ESG精选好书|财经专家指导：如何通过ESG投资应对气候变化并获取异常回报(上篇)

LINK-ESG 好书推荐官本期要为大家介绍的《Sustainable Investing: Beating the Market with ESG》由汉纳·西尔沃拉(Hanna Silvola)和蒂娜·兰道(Tiina Landau)合著。本书详细介绍了如何透过环境、社会及治理(ESG)分析来鉴别未来的商业机会和管理风险，从而实现超常回报。书中不仅提供学术研究成果，还有实用的模型和工具，帮助投资者进行ESG分析。

蒂娜·兰道 (Tiina Landau) 是一位国际认可的可持续性专家，也是一名认证的欧洲财经分析师(CEFA)。她目前在Neste Corporation担任可持续性经理，将可持续性考虑整合进新的商业模型和供应链中。此前，她在Ilmarinen担任高级负责投资官，管理着价值50亿欧元的投资资产。她也曾在OP Financial Group(投资资产达800亿欧元)和KPMG管理顾问公司工作过，拥有丰富的媒体和研讨会演讲经验。

汉纳·西尔沃拉 (Hanna Silvola) 是芬兰汉肯商学院(Hanken School of Economics)的会计学副教授。她的研究兴趣包括可持续投资以及在战略决策中测量、报告和保证企业可持续性信息。她在伦敦经济学院、斯坦福大学、蒙纳士大学和新南威尔士大学有国际经验，并在多个会计期刊上发表了相关论文。

这本书回顾了最新的可持续投资方法和财务盈利方式，并描述了ESG分析如何辨别商业机会和管理风险，以实现异常回报。书中介绍了气候变化、可持续发展和数字化等大趋势如何增加不确定性和信息不对称，从而影响投资的未来回报。从盈利角度来看，主要探讨了ESG因素如何影响公司的长期附加价值和金融市场中的公司估值。尽管可持续性提供了异常回报的机会，但这一现象也需要批判性地看待。书中描述了与ESG数据和工具的可靠性和可用性相关的风险和限制。

实现财富与价值双重增长，可持续投资指南

可持续投资是一种将环境、社会和公司治理(Environment， Social and Governance，简称ESG)因素纳入投资分析和决策过程的投资理念与方法。可持续投资关注企业长期可持续发展，力图在获取良好投资回报的同时，推动经济、社会和环境的可持续发展。

可持续投资的内涵主要体现在以下几个方面:

1. 在传统财务分析基础上，纳入对ESG因素的考虑。投资者相信ESG表现优异的企业能更好地应对各种风险挑战，创造长期价值。

2. 通过ESG信息，全面了解企业运营对环境和社会的影响，识别潜在的投资风险与机会。实现风险-收益率的匹配和优化。

3. 发挥资本配置的导向作用，将资金投向ESG表现出色、符合可持续发展方向的资产，推动实体经济绿色低碳转型。

4. 树立负责任投资理念，关注企业在环境保护、社区发展、伦理道德等方面的责任担当，通过"积极所有权"推动企业变革。

5. 践行普惠金融，服务于联合国可持续发展目标(SDGs)，在获取财务回报的同时创造积极的环境与社会影响。

6. 满足机构投资者和高净值人群的价值诉求，实现投资收益和社会责任的统一，获得声誉和品牌溢价。

可持续投资是ESG投资、负责任投资、影响力投资、普惠金融等概念的集大成者，代表了一种"利他"与"利己"兼顾的投资范式转变。它通过市场机制和资本力量，推动社会经济体系向更加公平、绿色、可持续的方向发展，为解决人类面临的共同挑战贡献金融智慧。

ESG投资背后的逻辑：为什么它成为未来趋势

ESG投资的快速发展有其深层次的驱动逻辑，主要体现在以下三个方面:

1. 基于长期风险调整后收益的考虑

越来越多的研究表明，ESG表现优异的公司能够获得更高的长期风险调整后收益。这主要基于:

