来一场小龙虾和豆奶的PK,选周黑鸭(01458)还是达利食品(03799)?

作者: 智通财经 曾辉 2018-05-14 21:50:49
论豆奶和小龙虾的可比性。

小龙虾和豆奶两种八竿子打不着的食物,周黑鸭(01458)和达利食品(03799)两个八竿子打不着的公司,为什么要放到一起说?

原因在于这两种食物已经在中国人的餐桌上存在的数十年甚至更长的时间,但直到近些年才以高需求、高增长姿态面向市场。有数据显示,2017年中国小龙虾消费量已经达到1000万公斤,小龙虾产业价值达到1400亿元,而植物蛋白饮品2007年至2016年的年均复合增长率高达25%。

随着市场规模不断扩大,上述两大领域都迎来新一轮投资热,参与者不乏周黑鸭和达利食品这样需要不断推出新产品防止产品结构老化的快消品公司。其中,周黑鸭在2017年5月推出新品小龙虾,达利则在2017年3月推出新品“豆本豆”豆奶。

然而,两家公司在推出重磅新品一年后,无论是估值水平还是股价走势都象是一对孪生兄弟。站在新的起点,如果让你选择,你会投周黑鸭还是达利食品呢?

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资料及行情来源:富途证券

如果仅仅是简单对比,可能不容易得出答案,不如结合上述两家公司的基本面,看看当下谁更具备投资吸引力。

供应链:原料价格波动大VS原料价格稳定

对于快消品生产企业来说,原材料价格是否稳定至关重要。

根据智通财经APP的了解,近年来由于消费需求不断暴增,小龙虾的价格也水涨船高。

以三级青壳虾(30-39克)为例,今年5月初湖北潜江地区的三级青壳虾价格为33元/斤,较上年同期上涨了30%以上。但到5月13日,三级青壳虾的价格已经降到24元/斤,说小龙虾一天一个价毫不为过。

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值得注意的是,我国小龙虾的产区主要集中在湖北、湖南、江西、安徽、江苏等5个省区,其中湖北的小龙虾产量占到全国的6成以上。小龙虾主产地集中且气候相近,如果遭遇极端天气,整个行业供应都将受到不利影响。

另外,小龙虾的生产及消费有明显的淡旺季之分,要在旺季保障供应以及在淡季吸引顾客,同样是企业面临的难题。

相较之下,豆奶的原材料大豆的来源广泛易得,中国北到东三省,南到两广地区都可以种植。此外中国每年还会从巴西、美国、阿根廷等多个大豆出口国进口近1亿吨大豆保障供应,大豆国内市场价格基本保持稳定,不易出现大幅波动。

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资料来源:生意社

竞争格局:垄断竞争VS完全竞争

除了原材料易于获取及价格稳定等有利因素,豆奶的经营环境也为达利切入该市场提供了有利土壤。

数据显示,2016年中国豆奶行业前5强所占的市场份额约为84.63%,集中度虽高,但仍低于台湾、日本和韩国头部豆奶品牌的市场份额。同时,中国豆奶厂商深耕区域,全国性龙头尚未形成。再加上豆奶的进入壁垒较低,给了达利食品一展实力的机会。2017年,达利豆奶产品上市9个月时间就取得了10亿元的销售收入,一举拿下了近10%的市场份额。

反观小龙虾产业,当前仅餐饮渠道,包括餐厅、大排档的商家就有数以万计,线上品牌也是不胜枚举,品牌间具有极强的替代效应。

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线下渠道:千家门店VS4000家分销商

就渠道而言,周黑鸭和达利均实现了线上+线下的布局。两者线上模式相近,因而渠道方面最大的差异在于线下。

截至2017年末,周黑鸭线下门店达到1027家,同比增幅超过3成,可以预判,只要小龙虾能够保证供应,周黑鸭就有望凭借小龙虾完成相当的业绩增量。

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达利方面,2017年公司经销商约4000多家,公司利用强大的分销渠道完成豆奶大范围铺货。根据达利的指引,到2018年年底将增加有相关能力的经销商4000家,总量达到8000多家。2018年豆奶产品将有望实现20-30亿元收入,并贡献相当盈利。

盈利能力:自营和分销的角逐

不过,企业到底好不好,并不在于规模大小,而在于盈利能力的强弱。

由于自营模式的关系,周黑鸭恰恰在盈利能力上有过人之处。根据周黑鸭的财报,2017年公司综合毛利率为60.93%,远远高于分销模式的达利食品以及同行绝味食品,此外,公司净利率超过23%也是三家公司最高的。

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周黑鸭盈利能力强的原因,一方面是自营模式使得公司不必让利给分销商,另一方面是公司产品有较强的定价能力。

智通财经注意APP到,周黑鸭2018年上线的新品小龙虾单盒重量较2017年首次上架的小龙虾增加了44.4%,但单盒价格上涨了51.9%,高定价有助于产品覆盖原材料成本的上涨。blob.png 

总体来看,达利食品豆奶业务的优势在于,产品原料成本稳定、竞争压力偏小和渠道完善;周黑鸭的优势在于产品定价能力强,总体盈利能力强。在两家公司之间做选择,其实是成长性和盈利能力的抉择。如何选?全看投资风格。

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