招银国际6月港股策略：能源金融股转弱，内需股将跑赢

本文来自招银国际的研报《6月港股策略报告：未摆脱闷局，内需股跑出》，作者为招银国际分析师苏沛丰。

回顾5月份，港股仍未摆脱近月的上落区间，恒指先升后跌，主要受中美贸易战、意大利政治风险、北水南下减弱等因素影响。展望6 月份，市场除了继续关注贸易战及意大利政局，还会留意美国议息、A股正式入MSCI后之表现、油价走势及大型新型集资等等。

意大利政局不明，但脱欧风险微

意大利自从3月国会大选以来，一直未能组成政府，两大政党五星运动及联盟党得到的席位均不过半数，而他们提名的经济部长人选，被指是疑欧派而被总统马塔雷拉(Sergio Mattarella)否决。马塔雷拉委任科塔雷利(Carlo Cottarelli)为临时总理，但两大政党指总统违背民意而考虑弹劾。意大利因此或要重新大选，最快于秋季举行，市场忧虑大选将成为实际上的脱欧公投，意大利国债于5月29 日被抛售，与德国国债的国债收益率差急升(图1)，欧元汇价及环球股市亦受压。不过，其后五星运动及联盟党尝试再筹组联合政府，或能避免重新大选，而五星运动党魁重申不想意大利离开欧元区，市场忧虑降温。

招银国际认为意大利脱离欧盟的机率甚低。第一，五星运动并无强烈反对欧盟的立场。第二，与公投通过脱欧的英国不同，因为意大利负债甚高，而且于欧元区，一旦脱离欧盟，很可能意味同时脱离欧元区，对意国将造成难以估计的灾难，后果远较英国脱欧严重。正因为难以承受恶果，相信政客发起脱欧公投甚至获选民通过的机率甚微。

政治因素以外，相信市场并不会太担心意大利出现主权债务违约或金融危机。自从欧洲央行行长德拉吉于2012 年承诺 “全力捍卫欧元” (do whatever it takes to preserve the Euro)，市场对欧债危机的忧虑已大致平息，而意大利经济近年增长虽偏低，但债务并无明显恶化(图2)，而且其银行体系已改善不少，例如主要银行的资本充足比率比起2011年欧洲债务危机高峰时已提升，而银行坏帐率于近三年显著回落。

综合而言，意大利政治前景虽不明朗，但毋须忧虑导致脱离欧盟，欧债危机短期内重燃的风险不大，相信环球股市的震荡不久便会平息。中线而言，投资者还可能憧憬欧洲央行延长买债计划，以确保市场稳定。欧洲央行原定于9月结束买债计划。

美国加息预期降温

美联储公开市场委员会将于6月12至13日开会，而其早前公布的5月议息会议纪录显示，委员对经济展望乐观，但容忍通胀暂时高于2%。纪录指，局方“很可能即将进一步移除宽松政策”，暗示6月加息。会议上委员对如何应对通胀作出了详尽讨论，多数委员预料通胀升势不会太急，“通胀暂时稍高于2%将符合局方的对称通胀目标”。根据利率期货，市场估计今年美联储再加息三次(全年共四次)的机率，于5月上旬曾升越40%，但会议纪录公布后回落，在意大利政局引发市场动荡后进一步下跌，最新为26%(图3)。

随着美国加息预期回落，以及意大利政局忧虑可能舒缓，美元汇价有可能回落。美汇指数自4月中开始大幅反弹，升穿下降轨后升势更急，由低位累升逾6%(图4)，某程度令新兴市场受压。若美元升势暂歇，应有助新兴市场回稳。

原油库存升，油价或回调

油价今年强势，石油输出国组织(OPEC)的减产行动是原因之一。不过，美国原油库存正回升，而两大产油国考虑增产，预计油价短期内回调机会较高。

原油库存走势一般与油价反向。若将每周库存变动的50周均线上下反转，走势与纽约期油关系密切，而库存变化往往稍为领先油价。美国原油库存自今年1月开始见底回升，油价于5月下旬开始出现较大回调。若库存继续回升，则预计油价进一步回落。另外，沙特阿拉伯及俄罗斯的能源官员表示，正商讨提高石油产量，以缓和市场对供应短缺的忧虑。油组下月22日在维也纳开会，可能会议决逐步放宽减产措施。

中美纷争，短期难解

美国白宫于5月29日公布，将对总值500亿美元的中国商品征收25%关税，包括与“中国制造2025”计划有关的商品。涵盖的商品名单将于6 月15 日或之前公布。短期焦点为美国商务部长罗斯于6月2日至4日访问中国，估计罗斯可能会与中国就消除货币和非货币贸易壁垒达成更好的协议，要求中国进一步开放市场。

招银国际认为，尽管中美或可就贸易问题达成临时协议(包括中美两国经贸磋商代表团于5月19日发表联合声明)，但双方关系将于一段较长时间内维持紧张，因这是科技和世界经济地位之争。相信市场亦已渐渐适应这种紧张局面，股市将继续受贸易战的消息影响，但波动性可能会比3月下旬爆发贸易战时减低。

北水南下减少，6月可望改善

近两个月通过 “互联互通” 渠道南下港股的资金，明显较第一季减少，更有多日出现净卖出(图6)。4月至5月，平均每日南下净买入仅得3.9亿元人民币，明显少于第一季日均之27.3 亿元。