· ESG管理能力是公司治理水平和管理质量的体现，ESG领先企业通常具备更强韧性和应对风险的能力，特别是在危机时期往往有更好表现。

· 随着ESG相关监管趋严和社会意识提升，ESG风险管理能力不足的企业面临更多诉讼、罚款、限制等负面影响，财务表现和估值水平或将受损。

· ESG议题代表了影响企业长期发展的重大趋势，ESG整合有助于投资者把握可持续发展带来的创新与增长机遇。

因此，纳入ESG因素能更全面地评估企业价值创造能力，选择ESG表现优异的资产有望获得长期超额收益。

2. 声誉管理与负面事件规避

机构投资者是公众资金的受托人，需要对其投资行为负责。将ESG纳入投资流程，有助于规避ESG相关的负面事件冲击，维护品牌声誉。

· 环境污染、产品质量、腐败等丑闻会让企业陷入声誉和公关危机，股价往往应声大跌。恪守ESG标准的投资有助于降低此类负面事件几率。

· 随着社交媒体发展和信息传播加速，企业和投资者的不当行为更易被放大。ESG投资是声誉风险管理的需要。

· 监管部门日益要求投资机构披露ESG整合情况，将ESG纳入投资也是合规性的需要。

ESG投资是声誉管理和风险规避的重要工具，是机构投资者不可或缺的"护城河"。

3. 社会责任与机构价值观的契合

履行社会责任已成为各界共识，将ESG理念融入投资决策是金融业回应社会诉求的重要方式。

· 负责任投资是大型资产所有者的价值追求，特别是主权基金、养老金等，需要用好公众托付的资金，创造长期可持续价值。

· 随着财富向新生代转移，注重企业社会责任和价值观的投资者群体不断扩大。ESG投资有助于满足这些受益人偏好，获得认同。

· 将社会责任融入投资决策，是金融机构展示"企业公民"形象、提升品牌溢价的重要举措。

ESG投资的主流化发展，有其必然逻辑:基于长期价值创造、声誉与风险管理、社会责任等多重考虑。洞悉并把握这些驱动因素，是做好ESG投资的关键。展望未来，随着ESG相关政策与实践的持续演进，市场对可持续发展的偏好只会愈发强烈，ESG投资的接受度和影响力也将不断提升。

ESG实践的关键：股东、董事会与管理层的三重门

股东大会、董事会和管理层是公司治理的三大支柱，也是投资者施加影响、推动公司变革的主要抓手。下面我们详细探讨投资者如何通过这三个层面，践行"积极所有权"，促进被投资公司的可持续发展。

一、股东大会:以投票权倡导ESG议题

股东大会是公司最高权力机构，是投资者行使话语权的重要平台。以下是几种常见做法:

1. 出席股东大会，参与表决。支持有利于提升ESG表现的议案，反对有悖可持续发展原则的动议。

2. 提交ESG相关的股东提案。倡导加强信息披露、完善公司治理、承诺减排等，引导公司重视ESG管理。

3. 对外发声，公开表达对特定ESG议题的关注，形成声誉压力，推动公司采取行动。

二、董事会:助力完善ESG治理

董事会负责制定公司发展战略，监督管理层工作。以下举措有助于促进董事会对ESG议题的重视:

1. 助力提名ESG背景的董事候选人，为董事会引入可持续发展专业视角。

2. 举办闭门会议，与董事会成员沟通，提高其ESG意识，解释ESG整合的商业价值。

3. 推动设立ESG委员会等专门机构，将ESG因素纳入公司决策主流，强化董事会监管。

三、管理层:深化务实合作

管理层负责公司ESG战略的落地执行，投资者与管理层互动对推进ESG实践至关重要。

1. 召开闭门会，听取管理层全面汇报，评估ESG风险管理现状，提出具体改进建议。

2. 针对性约谈，就特定ESG事件(如供应链管理、产品质量等)与管理层深入讨论，敦促其整改。

3. 实地考察，调研企业ESG管理实际运作情况，了解一线员工观点，检验ESG承诺的落实程度。

4. 对ESG表现突出的企业予以公开表彰，树立标杆，以榜样力量激励管理层做出更大进步。

通过股东大会、董事会、管理层这三大抓手，投资者可以全方位深度参与公司治理，推动ESG议题纳入企业决策的主流。同时，投资者应区别对待、因企施策:对ESG风险防范存在短板的企业应予以针对性"问诊把脉";对ESG表现已属业内标杆的企业则应予以正向激励，促其做大做强。投资者需要与被投企业开展坦诚务实的对话，了解企业诉求，提供专业建议，携手共进，方能收获最佳成效。

