为什么说邮储银行(01658）一季度业绩报告超预期？

本文由智通财经APP特约研究员“冷霏”独家供稿。转载请注明来源智通财经。

邮储银行(01658)今日公布了2018年一季度业绩，一季度归母净利润增速19.64%，与2017年全年增速19.94基本持平，甩出其他个位数增长的四大行、交行一条街，也会高于招商银行（估计15%左右），媲美宁波银行等小银行新锐。从这个指标看，增速四平八稳，完全预期内。那么超预期的地方在哪里呢？

超预期之一：盈利的质量很高，贷款减值准备有隐藏利润之嫌，也为未来1至2年保持20%业绩增速提供了利润调节工具。

与民生等银行压缩贷款减值准备“挤出”利润相比，邮储银行拨备很慷慨很稳健。贷款减值准备2015、2016、2017及2018Q1的余额分别是593亿，714亿，886亿，960亿。2016年贷款减值准备余额增121亿，2017年余额增172亿元，2018年光一季度就增74亿元，接近往年全年的一半，可见拨备很稳健。

不良贷款率从2017年末0.75%进一步下降到今年一季度的0.7%；拨备覆盖率过去三年分别为298%，272%，325%，今年一季度进一步上升至353.2%，同业领先。

超预期之二：资本充足率实现内生性提高。一季度核心一级资本充足率8.85，一级资本充足率9.92%，资本充足率12.74%，而2017年末该三项指标分别为8.6%，9.67%，12.51%，资本充足率指标单季度提升25bp，按此趋势，全年资本充足率可依靠内生资本增长提高1个百分点。

内在的逻辑是，邮储银行一季度年化加权平均净资产收益率为17.06%，假设股利支付比率保持为2017年的25%，扣除股利支付后，净资产内生增长12.8%，而邮储银行一季度贷款增长（基本代表风险加权资产扩张速度）仅为6.88%，2017年风险加权资产增速为11%。只要扣除股利分红后的净资产内源增速高于风险加权资产增速，资本充足率指标就会在没有外部融资情况下实现内在自然增长，减少股票再融资压力。

邮储银行近期股价在银行板块走出独立行情保持强势，笔者认为有以下几个原因：

1.从市场估值看，邮储银行2018年预测市盈率6倍，与四大行估值基本持平。但邮储银行接近20%的业绩增速明显高于四大行6%左右的业绩增速，因而其估值仍有较大优势。

2.存款利率市场化背景下，广泛布局县域网店远离了存款利率的价格战。

3.金融去杠杆背景下，民生，兴业等股份制银行过去依赖同业负债，理财等支撑其资产扩张模式不可持续，而邮储银行作为市场中贷存比最低的银行反而有加杠杆的内在优势，支撑邮储银行息差水平去年以来持续提高。

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