪的热点，而各大生活用纸企业必然会选择在木浆价格走势平稳之时抓紧推出新品抢占市场份额。据了解，维达在7月初已经推出了全新的婴儿面纸巾加码婴童市场。

新产品推出之后，下一步需要关注的自然是其销售情况，而电商平台购物活动恰恰能够检验公司产品渗透力。

维达半年报显示，公司上半年通过电商取得的收入占比达到了22%。今年618购物节期间（6月1日至6月20日），维达天猫官方旗舰店全店销售额超过3000万元（人民币），较2017年618同期增长120%。由此，有理由期待维达在今年双十一期间的销售表现。

数据来源：维达官方微博

顺着这个逻辑，如若维达旗下产品未来继续展现强劲增长潜能，公司的产能是否能够跟得上又是需要考虑的问题。好在，维达已经提前有所规划。

公司在财报中表示，截至2018年6月30日，维达的造纸设计年产能达110万吨。2018年第三季度，公司将于广东省阳江增加6万吨产能。2018年第四季度或2019年第一季度，湖北新增的12万吨产能将投入运营。最迟于2019年第一季度，公司造纸设计年产能将达128万吨。

高额负债或成隐忧

对于一家快速成长的企业而言，加快产能扩张速度是再正常不过的事情。但从另一个侧面，一家企业如果无节制扩充产能，有可能会面临沉重的资本开支负担，进而使得企业陷入偿债危机。

智通财经APP进一步查阅维达半年报发现，公司负债总额已经达到105.31亿元，负债率为54.14%，净负债率达到59.7%。公司流动比率较2017年末的1.12进一步降低至1.03，这表明如果公司继续大举借债公司的短期偿债压力可能凸显。

从公司中期合并现金流量表可以看到，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，较上年同期的7.45亿元大幅减少。

于此同时，维达为满足扩张需求又必须增加对固定资产的投资，以至于公司2018年上半年购买物业、厂房及设备的开支较上年同期增长了2成之多。

经营活动“供血”不足和资本开支大幅增加的矛盾必须依赖筹资活动来解决。因此我们看到，维达上半年筹资活动产生的现金净额为4.41亿元，远远高出上年同期-3.39亿元。

纵使维达在财报中披露，于2018年6月29日，维达与Essity Treasury AB订立一份份协议，据此，Essity Treasury AB将向维达提供一笔最高为30亿港元(或等额)的承诺多货币循环信贷额度。连同该笔新循环额度，维达截至2018年6月30日的未使用的信贷额度约为70亿港元。但是，考虑到维达目前的负债水平和现金状况，短期内，维达是否会大手笔动用这笔资金需要画上一个问号。

下半年，投资者如何权衡维达成长预期和负债，是选择加码还是按兵不动都是需要思量的问题。