毛利改善促业绩强升,舜宇(02382)产品组合持续优化

作者: 中泰国际 2018-03-22 14:58:25
中泰国际给予舜宇(02382)新目标价182.5港元,对应18/19年45.3/35.5倍市盈率,调整为“增持”评级。

本文来自中泰国际的研报《舜宇光学(02382):毛利持续改善促业绩强升,高端产品占比继续优化》,作者为中泰国际分析师郑嘉梁。

智通财经APP获悉,中泰国际发表研报称,舜宇光学(02382)产品组合多点开花,毛利率持续改善,17业绩创新高。公司运营费用效率稳步提升,研发投入进一步扩大,高端产品占比提升。

中泰国际调整了舜宇盈利预测,将18/19财年净利润从原来的36.4/49.3亿人民币调整为37.4/47.7亿人民币,新目标价为182.5港元,对应18/19年45.3/35.5倍市盈率,调整为“增持”评级。

产品组合多点开花,17业绩创新高。舜宇光学全年营业收入223.66亿人民币,同比提升53.1%。

其中,光学零件收入同比提升46%至43.02亿元人民币,主要受益于手机镜头和车载镜头出货量迅猛提升,后者出货量更是表现抢眼,全年出货总额实现翻番;光电产品收入同比增加56%至177.71亿人民币,来自于手机镜头模组出货量的提升和平均售价的提升;光学仪器收入同比提升44%至2.94亿人民币,来自于仪器出货量的提升和平均售价的提升。

受益于产品组合的持续优化和研发成果落地,毛利率持续改善。2017全年公司毛利攀升至48.03亿元,毛利率约21.5%,毛利率较去年同期增加3.2%。其中光学零件毛利率高达44%,光电产品毛利率提升至13.1%,光学仪器毛利率也增至43.2%,而去年同期则分别为39.8%/10.5%/40.4%。

运营费用效率稳步提升,研发投入进一步扩大。三项费用中,销售和分销费用占收入0.9%,略有下降;研发费用占比5.2%,略有上升,来自于公司持续投放资金用于研发和业务。

值得指出,2017年公司新增专利223项,预期未来几年研发投入将保持在5%以上。行政费用占比1.7%,也略有下降。期内实际有效税率12.2%,去年同期12.1%,整体稳定。期内纯利约29.1亿元人民币,同比提升129.2%。

中泰国际认为,舜宇光学业绩大幅增长,除了出货量提升快的影响外,主要源于产品结构持续优化,高端产品占比不断提升。

手机镜头方面,10MP以上的镜头占比高达47.6%,与同期相比大幅提高18.7%。基于市场对高端产品的需求与日俱增,和公司对其研发及生产投入的持续提高,中泰国际预计18年10MP以上镜头占比将进一步攀升至50%以上。

手机镜头模组方面,10MP以上模组占比高达64.5%,预期18年突破 70%。

高端产品的占比提升,一方面拉动了ASP,另一方面就是对利润率有较大的支持,所以三大业务分部的毛利率均稳步攀升。光学零件的毛利率达到了44%,较同行大立光的60%多还有差距,但随着FNo.1.65手机镜头、7P、Hybrid镜头的大规模量产,以及各类大光圈、广角、超波等复杂功能的手机镜头出货,ASP和毛利发展预期可观。

模组方面,公司小型化封装技术MOB、MOC产品持续量产,占比提高,TOF模块产品系列化生产,3D结构光新产品落地,中泰国际预计毛利提升空间广阔。

中泰国际调整了盈利预测,将18/19财年净利润从原来的36.4/49.3亿人民币调整为37.4/47.7亿人民币,根据DCF模型设定新目标价为182.5港元,对应18/19年45.3/35.5倍市盈率,调整为“增持”评级。

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(编辑:胡敏)

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