黎明前的黑暗正在开启——美银美林CIO的八张图

本文来自“华尔街见闻”，作者为“YY”。

现在美股牛市已经第九年了。它始于2009年3月9日，当时美国股市在大萧条以来最严重的市场崩盘后终于停止下跌。它现在是历史上第二长的牛市，经历了各种各样的恐惧和冲击，从战争和飓风到政府关闭，欧洲债务危机，恐怖主义和核战争威胁。

面对第二大牛市，摩根士丹利的首席跨资产策略师Andrew Sheets多次敦促客户谨慎投资。同时美银首席投资官迈克尔·哈奈特（Michael Hartnett）在他最新报告中为读者展示了八张“黑暗图表”。表示他不看好金融资产，预测未来股票市场波动频繁，收益率低，债券也会出现小幅亏损。2018年的现金，商品和美元相对较强。

哈奈特形象地展示了他的八张“黑暗图表”，其中列出了他看跌的主要原因，包括：

量化收紧使流动性在6-8个月内呈负增长；

贸易战使美国的关税达到20世纪70年代中期以来的最高水平；

主要指标每股盈利(EPS)继续走弱；

德国的财政刺激政策与欧央行的矛盾；

美债收益率曲线出现倒挂；

1.量化紧缩：G3中央银行资产购买额为1250亿美元，远低于2017年的1.5万亿美元; 哈奈特预测流动性增长在6-8个月内会变为负值。从下图2可以看到央行收紧货币，流动性变差，基础利率飙升是29年大萧条00年科技泡沫07年次贷危机这类事件的前兆。所以央行量化紧缩可以看成经济下行的信号。

2.贸易战：美国新关税将把美国保护主义提升到自20世纪70年代以来最高水平; 对中国（2000亿美元），汽车（3500亿美元），北美自由贸易区（6900亿美元）的进一步行动将提高关税收入占总进口量的百分比，达到自1946年以来的最高水平（图3）。高关税对想要稳定或改善营收的美国企业是有害无利的，不乐观的财务指标必然影响其股票市场的表现。

3.利润峰值：韩国出口这一指标被高盛称作 “煤矿中的金丝雀” ，因为它不仅最早发布数据，而且与其他亚洲国家的出口增长以及全球每股收益高度相关，是经济学家和金融机构预测未来经济走势的最重要指标。由图4可看出，2018年全球每股盈利预测强劲（15.5％），但2019年下滑（从4月的10.4％下降9.4％）; 韩国出口指标继续走弱。

4.德国的财政刺激政策与欧央行的矛盾：德国的财政刺激政策将增加经济活动和通胀，从而促使欧洲央行考虑收紧货币政策以防止经济过热。 欧元区利率上升不仅使得借贷对欧盟所有成员国变得昂贵，使欧元升值，损害整个欧元区的出口商。这对困难重重的南欧经济会有破坏性影响。也是欧央行现在想竭力避免的状况（注意德国经常账户盈余占GDP的8％，同时地理紧靠德国的意大利青年失业率大于33％-图6）。哈奈特认为，欧洲央行紧缩政策注定要失败，正如日本过去30年的情况一样（意味着2030年欧洲央行政策利率为8个基点-图5）。

5.债券收益率曲线：收益曲线描述不同成熟期（30天-30年）的美国债券当前收益率，更暗含了投资者对未来市场环境及收益的预期。此曲线一般情况下呈左到右上升趋势，表示投资者对市场态度积极乐观。而目前美国国债收益曲线是自2007年9月以来最平缓的。由图7分析可得，当10年与2年美债收益利差趋近0时，有很大可能性出现经济衰退。美联储研究也发现，过去美国六次经济衰退都发生在收益率曲线倒挂之后。

看到这里，大部分人会觉得美银哈奈特会推荐投资者选择擅长熊市操作的交易员。但也不完全是。哈奈特称现在矛盾之处在于，其实许多潜在的下行因素似乎已经被考虑在定价中，因此，会诱发投资者在接下来数月里买入股票持多头仓位。

美银牛市和熊市指标从1月份的8.6下跌至2.9，为两年来的最低点，接近2016年以来的首次买入信号（图8）。

自2002年以来，美银牛市和熊市指标已发出15个“买入信号”; MSCI ACWI的中位数回报率为+ 6.1％。