别只关注关税！看看究竟是什么预示着经济衰退

对投资者来说众所周知的是，股市在经济衰退中通常表现不佳。近期，美国威胁将对其最大的贸易国中国征收千亿关税，吸引了所有人的关注。许多人担心这将升级为全面的贸易战，导致经济放缓或衰退。Google对“关税”一词的搜索量，与标普500指数的反弹/峰值的走势同步。

考虑到围绕经济的战略和投资者的担忧，以下图表可以为经济衰退是否即将到来提供一定的线索。

下图中阴影部分代表了美国经济衰退时期，标普500指数在衰退时期明显转向下行。此外，图表中值得注意的是，领先经济指标的同比增幅持续上升，这表明经济持续走强。美国咨商会最新发布的新闻稿指出：

“尽管2月时股市大幅下跌，住房建设疲软，但美国领先经济指标指数（LEI）再次上涨，”美国咨商会商业周期和经济增长研究主管 Ataman Ozyildirim如此表示。LEI表明强健的经济增长将贯穿整个2018年。自2011年第一季度以来，其6个月增长率从未有如此高的时候。由于美联储准备在今年剩余时间内继续提高基准利率，近期住房建设和股价疲软，投资者应密切关注重要的领先经济指标。

美联储正将利率正常化，预计今年加息2-3次。联邦基金利率目前正处于2000年互联网泡沫破裂所导致的经济衰退时期的水平。自1950年以来，每次衰退之前联邦基金利率都会上升。加息的早期阶段往往不会给经济带来困难，因为美联储只是希望将短期利率提高到一个更为正常的水平。后期增长一般是通过国家表明放慢经济活动和减少通胀压的的意图来实施的。

这些后期增长会导致收益率曲线的反转，即短期利率高于长期利率。自1960年以来，每次经济衰退之前都会出现倒转的收益率曲线，但并不是每一个反转的收益率曲线都预示着经济衰退即将到来。当收益率曲线反转时，在衰退开始之前还有6到24个月的滞后期。正如下图所示，尽管收益率曲线趋于平缓，但仍有50个基点的点差。

企业盈利能力下降是另一个可能预示着即将到来的衰退的因素。这种盈利下降的迹象可能表明，企业难以将价格上涨转嫁给消费者，部分原因是消费者需求疲软。这趋向往往表现在单位盈利能力领域。下图显示这个盈利指标从2014年底的峰值开始下降。然而，近来单位盈利能力有所提高，这可能部分归因于去年年底的税制改革。现今的单位盈利能力已经超过了金融危机之前达到的水平。

不断上涨的能源成本也可能是经济衰退的先兆。在历史上，只有一次经济衰退没有发生在石油价格上涨之前，或与其同时发生。下面的第一张图显示了原油PPI的同比变化，和石油一样，这可能是个不稳定的衡量指标。第二张图表比较了石油库存和WTI原油的价格。WTI原油价格从2016年初的每桶30美元以下上涨至今天的每桶60美元以上。能源领域的效率限制了原油PPI的整体上涨，从而限制了石油价格上涨本身的影响。但每桶石油价格的上涨仍值得关注。如第三张图表所示，油价上涨开始反映在消费者需支付更高的汽车汽油价格，从2016年的每加仑2美元涨至今天的每加仑接近3美元。

与就业市场有关的最后一项可能是增加衰退压力的早期指标。如果月度失业率高于同一指标的12个月移动平均值，这表明企业正削减就业。广泛的就业减少以及随之而来的失业率上升，通常标志着由于对企业的产品和服务的需求减弱，从而降低了劳动力成本。尽管上周五公布的美国非农就业数据低于预期，但就业人数仍在增加，失业率仍维持在4.1%的低位。

最近的新闻都在关注关税，但忽略了还有其他因素在起作用。目前，能源成本上升对经济的潜在负面影响，以及美联储希望继续实行利率正常化，是分析师认为需要密切关注的两个方面。此外，由于需要为美国不断增长的预算赤字筹措资金，利率上升趋势将成为更大的问题。目前，对投资者有利的是企业在经济中的实力。如前所述，去年的减税政策对商业活动来说是顺风车，为持续加速的盈利增长提供支持。而当前讨论关税的噪音可能盖过了对实际问题的讨论。