相反，北上的资金增加，4月至5月日均北上净买入24.3亿元人民币(图7)，远高于同期南下的净买入金额，亦较第一季北上日均的9.0 亿元高。相信这与A 股于6 月正式纳入MSCI 指数、市场预早部署买A股有关。踏入6月份，基金因应MSCI 指数换码的买卖应已大致完成，互联互通的资金流向有望逐渐正常化，有助港股表现。

大型新股冻资，港股成交预计低

智能手机生产商小米即将于香港上市，市场有传大约于6月中下旬开始招股，集资额约100亿美元，是香港近七年来最大型新股。过往大型新股招股期间，由于冻结巨额资金，或多或少影响港股大市表现。

以下为近年于招股期间冻结较大额资金的新股：2010年10月，友邦保险(01299)招股，香港公开发售部份冻结资金约1100亿港元，期间恒指下跌，成交亦萎缩，表现明显较友邦招股前及后疲弱(图8)。2015年5月，华泰证券(06886)招股，冻资4900亿元，期间恒指于高位徘徊，表现未有明显受招股影响(图9)。2017年9月，众安在线(06060)招股，冻资2300亿元，期间恒指下跌，成交偏低，于众安上市后回复升势。同年10月，阅文(00772)招股，冻资5200亿元，期间恒指上升，成交亦不低，未有受招股拖累(图10)。

技术分析

美国科技股跑赢

美股标普500指数于5月份升破三角形顶部后，后抽仍守于三角形之上，走势并未转弱(图11)。纳斯达克指数同样升破三角形，但回调幅度较小，反映科技股较大市更强(图12)。

恒指后部上升，三万点有支持

恒生指数在5月上旬升破三角形顶部，但突破后不久便回调，上升至三万点附近，初部获支持，估计在6月份仍维持上落局面，于30000-32000徘徊(图15)。

投资策略及焦点股份

能源金融股转弱，内需股跑赢

加息预期降温、油价回调，能源股及憧憬加息的金融股走势预计将短期转弱。中美贸易纷争持续，估计资金仍将偏好最不受影响的内需股，包括教育、物业管理、啤酒、服装零售、商场收租股。

新华教育(02779)：新华教育是长三角最大的民办高等教育集团，于安徽省合肥市营运两所学校，即新华学院(学历教育大学)和新华学校(中等职业学校)，于17/18合肥学年有33635名学生。新华的学校毕业就业率高(94%以上)、课程以就业导向、与企业合作的课程成功，及为学生提供国际交流机会。

未来增长动力，预计来自加学费及扩充学校网络。去年9月，新华学院成为安徽省六间可自由加学费的民办高等学院之一。招银国际估计，新华的人均学费于今明两年复合增长达 12.5%。去年11月，公司与安徽医科大学订立为期三年的正式协议，共同运营临床医学院，新华负责新校区的运营，今年9月开学，新华可享于2018-2019学年及之后所录取学生的学费。

中海物业(02669)：内地其中一家最大的物业管理公司，截至2017年底，管理的项目逾600个，覆盖 73个城市，在管面积约128百万平方米。公司去年12月完成向系内公司中国海外发展(00688)收购另一物业管理公司中信物业，相信此收购长远将有助中海物业拓展业务，在规模竞争中帮助公司迅速增加管理面积。

2017年，原有中海物业和中信物业的毛利率分别为26.2%和 14.0%，净利润率为11.0%和 1.4%。虽然中信物业本身利润率较低，并拉低了公司的利润率，但相信有较大改善空间。估计中海物业今年每股盈利增长43%，预测市盈率22.9倍，比同业绿城服务 (02869)的36的倍低。

青岛啤酒(00168)：内地啤酒业继去年12月至今年1月纷纷加价后，5月再有加价消息，青岛啤酒旗下产品“青岛优质”，单款单箱全国加价2元人民币。产品加价预计有助提升公司毛利率。另外，啤酒业即将进入夏天旺季，加上今年6月至7月举行足球世界杯，有助带动啤酒销量。青岛啤今年首季啤酒销量同比增长1.3%，收入升3.0%，纯利升15.2%(若扣除非经常项目升4.0%)。综合市场估计，全年盈利增速将加快至26%，相当于预测市盈率34.9倍，低于同业华润啤酒(00291)的47倍。

I.T(00999)：时装股I.T 截至2月底的18年度盈利增长37%，符合市场预期，主要靠毛利率改善推动盈利，因为存货水平健康而减少折扣或促销，以及人民币走强令采购成本下降。估计海外地区销售在19年度将保持20%以上的快速增长，主要受惠A BathingAPE 品牌于日本和美国的成功，内地业务亦可保持较高增长，而港澳业务去年度销售虽下跌4.9%，但截至2月份的最新季度明显改善，管理层对3月至5月销售增长的趋势亦感到正面，招银国际预计港澳业务本年度的同店销售会回复增长。本年度预测市盈率11倍，远低于利郎(01234)的15倍和江南布衣(03306)的19 倍，估值吸引。

九龙仓置业(01997)：香港旅游及零售业于近一年多持续复苏，多个大型商场于今年首季均出现强劲销售额增长，包括九仓置业旗下海港城升37%、时代广场升 23%，跑赢香港整体零售额的14%增速。由于九仓置业的商场采用利润分成制度，租金收入随商场销售额增加。

另外，汇率因素亦有利，因首季美元汇价疲弱，港元更弱，访港旅客增加，同时港人外游减少，有助促进本地消费。第二季零售市道预计保持不俗增长，其中五一黄金周期间(4月29日至5月1日)，内地访港人次同比上升22.2%。海港城及时代广场是九仓的主要物业，是游客最熟悉的香港商场，尤其受惠内地客消费回升。

(编辑：胡敏)