燃企股价过山车一日游，你被吓跑路了吗？

一则国家发展改革委发布的《关于理顺居民用气门站价格的通知》，在经历了一个周末的发酵后，直接导致了燃气分销企业股价开盘便上演了集体大跳水的惊魂一幕。

5月25日，国家发展改革委发布《通知》表示，自2018年6月10日起，将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理。供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。

受此次民用天然气价格机制改革的影响，诸如中石油（00857）、中石化（00386）等天然气链上游的企业，5月28日分别上涨6.28%、0.27%，要知道WTI原油刚刚经历2.8%的日内大幅下跌，而布伦特原油更是失守了75美元关口。

而与此呈现鲜明对比的，是燃气分销企业的集体下挫。智通财经APP了解到，5月28日的中国燃气（00384）、华润燃气（01193）、新奥能源（02688）开盘后便一路跳水，日内最大跌幅分别达到了-7%、-8.4%、-6.7%。

看来，此次民用天然气改革对行业影响并不小，并且对产业链各企业的作用又各有不同，而此次价改的核心，就是民用气门站价限制的改动。

门站价究竟是个啥？

根据盈利模式和主要产出的不同，天然气产业链可作如下划分。首先是上游勘探生产，主要指天然气的勘探开发，相关资源集中于中石油、中石化和中海油。此外，还包括LNG海外进口部分。

其次是中游运输，包括通过长输管网、省级运输管道、LNG运输船和运输车等，我国的天然气中游也呈现垄断性，中石油、中石化和中海油居于主导地位。

最后是下游的分销环节，常规的燃气分销公司主要涵盖三块业务：燃气接驳、燃气运营和燃气设备代销。而城镇化率、燃气覆盖人口、煤改气等环保政策落地进度是促进该类型业务发展的核心。

而根据产业链环节的不同，也会出现天然气相对应的价格。智通财经APP了解到，上游勘探开采环节对应的是井口价，也被称为出厂价。

而在中游运输配送环节中，当气源为国产常规陆上气时，与管道运输过程中的成本对应就是管输价，运送至各分销商或直供工业用户的天然气对应的是门站价（批发价），此通道的门站价就是出厂价与管输价之和；当气源为进口管道气时，门站价则是进口价与管输价之和。而进口LNG则需供需双方签订购销和运输合同，对应的为合同价。

而在下游分销环节，分销商通过分销管网将天然气配送至终端用户中间的为配气价，因此终端用户购买天然气的零售价（市场价），就是门站价和配气价之和。

天然气是区域定价的产品，整体的市场化程度不高，目前我国实施的是管制为主，市场为辅的天然气定价机制，也就是经常提到的“管住中间，放开两头”（管住管输价和配气价，放开井口价、门站价和零售价），此前已经有七次对天然气定价机制进行调整的经历，国内天然气定价市场化程度在不断提高。

此次改革之前的门站价，民用和非民用定价机制是不一样的。智通财经APP了解到，2015年后，非居民用气的门站价由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格；而对于居民用气的门站价，仍延用2015年之前的最高门站价管理，即属于政府管制范畴。

由于配气价是由省级物价主管部门直接管理的，因此对最终零售价直接影响的，就是门站价了，这也就导致了民用气和非民用气，在天然气高景气期有着较大的价差，这就导致民用气价此前长时间是一直低于成本的，价格倒挂使得上游企业并没有过多的发展动力，面对日益严重的天然气供给紧张，这次民用天然气的价改行动应运而生。

此次价改对产业链各企业有何影响？

目前我国居民用气平均门站价格为1.4元/立方米左右，不仅低于进口气供应成本，也低于国产气供应成本，价格倒挂使上游企业缺乏发展居民用气气源的动力，对比下游居民煤改气和清洁供暖带来的居民用气需求激增，供求差异十分不利于保障冬季居民供气，目前国内天然气对外依存度在40%以上，还有持续扩张的迹象。

本次民用气门站价格的提升，较大程度利好上游企业。智通财经APP了解到，此次民用天然气价格机制变动，主要包涵三点：一、自6月10日起，为了实现与非居民用气价格机制衔接，上调各省居民门站价格，门站价最高允许上浮20%，今年上调的最大幅度不超过0.35元/立方米，剩余价差一年后适时理顺；二、推行季节性差价政策，淡旺季可上下浮动，并鼓励供需双方通过上海、重庆石油天然气交易中心等平台进行公开透明交易；三、对城乡低收入群体和北方地区农村“煤改气”家庭等给予适当补贴。

据最新数据显示，目前各省门站价格均值为1.69元/立方米，按照居民平均1.40元/立方米的门站价计算，此次上调均值约为0.29元/立方米，小于上调上限0.35元/立方米，因此大部分地区今年就能完成居民和非居民门站价格的并轨工作。

据业内人士推算，并轨期间受到影响的民用气量能占到总量的20%，按照15%的增长速度，2018年国内天然气消费量将达到2729亿方，再根据0.29元/方-0.35元/方的上调区间计算，第一阶段影响上游企业的利润约为138亿元-166亿元。

而在2019年6月10日实现门站价浮动机制后，基于油价的高位和天然气的供需格局，届时门站价格可能会进一步上浮10%-20%，而且受到影响的是全部天然气用量，因此在2019年的第二阶段，上游企业净利润还将有269亿元-538亿元的增厚。

这也就是为什么占我国气源约七成的中石油，能无视油价大跌的负面影响，强势大幅上涨。

受到影响的企业，主要集中在燃气分销环节，由于居民门站价上调，直接造成的就是下游分销商购气成本上升，因此对城市燃气企业会产生直接的负面影响，这也就是为什么燃气分销板块股价集体走低的原因，但其实成本的传导并没有想象中那么困难。

智通财经APP了解到，目前民用非民用气价差约为0.35元/方，按照每户家庭每年天然气1100方的使用量计算，每月费用支出最多增加32元，再考虑到调价所增加的费用有望在产业链各环节有所分摊、地方调价幅度较小等因素，对终端用户影响是较小的。

同时，城乡低收入群体和北方地区农村“煤改气”家庭将获得来自地方政府的补贴，因此整体来看，燃气分销企业的成本转嫁传导并不弱，因此此次价改对于该类企业影响，并没有想象中那么强。

而且，短期来看城燃企业在居民用气的成本端将有所上升，但由于季节性价差机制的推行，城燃企业在消费淡旺季对上游和下游的议价能力是有所增强的。

因此，在市场情绪逐渐消散后，燃气分销板块的企业股价其实已经基本回升了，尤其是以销售非民用气为主的新奥能源，率先打破市场猜忌。截至5月28日收盘，新奥能源、中国燃气、华润燃气仅分别小幅下跌-0.26%、1.43%、2.68%。

行情来源：富途证券

板块V型走势背后注定是几家欢喜几家愁的，因此在市场情绪扩散期间，还是需要花一些时间认清下影响事件本质，这或许才是保护自己钱袋子较好的做法。（文/江松华）