打新建议 | 千亿级的室内设计市场，梁志天设计(02262)能分几杯羹？

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梁志天设计集团有限公司(02262)于1997年由梁先生创立，经过20年的业务营运后已发展成为最大型的室内设计集团之一，在内地及香港拥有逾500名雇员。公司的创始人梁志天先生是一位知名建筑师、室内及产品设计师，屡获国际大奖。

梁志天设计集团为屡获殊荣的国际知名室内设计服务及室内陈设服务供应商，总部设于香港，并于深圳、广州、北京、上海及成都设有办公室。公司在内地、香港及海外备受推崇，并以在内地及香港承接的高端市场为对象的住宅、私人住宅及酒店及餐饮项目知着。2015财年、2016财年及2017财年各年，梁志天设计集团总收入逾70.0%均来自住宅项目。

发行概况

股份代码：02262

招股时间：2018-06-22～2018-06-26

中签公布日：2018-07-04

上市日：2018-07-05

每手股数：3000股

孖展年利率：2.88%（参考）

计息日：8天

市值：10.3亿

市盈率：13.88

发售价：0.71～1.05港元

发售股份数目：28500万股（另有15%超额配股权行）

香港发售股份数目：2850万股

国际发售股份数目：25650万股

点评

综合评分6.8分（综合评分为各项算术平均值）

1、市值10.3亿元，虽然跟之前的那批新股比，这个市值有点大，但是在最近招股的主板里面，这个真的已经很小了；7分

2、发行市盈率13.88倍，从绝对数值来看已经很低了，而且公司营收以超过30%的速度在增长，这个估值真的很实在；8分

3、保荐人东兴证券，历史项目不多，但是平均涨幅有点吓人，梁志天设计集团是继续疯狂还是物极必反？6.5分

4、室内设计是一个几千亿的市场，足够大，但是增长缓慢，竞争也十分激烈。内地及香港排名第一的设计公司仅占0.49%的市场份额，梁志天设计集团排名第二，份额为0.18%；创始人梁志天作为香港人，应该在香港影响非常大，但是公司收入增长完全依赖于内地业务。可能也说明名气的影响不是那么大或者说有名的设计公司及设计师其实很多；6.5分

5、公司只有设计业务，没有施工业务，我觉得是有缺陷的，因为装饰公司也能做一些设计工作，所以很多人不愿意额外承担设计费用，虽然在装饰公司设计费用也是要花钱的，但是装饰公司为了揽客，可以免费或者半价帮客户做设计；5.5分

6、公司设计业务毛利率非常高，超过了50%了，室内陈设业务占总收入的比重从4.1%上升到16.3%，但是这部分业务的毛利率下降严重，从招股书里面并没有找到解释，因为比重低，对公司整体毛利率影响并不大；6.5分

7、因为是轻资产的公司，最大的成本就是人力成本，过去三年，员工成本分别占同年度总收入的55.3%、44.2%及39.0%，这一比重在明显下降，说明公司收入在增长的同时，成本控制非常有效；同时公司现金流非常充裕，有息负债极少；应收账款周转天数低于40天，短而且相对稳定，但是代账拨备还是有点多的，整体来说财报比较好看；7.5分；

8、股权结构比较简单，创始人梁志天先生控制发行后22.5%的股权，上市公司江河集团控制52.5%，公众股东持股25%。7分

其实这公司不差钱，所以募集资金投向并没有重点，我觉得如果下游收购一家施工公司就比较完美了。

创始人梁志天先生今年61岁，离退休没几年了，到时候公司名人效应是不是会大打折扣呢？

之前香港的本地公司都倾向于首日把股价做一做，但是这次香港人梁志天只持股22.5%，三年前卖公司的时候已经套现3个多亿了，这次作为一个打工的，我觉得没有必要再去花钱做这个小动作了，可能涨幅也就那样。

2015财年、2016财年及2017财年，梁先生曾参与创意设计的有关项目贡献了79.5百万港元、104.0百万港元及84.7百万港元，分别占总收入约31.8%、32.7%及 19.5%。因此，董事认为集团业务及营运的发展及增长依赖（其中包括）梁先生，也是客户决定委聘公司的其中一项因素。如果梁先生日后不再参与附属公司的业务，则可能会对集团的业务、经营业绩及盈利能力构成不利影响。

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