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腾讯(00700)一季度靓丽业绩的背后……

2018年5月16日 20:13:20

本文来自“雪球网”,作者为雪球号“六出祁山”,文中观点不代表智通财经观点。

腾讯(00700)一季报如约发出,取得超预期的收入和利润增幅。特别是在游戏大环境放缓的情况下,增值服务业务仍然取得了同比34%,环比17%的增长,其中游戏业务收入同比增长26%,环比增长18%,超出我的预期。王者荣耀后劲仍然很足,QQ飞车崛起,国外游戏分部业绩喜人。在吃鸡游戏尚未商业化的时候就能取得如此成绩,非常了不起。

如今的腾讯,早已不是只靠游戏业务打天下的时候了,除了游戏业务以外,社交网络收入、广告收入、其他收入(支付相关和云相关业务等等)也取得突飞猛进的发展。其中社交网络收入同比增47%达到181亿,广告收入同比增55%达到107亿,其他收入翻一倍多达到160亿,三者相加达到448亿,已经占到了收入总额的六成。不可否认,游戏业务仍然至关重要,但重要性程度在日渐下降。

至于其他运营数据比如EBITDA和利润等,非常抢眼,就不再一一分析了。之后我们来看一下财报中几个明显的噪点:

一、全门收入总额。由于受人民币升值影响,一季度腾讯发生了54亿的汇兑损失,导致全面收入总额由归母净利润240亿大幅下降到206亿,同比仅增长9.6%。当然,这是非经营因素导致的,随着二季度人民币企稳并略有贬值倾向,这一块汇损今年应该不会再出现。

二、债务大幅增加。与前一个相比,这一点影响比较大。季末腾讯的应付票据较去年底翻了一倍达到595亿,翻附录发现是发行的美元优先票据,当然利率都不高而且绝大部分是定息,应该是想趁着加息之前先把利率锁定,把钱借了再说。50亿美元的优先票据,浮息只有5亿美元。

说实话,腾讯发票据的时机其实拿捏的很好,是1月19号发行的,当时美元汇率大约是6.39,和现在差不多,当然没发到汇率最低点,但也相差不大了。不过,由于借款增加,导致现金状况恶化,从去年一季度末的净现金163亿变为现在的净负债145亿。

但是,由于腾讯超强的造血(印钞)能力,而且大部分债务都是长期债务,所以对经营没有太大影响,反倒是在美联储大幅加息前锁定了利率把钱借了出来,未来进行收购的弹药更充足了。

三、经营现金流减少。这一点我觉得比较致命,而且百思不得其解。一季度,腾讯的经营现金流是198亿,较去年一季度的266亿大幅下降了26%。由于游戏业务本身不存在账期,所以我倾向于认为是广告业务和其他业务导致的经营现金流下降。难道17年一季度有什么特殊情况?翻出去年一季报看了一下,16年一季度的经营现金流是169亿。17年一季度同增57%,与17年一季度的收入增幅48%相比,经营现金流增幅高于收入增幅。但今年一季度出现收入增长55%但经营现金流下降26%的情况,考虑到游戏、支付等业务基本上都不存在账期,且业务模式决定了本公司并没有存货,那么,除非是结算方式(广告业务)发生了大的变动,否则不应该有如此大的波动。

看应收账款,16年底和17年一季度末的应收账款分别是102亿和129亿,而17年底和18年一季度末的应收账款分别是165亿和206亿,并没有太明显的违和感。

再看附注,广告客户和代理商、第三方平台和电信运营商这三个主要的赊销方,账期并没有什么不同,附注里也没有提到有重大的变化。

因此,经营活动现金流下降,这个我目前解释不了。有可能是17年一季度有一次性收益划分到经营性现金流里面了。那么不考虑17年一季度,我们拿今年一季度和16年一季度比较,两年间,经营现金流由169亿增长到198亿,年复合增速仅8.2%,这一点也让人忧虑。

另外,在经营现金流下降的同时,资本开支大幅增加,估计是人员太多,旧的办公楼装不下了,腾讯开始到处盖楼了。今年一季度资本开支大幅增长两倍到68亿,导致自由现金流跌幅更大。

总结:综上所述,今年一季度,腾讯超出大家预期,取得了一份靓丽的成绩单,游戏业务虽然增速略有下滑,但随着基数越来越高和人口红利结束,取得现有的增长仍然是难能可贵的,尤其是在重磅产品还未商业化的时候。海外游戏业务进展良好,非游戏业务增速较快,微信用户在高基数下又实现了10%的增长,用户规模达到10亿以上。虽然存在现金流弱化,债务增加等噪点,但不改优质公司的本质。

展望未来,腾讯的游戏业务依然强大,广告业务开始逐渐发力,支付相关业务和其他业务未来的潜力巨大,腾讯多年辛苦构建的生态版图一步一步走向成熟。总而言之,护城河越来越宽。

财务依旧稳健,预计今年净利润将突破1000亿人民币,可见的未来,腾讯将会达到4万亿、5万亿港币的市值,这一点是毋庸置疑的,哪怕有短期的回撤和波动,但长期趋势不会改变。

回想当初,嫌弃40块的腾讯太贵(当时也是40多倍PE)的我,是多么的幼稚可笑啊。

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