业务模式今非昔比 茂宸集团（00273）转型初见成效

正如公司在2017年业绩报告中提到的那样：“2017年是本集团自16年四季度开始转型以来的战略元年”。茂宸集团(00273)过去主要从事金融业务，然而自新的管理层2016年的9月进驻后，公司一举进行了多项收购，在金融部门的基础上大力扩充其大健康产业部门。

目前，大健康产业部门的业务主要分为两块:母婴童消费和高端医疗。1.母婴童消费，包括母婴童零售以及奶粉、营养产品生产销售。2.高端医疗，主要包括私人辅助生殖，以及基因检测服务。

在老本行金融业务上，公司4月16日发布公告称，今年3月已落实对一家列支敦士登私人银行(PRL)的收购。同时，对香港IFA平台晋裕集团(Harris Fraser)的收购正在等待监管机构批准中。

业务模式今非昔比，转型初见成效

2017年，茂宸集团的业绩有显著改善。集团2017年营业额约为37.22亿港元，经营收入约29亿港元，两项数据较2016年分别上涨719.82%、4228.36%。年内溢利由2016年的亏损7.9亿港元扭转为2017年的0.26亿港元盈利。权益持有人应占亏损由2016年4.72亿港元收窄至2017年的0.53亿港元，减幅88.77%。

数据来源：Choice金融终端

上图为茂宸集团近五年来的经营收入表现，从数据可以看出，2017年茂宸的转型计划初见成效。2017年年报中，各项业绩数值也均有所改观。由于公司在近两年内进行了多项收购，收购成本在公司业绩上有所抵消。因此，2017年各项业务的潜在价值尚未得到完全释放。

新的起点，从母婴童开始

三大板块中，母婴童板块目前对茂宸的盈利贡献最大，其由母婴童零售商爱婴岛和澳洲奶粉及营养产品生产销售商Blend&Pack构成。自收购爱婴岛及Blend&Pack配方奶粉生产商后，2017年母婴童消费板块为公司共计带来经营收入25.45亿港元，占集团总经营收入的87.7%。其中，爱婴岛的收入贡献尤为显著，经营收入达25.12亿港元，占收入比重最大。其中，2017年盈利1.2亿人民币，超额完成17年8500万人民币的盈利目标。

茂宸集团管理层向智通财经APP表示，茂宸集团共收购爱婴岛55%的股权，45%由创始股东持有。目前爱婴岛平台服务由商品网络、目录销售、连锁直营店以及婴童体验店4个部门组成，拥有会员600-700万，平均每三个月交易2次以上的客户有200-300万。此外，管理层还表示，在完成对Blend & Pack收购后，其股价上涨了3倍，而Blend & Pack是一家澳洲上市的配方奶粉生产商，通过与爱婴岛营销端相配合，提供终端产品，二者将形成产业联通。

母婴童市场作为一个典型的长尾市场，存在着大量小而细的需求。而爱婴岛通过优化微信社群、体验店及IT系统，正好满足了消费者社交、内容、记录、体验服务等大量而细小的需求。在市场前景方面，据21世纪经济研究院、招商证券预测，母婴市场将以每年不低于16%的增速增长，预计2018年母婴童市场规模将达到3.02亿元，2020年整体市场规模约4万亿元，前景光明。

千亿级市场规模，高端医疗前景可观

茂宸的高端医疗板块主要包括辅助生殖和基因检测两个方面。目前，辅助生殖市场规模因为受到政策端和社会伦理限制而处于势能积累阶段。人口普查数据显示，中国女性初育

年龄不断提高，高龄产妇比例在同步增加。我国不孕不育率也从20年前的2.5%-3%攀升到了12.5%-15%左右，每年患者人数不断攀升，且呈现出年轻化的趋势。世界卫生组织(WHO)预测，不孕不育症将被列入21世纪人类三大疾病之一，不孕不育治疗也因此将逐渐成为刚需。平安证券研报也显示，国内辅助生殖机构正呈不断增多的趋势。

