中信评递延税政策：商业养老险将迎来长周期持续增长

本文来自“非银观点”微信公众号，作者为邵子钦、童成墩。

财政部官网12日通知，自2018年5月1日起，在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。

个人缴费税前扣除标准。取得工资薪金、连续性劳务报酬所得的个人，其缴纳的保费准予在申报扣除当月计算应纳税所得额时予以限额据实扣除，扣除限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定。取得个体工商户生产经营所得、对企事业单位的承包承租经营所得的个体工商户业主、个人独资企业投资者、合伙企业自然人合伙人和承包承租经营者，其缴纳的保费准予在申报扣除当年计算应纳税所得额时予以限额据实扣除，扣除限额按照不超过当年应税收入的6%和12000元孰低办法确定。

账户资金收益暂不征税。计入个人商业养老资金账户的投资收益，在缴费期间暂不征收个人所得税。

个人领取商业养老金征税。个人达到国家规定的退休年龄时，可按月或按年领取商业养老金，领取期限原则上为终身或不少于15年。个人身故、发生保险合同约定的全残或罹患重大疾病的，可以一次性领取商业养老金。

领取时征税。对个人达到规定条件时领取的商业养老金收入，其中25%部分予以免税，其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税，税款计入“其他所得”项目。

点评

税延养老政策力度超预期，中高收入群体受益明显

如果政策全国推开，预计政策效果较好，中高收入人群受益明显。具体来看：

受益对象：包括工薪阶层和个体户，如果全国推广，预计覆盖范围可能超过1亿人。

扣除限额：月应税收入的6%，上限为1000元。

领取环节：25%部分免税，剩下部分仅征收10%税率，预计将明显低于缴费阶段的个人税负。如果发生全残或重大疾病，可以一次性领取。

参与税延好处简单估算：假设一个收入中等偏高人群边际税负为30%，如果参与税延养老，每个月缴费1000元，则每个月暂时少纳税300元;如果不参与税延养老，则当月税后到手收入为700元。连续缴纳15年，假设每年5%投资收益率累计，15年后税延养老账户下可领取25万元;而不参与情况下，同样按5%投资收益率累计，15年后累计余额为19万元。预计参与税延可以额外获得32%好处。(详见表一)

预计产生20%的寿险期缴新单增量，商业养老处于长周期起点上

简单估算：可以产生20%寿险期缴新单增量。在政策全国推广后，保守假设1亿潜在受益人群中有1千万人参与税延养老，每年缴费1000元，则有望产生1200亿新单保费。2017年寿险全行业期缴新单保费为5772亿元，对应将有约20%期缴新单增量。

期待扩大受益对象和额度，商业养老迎来长周期增长。目前难以准确估算，面临试点一年后政策力度变化，并可能引进公募基金等投资主体。撬动社会力量补足基本养老不足是长期方向。政策闸门打开之后，我们期待随着家庭综合所得税制改革的推进，可以将受益人群扩大到14亿人口、抵税额度继续扩大，商业养老险将迎来长周期持续增长。

风险因素

金融去杠杆带来系统风险、保单销售压力加大、长期步入低利率风险

投资建议：坚持三年视角，动态审视，维持“强于大市”评级

三年视角看，EV有望维持15-20%年均增速。保障渗透率低，需求会被推迟，但会继续释放。客均保额很低，均值低于房子、车子，会持续每年两位数以上提升。长期储蓄类保单，在银行理财净值化背景下，绝对安全属性带来吸引力上升。今年2季度保单销售缓慢复苏，下半年确定较高增长。按三年视角看，我们预计NBV有望回到15%左右年均增长;EV通过保单存量累计，和时间价值贴现还原，更是确定有15-20%年增速。

友邦(01299)市值上涨主要来自EV的长期持续增长，重点关注中国平安(02318)、中国太保(02601)、中国太平(00966)。回顾友邦上市以来7年时间，市值复合年增速16%，主要来源就是EV的长期增长驱动。只有低估值买入，赚EV的三年增长，才是可以确定预期的投资回报。目前A、H2018年平均P/EV估值分别为0.95和0.75倍，部分公司接近16年熔断后水平，估值下行风险不大。在销售压力尚未完全消除的情况下，继续重点关注销售队伍比较优秀的中国平安、中国太保、中国太平。

（编辑：王梦艳）