国盛证券：从预期到兑现 液冷迈向第二发展阶段

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，随着英伟达GB300放量及后续Vera Rubin平台的加速落地，液冷产业正经历关键的阶段转换：从以概念和预期验证为主导的“第一发展阶段”，进入以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心的“第二发展阶段”。竞争格局上，当前液冷生态系统正从单一零件竞争，拓展为横跨服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统，价值不再局限于单一部件，而是冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力，客户对方案商依赖度提升。

国盛证券主要观点如下：

从预期到兑现，液冷迈向第二发展阶段

在2024年及2025年上半年，市场焦点集中于液冷概念的讨论、技术路线的研究以及远期市场空间的测算，这构成了液冷产业的“第一发展阶段”——预期阶段。

随着AI集群规模化建设推进，液冷体系开始落地，液冷产业正迈入以业绩兑现为标志的“第二发展阶段”。100kW+高功率机柜成为新常态，GB200/GB300 NVL72 的TDP(热设计功耗)不断突破，均采用全液冷(DLC)架构。随着GB300 系列AI服务器机柜自2025年底起的量产，以及预计2026年H2起Vera Rubin平台的落地，液冷价值量进一步提升。新一代ASIC加速器陆续从气冷转向液冷散热，AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计。液冷应用边界从GPU 服务器向交换机、ASIC 等设备侧延展，市场空间应被系统性重估。

订单和确定性成为关键，产业格局强者恒强

随着液冷产业进入业绩兑现的第二发展阶段，订单和确定性成为关键，强者恒强的产业格局凸显。竞争焦点上移，从部件竞赛到系统能力：液冷生态系统正从单一零件竞争，拓展为横跨服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统，价值不再局限于单一部件，而是冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力，客户对方案商依赖度提升。

强者恒强的产业格局：液冷产业长期确定性强，行业龙头在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显。

液冷产业链布局领先，拥有全链条解决方案能力：液冷不再是代替风冷的单点技术，而涉及CSP、基础设施商等多方协同合作。液冷龙头不只是提供单一部件，而是能够提供覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的整体方案，实现从部件到整体的完整布局。

系统集成与交付+运维能力：客户对液冷系统售前设计与售后运维的依赖加深，龙头厂商具备全链条自研与系统协同、以及大规模、稳定可靠的生产交付能力，在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势。

头部客户认证：龙头厂商提前布局，有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链。

液冷产业正迈入从“预期驱动”到“业绩兑现”的第二发展阶段。随着英伟达GB300、Vera Rubin及各大云商自研ASIC集群的加速落地，100kW+高功率机柜成为常态，液冷成为必选基础设施。产业竞争的核心已从单一部件升级为涵盖设计、交付与运维的全链条系统能力。这一转变促使市场空间被系统性重估，并确立了“强者恒强”的产业格局——具备全栈解决方案能力、已获头部客户认证并拥有大规模交付经验的龙头企业，将成为此轮产业确定性红利的主要受益者。综上所述，看好最具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链，包括泵生产厂商飞龙股份等。

综上，继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信(300394.SZ)+仕佳光子(688313.SH)/太辰光(300570.SZ)/长芯博创(300548.SZ)/德科立(688205.SH)/东田微(301183.SZ)，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克(002837.SZ)、东阳光(600673.SH)等。

风险提示

AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。