目前，治疗不孕不育的方法主要有三种：常规药物治疗、手术治疗和辅助生殖技术治疗。其中，由于妊娠率最高，IVF成为最主流的选择，妊娠率达到40%-60%。根据平安证券研报显示，我国目前不孕不育患者已超5000万，其中约30%(1500万)患者需要IVF治疗，按平均费用15000-16000元计算，预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。

作为香港市场份额最大的私人生育辅助所之一，茂宸旗下宝德胜利(Reproductive HealthCare)占有香港辅助生育市场约19%的IVF市场份额。2017年，宝德医务共录得营业收入1.43亿港元，利润3635万港元。其创始人何永超医生被业界号称为“产子圣手”，也是许多巨星、名人的御用妇产科医生。在技术方面，也相较于国内更加先进。据平安证券研报显示，目前国内IVF技术仍以第一、二代技术为主，成功率在30%-40%之间;而宝德胜利采取的是第三代试管婴儿技术(PGS/PGD)，40岁以下成功率可达39%-62.9%之间，远高于国内水平。

宝德胜利其自身在香港辅助生育的市场地位，再加上香港医疗行业在内地的优良声誉，对于内地辅助生育中心具有不可多得的绝对优势。因此，茂宸管理层也对智通财经APP表示，正在与相关机构沟通，计划进入内地市场。相比香港一年约5000个案例的市场份额，内地市场这个一年70万需求的大蛋糕，茂宸也想分一杯羹。现阶段，茂宸正在计划以医疗旅游的方式吸引内地顾客赴港参观，具体规划或将于近期推出公告。将来茂宸能否在内地这块大市场当中突围成功，可静观其变。

金融转型之路任重而道远

除母婴童和高端医疗两个大健康产业板块外，茂宸金融业务表现也有所进步。2017年茂宸集团金融业务较去年亏损大幅缩减，由2016年的9.4亿港元下降至17年的亏损0.07亿港元，减幅99.28%。其金融业务主要包括金融经纪及相关服务、融资服务、买卖投资证券以及资产及财富管理服务。从各部门来看，融资服务盈利553万港元，买卖投资业务盈利405万港元，金融经济业务及相关服务亏损1639万港元，较去年亏损有大幅缩减，减幅92.51%。

金融业务是茂宸当前三大板块中业绩贡献相对较少的板块，然而公司高层向智通财经APP表示，未来公司将会重点发展该板块，将需要投入足够的资源和人才，并表示未来该板块可能会超过其它实业板块的发展。

从发展策略来看，茂宸金融板块的发展共分为三部曲：第一阶段，建立强化销售渠道;第二阶段，壮大产品能力及资管规模;第三阶段，建立金融生态圈。

2017年，公司进行了两项收购，包括私人银行和晋裕IFA平台。待监管机构批准后，其金融综合服务平台将初步搭建完成，完成第一阶段的构建需要。当前，公司已经进入发展的第二阶段，公司高层透露，未来金融板块的发展将对部分不良业务进行剥离，并将易于规模化的财富管理和基金产品两部分作为其发展重点。然而就目前来看，其金融业务的收入贡献尚不突出，仍需要投入更多的时间和精力发展。

“大健康+金融”，板块间要相辅相成

纵观茂宸现阶段发展，母婴童板块为茂宸最主要的增长引擎，为公司带来足够的现金流。在发展计划中，管理层表示18年将继续进行一些收购：以完善金融服务平台为目标，收购能与其他业务产生协同价值的金融机构。

除发展金融板块的目标外，管理层向智通财经APP表示，转型期的茂宸也将强化各板块之间的协同效应。对于母婴童板块，金融板块将为其加盟商提供保理业务，其大健康医生团队也将拍摄健康讲解视频、举办线上活动，增强其客户粘性。高端医疗方面，由于目标客户为高端消费人群，公司将在服务的同时推广其财富管理产品。未来，母婴童将成为高端医疗的获客渠道之一，高端医疗也将为母婴童带来更多的产品需求。

就目前来看，积极布局大健康产业链条，发展金融板块促进产业发展，茂宸“金融配合大健康产业、大健康产业带动金融”的业务模式已基本成形。然而，茂宸仍处在转型期的业务壮大阶段，基于各项业务的潜在价值未被释放。待各业务板块逐渐成熟，协同效应显现后，茂宸的发展可值得被看高一线。