中金：内外因素引发回调 A股中期向好逻辑未改

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，近期A股市场表现偏弱，12月16日上证指数收盘下跌1.1%，近6个交易日累计下跌2.5%。内外因素共同影响A股表现，其中外部因素起主导作用。考虑本轮上涨行情的底层逻辑并未动摇，中金认为A股市场中期趋势仍然向好。

配置上，逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会。近期市场普遍回调，成长风格跌幅略大，中金认为可以借调整逢低布局，建议关注三条主线：1）景气成长：算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：

中金主要观点如下：

短期A股表现偏弱，呈现普跌特征。自12月9日以来，A股市场呈现震荡调整走势，但整体跌幅小于港股，12月16日上证指数跌幅超过1%，并且跌破11月24日的低点，上证指数及沪深300分别下跌1.1%/1.2%；偏成长风格的创业板指及科创50分别下跌2.1%/1.9%表现不佳，红利、小盘等风格也明显回落。全市场来看，超过4000家上市公司下跌；成交层面，12月16日成交额1.75万亿元，较昨日略有萎缩。行业层面，商贸零售、美容护理、社会服务等行业表现较好；通信、有色金属和电力设备跌幅居前。

内外因素共同导致市场风险偏好阶段性下降。近期我们认为内外因素共同影响A股表现，其中外部因素起主导作用，具体来看，1）外部方面：从流动性角度，上周的美联储FOMC会议如期降息25bp，但会议整体中性偏鹰，更新的“点阵图”维持2026年只有一次降息的预测，鲍威尔表示进一步降息门槛提高；并且本周五日央行也将公布议息会的结果，根据此前日央行与市场沟通，我们预计日本央行或将加息25bp至0.75%，市场担忧此前日元套息交易逆转带来的负面影响再现，对流动性敏感的港股调整较大，情绪传染至A股。此外，近期美股AI泡沫的担忧有所回升，部分大型科技公司的下跌也对国内AI产业链带来影响。2）内部方面：11月经济数据昨日发布，相比10月继续边际走缓，固定资产投资的同比降幅较大，社会零售消费增速也受“以旧换新”政策高基数影响而回落，金融数据中的M1同比也在10月和11月连续放缓，市场经历连续数月上涨之后，对于基本面数据的关注度上升。

市场上涨的底层逻辑并未动摇，2026年中期趋势仍然向好。我们近期发布的研报提到，结合A股历史经验教训及当前新形势，构建市场“顶部”判别方法论，其中判断一轮上涨行情的回调是否为阶段性顶部，关键在于市场上涨的底层逻辑是否被破坏，若底层逻辑未变则更大概率为阶段调整。聚焦本轮行情的原因，去年“924”以来的宏观政策转向改变投资者悲观预期，为市场企稳回升的基础，居民存款资金入市、低利率及“资产荒”以及监管层对资本市场发展的支持提供了良好的环境。

我们在此前的研报中指出，上涨根本驱动力在于国际秩序和产业创新的叙事反转，两者推动中国资产实现重估，目前这两大底层逻辑并未动摇。一方面，根据中金首席策略师缪延亮博士在此前研报中的观点，货币秩序重构的本质是美元资产安全性下降。而中美关系步入新阶段，或进一步动摇美元霸权，叠加中国经济基本面的韧性，可能强化货币秩序重构的逻辑，促进信心重估和中国资产重估。国际货币秩序重构的突出表现是“碎片化”和“多元化”，其中碎片化会导致资金各回各家，而“多元化”将导致原有集中高配美国资产的全球资金寻找多元化配置，当前“碎片化”已经发生，但“多元化”仍在路上，结合中国市场在全球估值仍然偏低，该逻辑仍在演绎中。

另一方面，在本轮AI科技革命中，我国凭借制度红利、人才红利、大市场、大长全产业链等多方面优势取得突破，我国在AI、航空航天、创新药以及文化等多领域实现“DeepSeek时刻”，中国创新能力得到重新认识。当前AI革命已进入应用关键期，我国创新产业在A股市场占比持续提升并有望兑现业绩。考虑本轮上涨行情的底层逻辑并未动摇，我们认为市场中期趋势仍然向好。

当前回调有望为2026年上半年行情提供较好的布局机会。考虑到短期内基本面的积极催化因素有限，市场情绪降温后可能需要一段时间震荡修整。但是考虑到底层驱动力并未动摇，A股市场整体估值无论在全球横向对比，还是与大类资产对比仍然具备吸引力，尤其是沪深300的股息率相比十年期国债收益率仍然高出80bp左右，具备良好的配置价值。并且政治局会议与中央经济工作会议关于经济政策的表述较为积极，未来政策逐步落实也有望改变市场对于基本面的担忧，当前回调有望为2026年上半年行情提供较好的布局机会。配置上，逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会。

近期市场普遍回调，成长风格跌幅略大，我们认为可以借调整逢低布局，建议关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。红利板块具有一定的防御属性，但我们认为可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股。