透过Hibor飙升看港股市场：下半年仍有8大方向可期待

本文来自“万得资讯”，作者为“Wind”。

近日港元银行间拆息(Hibor)全线走高，各期限Hibor不断刷新全球金融危机以来最高水平，香港市场流动性趋紧。其中一个月利率达到1.6679%，三个月利率升至2.01%，比今年3月初的0.67%和1.02%分别上涨了100和99个基点。

三大原因助推港元Hibor全线走高

对于近期港元Hibor全线走高的原因市场观点较为一致，广发证券(香港)宏观研究报告指出，以下三大因素是推动港元Hibor持续走高的关键原因。

首先，美联储加息行动带动Hibor走高。紧跟本周三美联储的升息步伐，香港金管局周四(6月14日)宣布，上调贴现窗基本利率25个基点，至2.25%。较高的基准利率为港元Hibor带来上行压力。

其次，部分投资者为小米IPO做准备，使得香港资金面偏紧。目前小米上市计划已经获得香港证券交易所批准，有望成为2018年全球规模最大的科技公司 IPO。其中，小米计划在香港市场融资的额度大致为70亿美元。港股投资者对新经济企业兴趣浓厚，打新意愿高。

最后，广发证券认为，内地融资困难，转向香港融资推升Hibor。受到于国家去杠杆的战略要求，中国很多企业内地融资成本大幅上升。今年一季度，香港新发行债券(除外汇基金账单和票据)超过1000亿港币，同比增长21%，香港市场的资金需求有所增加，一定程度上也推升了香港资金利率。

广发证券表示，展望今年下半年，Hibor可能进一步攀升。该机构认为，“Libor 与 Hibor可能短期背离，但长期走势是相同的。全球流动性收紧叠加中国去杠杆的因素，我们认为，Hibor年内将会在波动中上行。”

香港市场面临利率快速调整压力

民生银行报告指出，今年香港仍将会持续面临香港利率快速调整的压力，目前已经可以比较清晰地看到香港的汇率市场、利率市场、信贷市场以及资本市场正在逐渐形成一个风险传递的链条。

随着美联储的持续加息，美元Libor利率仍将上涨，今年香港市场面临的外溢性风险仍在累积。民生银行认为，随着香港货币和信贷市场的同步收缩，下半年香港的楼市和股市可能将面临更明显的调整压力。

香港当局亦不断提醒投资者对市场风险提高警惕，香港金管局总裁陈德霖表示，美联储预告今年会再加多两次息，港息势必会跟随上升。针对目前香港楼市过热的情况，他指出，港元资金流动及利率正常化会对资产市场包括楼市的未来发展有利，但期间会有波动，呼吁投资者要小心应对好利率同市场风险。

香港楼市依旧火爆，按揭上调、空置税风险逼近

香港住宅楼价2018年以来不断创新高，根据特区政府差饷物业估价署数据显示，4月全港私人住宅楼价指数按月上升1.84%，连升25个月且连续18个月创新高。

目前市场高度聚焦香港银行上调最优惠利率方面的动作，而汇丰、中银香港等香港龙头商业银行早已在3月底开始陆续暂停定息按揭产品，这被认为是银行为将来上调按揭利息进行前兆。凯投宏观中国经济学家Chang Liu亦表示，预计3个月期Hibor将在明年年底升至近3%的水平，并称“这无疑将使过热的香港楼市承压”。

澳新银行集团大中华区首席经济学家杨宇霆表示，美国加息会影响香港最优惠利率以及美元与港元利差的调整，前者影响楼价，后者则影响港汇。

他表示，目前港元拆息的上升趋势已十分明显，最优惠利率也应很快作出调整。然而，由于最优惠利率一直未跟随美联储加息而上升，此次调整时间、幅度及次数难以预计。长期而言，杨宇霆认为香港未来的第一次加息并不会对楼价有太大影响，第二次往后的加息可能会影响利率周期，对楼价起到积极正面的影响。

中银香港经济及政策研究主管谢国梁认为，香港若再不跟随美联储加息，资产市场则有泡沫化的风险。香港加息有利于资产市场发展，使得经济较健康发展，也可助压抑楼价。

谢国梁又表示，加息是否会引起楼市的大调整，还要看其他方面因素，尤其是供求关系。他指出，市场预计此次加息周期将持续到2020年，若香港房屋供应量在此期间有显著上升，楼价则会面临较大的挑战和压力。

目前香港楼市依旧保持火热，为了给楼市降温，香港当局正在酝酿对一手楼盘征收空置税。香港特区行政长官林郑月娥本周中曾透露，政府就空置税的研究已近尾声，本月内政府会得出结论，然后交给立法会进行辩论。

韧性与压力并存，下半年港股市场仍可期待

短期内香港股市压力凸显，但光大证券本周公布“香港市场2018年下半年投资策略”指出，港股韧性与压力并存不碍长期潜力，均衡配置价值与成长均有空间。

光大证券认为，香港市场显著的估值优势、进取的改革环境、背靠防风险去杠杆后更为健康的体量庞大的中国经济，都为香港市场中长期提供了向上动力。

但就当前的环境来看，香港市场也在几种力量中胶着前行：

首先，近期宏观环境来看，一方面美联储持续加息、美债收益率系统性回升，都为包括香港市场在内的新兴市场带来持续资金外流的压力;另一方面中国经济2018年的宏观环境，内需方面地产、基建的拉动动力较2017年减弱，外需方面持续的贸易摩擦也为进出口带来较大的不确定性，这给香港市场带来持续情绪上的压力。

其次，市场估值及盈利增速来看，恒指TTMPE为11.9倍、上证综指TTMPE为13.8倍、沪深300指数TTMPE为12.7倍，而目前一致预期显示香港主板2018年业绩增速为17%，为2011年来的次高增速，又进一步提升了港股市场的估值吸引力，特别是对内地长线资金的吸引力，这为市场提供了较好的底部韧性。

最后，从全市场盈利增长的结构来看，2018年港股市场强周期行业在增长边际中的比重大幅下降，大消费行业对市场增长的贡献显著上升，其中可选消费板块对港股市场2018年全年业绩增长贡献达14.48%，而2017年该数据只有2.54%，是全市场业绩增长贡献度同比变化最大的板块。

基于以上判断，光大证券认为，2018港股市场消费板块的投资相较周期性板块具备更好的业绩增长比较优势。但对一定规模以上的资金来讲，近期市场持续震荡，已使得中资金融前瞻PE不到7倍、中资地产前瞻PE不到8倍，特别是业绩稳定性更好的行业龙头，估值更具优势，保持对低估值龙头一定程度的底仓配置尤为重要，特别是在中国内地经济环境企稳之时(光大宏观团队判断中国经济大概率在第四季度企稳)，对宏观环境担忧的逐步缓解，将使得低估值龙头公司亦具备较好的估值弹性。

光大海外研究团队梳理8个重点方向建议的标的，其中包括消费品、医药、互联网和教育、软件、硬件、汽车、公共事业和机械。具体标的的盈利预测和估值情况详见下图。

(编辑：胡敏)