新股解读|天源集团：让市场倾听海港码头的故事

1919年，孙中山先生在《建国方略》中，将广东茂名港规划为九大商港之一，并称这里“以容巨船”，期望能够依靠海港贸易振兴中华经济。60年后，伴随着改革开放的号角，茂名港湾进行了一系列现代化改造，目前已成我国对外开放的重要港口。

国家经济的腾飞带来的是港口贸易的兴盛。如今，作为港口兴盛的“见证人”之一，天源集团敲开资本市场的大门，为投资者带来海港码头的故事。

智通财经APP获悉，5月14日，码头经营商天源集团通过港交所聆讯，即将登陆港股市场，RaffAello为其独家上市保荐人。

业绩突出的码头运营商

众所周知，海港贸易的繁荣离不开港口货物运输的兴盛，天源集团能不断发展也与茂名港的海运行业有着密切联系。招股书显示，公司目前经营了两个码头，分别为正源码头和天源码头。这两个码头均位于茂名港的水东港区。

智通财经APP了解到，水东港区是茂名港目前主要作业区，以成品油、液体化工品、煤炭、集装箱码头为主，并兼有一定数量杂货和农副产品运输作业。

早在2009年，水东港区就已建成码头泊位15个，其中万吨级以上码头泊位8个，港口货物吞吐量达到1220万吨，已达到中等以上规模的综合性港区。

据统计，天源集团旗下的天源码头是目前茂名港唯一具有30000载重吨大泊船容量的公共码头，而正源码头则拥有一个10000载重吨的泊位。

大型泊船容量为天源集团带来较高的港口贸易量。招股书显示，2015-2017年，公司总吞吐量分别为396.9万吨、420.2万吨和439.1万吨，年复合增长率为5.2%。

不断增长的贸易吞吐量也为公司带来持续的营收增长。招股书显示，公司营收由2015年的7118.8万元(人民币，下同)增至2017年的8159.9万元，复合增长率达到7.1%;而公司同期净利润则从1310.6万元增至2640.8万元，复合增长率高达41.9%。

天源集团之所以能够保持高速的净利润增长，与公司良好的成本控制能力有关。

智通财经APP了解到，码头运营商的经营风险之一在于入港船舶吨位的变化。一般来说，随着越来越多大型船舶的引入，码头运营商将可能不得不面临10-20%的运营成本和资本成本的增加。而且同时，大型船舶入港所带来的设备损耗与时间成本也会拖累码头运营商的利润。

不过，公司之所以能够保持净利润高速增长，很重要的原因在于，公司对接的货运船舶主要以5000载重吨及以下的小型船舶为主。2015-2017年，小型船舶货运占入港船舶总数的60%以上。

这在一定程度上减缓了公司设备的损耗速度。2015-2017年，公司设备折旧成本波动下降，与此同时设备维修费用从116.4万元增至173.5万元，说明公司设备折旧率正出现下降，对于一家码头运营商而言，这无疑缩减了公司大量的支出。

与此同时，招股书显示，公司2017年毛利率高达62.4%。智通财经APP了解到，同行业港股上市公司中2017年的平均毛利率仅为26.66%，这说明公司经营水平与同行公司相比处于相对较高，业绩也较为突出。

背靠两广发展预期良好

正如上述提到的，一个海港货运码头的兴衰与其货运吞吐量大小息息相关，而货运吞吐量则取决于所在港口经济腹地的发展情况。

以上海港为例，上海港依托我国长三角地区，贸易需求旺盛。上海市外贸物资中99%经由上海港进出，每年完成的外贸吞吐量占全国沿海主要港口的20%左右。早在2010年，上海港货物、集装箱吞吐量均达到世界第一，并以此获得中国世界纪录协会世界货物吞吐量最大的港口世界纪录。由此可见，经济腹地的发展状况对海港经济的影响。

天源集团此次上市为资本市场带来的海港故事便与其经济腹地有关。

天源集团所在的茂名港背靠两广地区，是整个地区重要的货物出海口之一。据统计，2010-2017年，广东省GDP从4.6万亿元增至9万亿元复合增长率为10%，而同期广西省GDP从9570亿元增至2万亿元，复合增长率为11.4%。

其中值得注意的是，2010-2017年，两广地区固定资产投资增速分别为13.5%和12.8%，二者均高于国内8%的平均水平，并且在2017年，两广地区GDP增长均为投资增长带动。由此可见，随着国内消费需求的不断旺盛，国内消费市场将加大对两广地产资源产品的需求，而这将带动港口贸易的进一步发展。

根据《珠三角地区改革发展规划纲要(2008-2020年)》和《广东海洋经济综合试验区发展规划》，政府将优先升级煤炭、石油及矿物散料等运输系统，这无疑将利好天源集团未来的发展。

不过有机会同样存在挑战。虽然目前水东港区是茂名港唯一处理散货的港区，但目前茂名正在修建的博贺新港区待修建完成之后将成为整个茂名港最大的通用港区，而其将在职能上与天源集团所在的水东港区存在部分重叠。

对于天源集团来说，新港区的建成有存在分散货运吞吐量的可能，而这将对公司的营收带来一定的负面影响，所以天源集团能否持续的为投资者将自己的“海港故事”，还需看其如何应对来自新港区的竞争挑战。