说不就走!投资者如何用"退出"激发企业的ESG行动

除了通过互动交流等"柔性"方式，投资者还可以运用"声音"(Voice)和"退出"(Exit)两种手段，以更强硬的姿态敦促被投资企业重视ESG问题，推进可持续变革。

一、"声音":批评问责，形成压力

"声音"是指投资者公开表达不满，向被投资公司施压，迫使其重视ESG风险、改进ESG表现的做法。主要包括:

1. 公开声明:通过公开信、媒体声明等方式，就企业在ESG方面的不当行为表达关切，要求对外说明并限期整改。

2. 不满意投票:在股东大会投票环节投下反对或弃权票，对企业在ESG议题上的不作为予以问责。

3. 提交议案:以股东身份提交议案，就ESG管理不善等问题征集其他股东支持，通过议案否决向企业施压。

4. 发起联名:与其他投资者开展联名行动，共同向企业董事会或管理层喊话，以群体智慧的力量形成压力。

"声音"策略的关键是要"痛下决心"，拿出魄力，展现出推动改革的坚定决心。对赖以不改的企业，可考虑逐步升级举措，必要时诉诸媒体，放大社会影响力。

二、"退出":励志鞭策，激发变革

"退出"是指以减持或抛售股票的方式，向ESG表现不佳的企业"说不"，以负面激励促其转型升级。主要思路为:

1. 警示沟通:与拟"退出"企业高层会面，阐明立场，给予改进机会，否则将考虑退出该项投资。

2. 逐步减持:先小幅减持以示警告，后视企业反馈态度和整改诚意，再决定是否继续"退出"。

3. 清仓抛售:对拒不整改、对话数次无果的投资项目，该出手时就出手，以断然态度切割问题企业。

4. 列入黑名单:对ESG问题严重、屡教不改的企业列入长期禁投黑名单，并适时对外公示。

"退出"给予企业极大震慑，具有强烈的负面激励效应。但需谨慎使用。投资者需全面评估"退出"的时机和节奏，既要让企业感受到压力，又要给其留出整改的空间。通过逐步递进的退出方式，在不伤筋动骨的前提下，最大限度敦促企业"醒悟"、转型，方为上策。

"声音"和"退出"是投资者践行积极所有权、推动企业转型的两大利器。运用得当，往往事半功倍。需要注意的是，"声音"和"退出"并非泾渭分明，很多时候是相辅相成的。投资者惩前毖后、组合出击，布下天罗地网，才能形成对企业持续的压力，激发其变革内生动力。同时，投资者也需把握分寸，在批评和鼓励之间找到平衡。对愿意变革却囿于能力不足的企业应给予支持和鼓励;对故意侥幸、拒不改正的顽疾企业则应毫不留情、予以严惩，让ESG成为硬约束，引导企业循着可持续发展的轨道笃定前行。

两大案例剖析：投资者如何集体行动促进ESG实践

多方投资者合力开展股东行动，是践行积极所有权的重要方式。通过集众人之智、汇众人之力，投资者可以形成更强大合力，撬动企业ESG变革。下面我们通过两个案例，分析多方投资者携手推进ESG议题的实践。

案例一:气候行动100+倡议

1. 项目背景:气候行动100+是一项全球性投资者倡议，旨在通过股东参与，促使全球最大的温室气体排放企业采取必要行动，应对气候变化风险。

2. 参与方:该倡议由亚太地区、欧洲和北美地区的六家区域投资者网络牵头发起，目前已有500多家全球机构投资者参与，管理资产总规模超55万亿美元。

3. 参与方式:投资者与被参与企业高层开展密切对话，督促其完善气候治理、减少排放、加强信息披露。对话过程贯穿三管齐下:

· 公司承诺:敦促企业公开承诺将业务调整至与巴黎协定保持一致。

· 行动计划:督促企业制定并披露一份详尽的低碳转型行动计划。

· 进展报告:督促企业按TCFD建议加强信息披露，报告低碳战略实施成效。

4. 成效评估:倡议发起三年来，参与企业在气候治理、减排行动等方面取得积极进展，但距巴黎协定目标仍有差距，有待投资者持续努力。

案例二:Workforce Disclosure Initiative

1. 项目背景:2017年，英国ShareAction发起Workforce Disclosure Initiative(WDI)，旨在通过投资者合力，推动企业加强人力资本管理信息披露。

2. 参与方:140多家机构投资者响应该项目，其管理的资产规模合计超14万亿美元。参与的知名投资者包括安本、安盛、贝莱德等。

3. 参与方式:项目组每年汇总投资者意见，形成一份关于人力资源管理的调查问卷，发送至全球数百家大型企业，要求对外披露相关数据。问卷内容涵盖:

· 员工结构与多元化

· 员工健康与安全

· 薪酬福利与工作条件

· 员工发展与培训等

4. 成效评估:项目发起三年来，回复问卷的企业数量和披露水平逐年提高。disclosed评分超90分的企业由最初的25%上升至41%。

以上案例表明，大型机构投资者联手开展股东行动时，可以产生"1+1>2"的效果，倒逼企业在ESG关键议题(如气候、劳工)上有所作为。多方联合行动之所以能发挥大于单一投资者参与的效果，基于这样几点原因:

· 管理规模大，话语权强，企业不敢轻易忽视。

· 聚焦明确议题，诉求具体，便于督促落实。

· 各司其职，集中资源，摊薄参与成本。

· 形成合力，久久为功，让企业感受到持续压力。

当然，多方合作也有挑战，如各方诉求不一、难以协调行动等。投资者需擦亮眼睛，选择契合自身理念、谋求长期回报的行动倡议，审慎评估参与的广度和深度，在ESG推进成效和自身资源投入间求得平衡。总的来说，随着ESG投资蔚然成风，联合股东行动将成常态，而非例外。把握新趋势，参与有影响力的联合行动，已成为投资者ESG整合大潮中不可或缺的一环。

投资者指南：掌握ESG评级和信息披露的关键工具

识别并评估企业在环境、社会和公司治理(ESG)方面的可持续发展因素，是开展ESG整合、优化投资决策的基础。这需要运用各类信息来源和分析工具。我们不妨对这些工具进行梳理和比较。

一、可持续发展信息披露框架

全球已形成多个广受认可的ESG信息披露框架，为投资者提供了识别可持续发展因素的概念基础。主要包括:

1. GRI标准:侧重ESG报告的一般流程与内容，是全球应用最广泛的ESG披露标准

2. SASB标准:聚焦美国上市公司，剖析各行业的重要ESG议题及量化指标

3. TCFD建议:专门针对气候相关财务信息披露，引导企业评估气候风险、制定应对

4. CDSB框架:旨在将气候变化等环境信息与财务报告相整合

5. IRFs框架:倡导将ESG因素纳入企业价值创造的描述中

二、ESG评级工具

ESG评级是外部机构对企业ESG表现打分排名的结果。主流ESG评级工具包括:

1. MSCI ESG评级:对全球8500多家公司的ESG风险和机遇进行评估

2. Sustainalytics ESG风险评级:衡量企业面临的ESG风险敞口及管理能力

3. RobecoSAM企业可持续发展评估:每年对全球4000多家上市公司进行可持续发展评估

4. ISS-oekom ESG公司评级:基于100多项指标，对全球超过5000家发行人的ESG绩效进行评级

5. 标普全球ESG评分:运用1000多个数据点，对全球7300多家公司进行评分

三、主题评估工具

聚焦重点ESG议题的专项评估工具层出不穷，有助于投资者细化ESG因素分析。比如:

1. CDP问卷:从气候变化、森林、水资源三个维度细评企业环境信息披露水平

2. 碳信息披露项目(CDP):从气候变化、水资源、森林三个维度细评企业环境信息披露水平

3. 联合国全球契约原则:评估企业在人权、劳工、环境、反腐败等十项原则上的进展

4. 赤道原则:评估企业在项目融资中对环境和社会风险的管理

5. 转型路径倡议(TPI):评估企业在"2度情景"下的减排进展及气候治理水平

四、争议事件数据库

及时洞悉企业在ESG方面的负面事件，对于把控风险至关重要。常用的争议事件数据库包括:

1. Sustainalytics争议研究:采用系统方法筛选企业在ESG方面的负面新闻

2. RepRisk ESG风险平台:对全球超过15万家公司和3万个项目的ESG风险进行日常监控

3. MSCI ESG争议评分:把ESG争议事件分为"严重"、"高度"、"中度"三个等级

可持续发展信息披露框架奠定了识别ESG因素的概念基础;ESG评级工具可帮助投资者快速"自上而下"把握企业ESG整体表现，但仍存主观性;聚焦特定主题的工具有助于分析的"自下而上"深入;争议事件监测则强调了风险的动态识别。

这些工具各有侧重，投资者需根据自身条件，兼顾评估的全面性和针对性。通常，先用评级工具获得宏观印象，再运用细分工具"追根溯源"，并配以事件监测"查漏补缺"。对ESG整合起步阶段的投资者，建议以披露框架为指引，借助成熟评级工具"培养感觉";对实践深入者，则建议广泛运用各类工具，通过"多维透视"实现ESG因素的全面深度评估。

将ESG纳入财务分析：一步步教你如何操作

将ESG因素纳入投资分析和估值，是ESG投资的核心所在。这要求投资者审慎评估企业在ESG方面的表现及其对财务的影响，并恰当体现在估值假设中。以下是一些操作层面的思路:

一、识别关键ESG驱动因素

首先要从行业和企业两个层面，识别对财务和估值最为关键的ESG因素，主要思路为:

1. 参考SASB等披露框架，判断各行业的重要ESG议题，如能源行业的碳排放、科技行业的数据隐私等。

2. 研究企业商业模式和行业地位，判断个股面临的特定ESG风险和机遇，如环保压力、产品创新等。

3. 通过案例分析和敏感性测试，判断各类ESG因素与企业财务的关联程度。

二、分析ESG因素的财务影响

对识别出的关键ESG驱动因素，深入分析其对企业财务报表的潜在影响，主要方面包括:

1. 收入:优异的ESG表现可带来品牌溢价、市占率提升等，推动营收增长;ESG争议则可能损害营收。

2. 成本:负面的ESG事件可能招致罚款、诉讼赔偿等额外支出;ESG领先实践则可提升运营效率，节约成本。

3. 资产:ESG表现不佳可能导致资产减值，如化石燃料资产面临"搁浅"风险;ESG创新可能催生新增长点。

4. 负债:ESG风险可能引发或有负债，侵蚀企业信用;ESG表现优异则有利于债务融资。

5. 现金流:ESG争议可能引发消费抵制，打断现金流;ESG创新则可能提升企业长期现金流稳定性。

三、开发定制化估值工具

在传统估值模型基础上，针对ESG因素对财务的影响，开发各具特色的定制化估值方法，如:

1. 在DCF模型中调整折现率:根据ESG表现对企业风险溢价进行调整，ESG评级优异的企业适当下调折现率。

2. 在相对估值法中引入ESG指标:在市盈率等估值乘数中引入与行业相关的关键ESG指标，如碳强度等。

3. 在期权定价模型中考虑ESG风险:将ESG风险纳入期权定价模型，评估其对企业价值的影响。

4. 在情景分析中模拟ESG变化:针对不同ESG情景(如碳定价、原材料价格上涨等)进行敏感性分析。

四、综合考量ESG因素

ESG因素纷繁复杂，有正面影响，也有负面影响，投资者需要对企业的ESG表现做整体考量再下定论，如:

1. 权衡ESG因素的相对重要性:结合行业特点、企业发展阶段，判断各类ESG因素的轻重缓急。

2. 评估企业的动态ESG趋势:分析企业ESG表现的变化趋势，而非仅仅依据某个时点的静态表现。

3. 纳入企业的ESG应对措施:分析企业为应对ESG风险、把握ESG机遇而采取的对策，评估其有效性。

ESG投资下的估值贵在因企制宜、贵在动态迭代。一方面，要立足行业特点和企业禀赋，开发定制化估值工具;另一方面，要顺应ESG形势变化，动态调整估值假设。对负面ESG事件频发、缺乏整改诚意的企业，可果断下调估值;对积极创新、富于进取精神的ESG领先者，则应给予估值溢价。唯有不断升级分析框架，动态迭代估值方法，方能紧跟ESG发展潮流，为投资决策提供精准指引。

构建ESG投资组合：从整合到影响力四步走

在开展ESG评估的基础上，投资者还需考虑如何将ESG因素与投资组合构建有机结合，形成具有ESG特色的投资策略。具体而言，可从ESG整合、规范筛选、主题投资、积极影响力四个层面入手。

一、ESG整合

ESG整合是指在投资分析和决策过程中系统考虑ESG因素，通常包括:

1. 在行业配置层面，对ESG风险突出的行业予以回避或低配。

2. 在个股选择层面，优选ESG评级靠前的标的，回避ESG评级垫底的标的。

3. 在权重配置层面，赋予ESG绩效出色的持仓较高权重。

4. 在组合优化层面，在约束条件中嵌入ESG因素，如控制投资组合的加权平均ESG评分高于基准。

二、规范筛选

规范筛选是在构建投资组合时，运用特定ESG标准"去芜存菁"，常见形式包括:

1. 消极筛选:在投资范围中剔除业务与投资者价值观相悖的企业，如烟草、赌博等。

2. 规范筛选:将违反国际公认ESG准则的企业清出投资范围，如联合国全球契约等。

3. 正面筛选:优选各行业内ESG表现最佳的企业纳入投资组合(Best-in-class)。

三、主题投资

主题投资是围绕特定ESG主题构建投资组合，聚焦在该主题上表现出色的企业。常见ESG投资主题包括:

1. 环境主题:清洁能源、绿色建筑、污染防治、水资源管理等。

2. 社会主题:社区发展、教育机会、健康医疗、可负担住房等。

3. 治理主题:多元共融、商业道德等。

一些主题投资采取积极挖掘潜力股的策略，如在低碳转型初期布局清洁能源企业;有的则侧重成长性与ESG属性兼备的龙头企业。

四、积极影响力

积极影响力策略旨在通过资本配置，激励企业加强ESG实践，创造积极影响。具体手法包括:

1. 参与对话:通过与企业管理层直接对话，推动其重视并整改ESG短板，激发ESG潜力。

2. 股东投票:在年度股东大会上，对有利ESG议题投赞成票，对不利ESG议题投反对票。

3. 资本配置:设立ESG主题基金，定向投资于在ESG议题上有突出进步的企业。

4. 协同互动:联合志同道合的其他投资人，形成ESG参与的"洪流"，撬动企业变革。

当然，ESG因素与投资组合构建的结合还有其他路径，投资者可因地制宜。实操中需把握三点:

其一，摸清家底，合理定位。梳理自身ESG投资偏好，审慎评估执行能力，在理想目标与现实条件间找平衡。

其二，循序渐进，久久为功。ESG投资需经历从"浅尝辄止"到"融会贯通"再到"别具一格"的发展阶段，宜先易后难、持之以恒。

其三，创新机制，优化模式。在实践中不断检视反思，根据市场形势变化和自身能力提升，持续迭代优化ESG投资组合构建模式。

ESG因素为投资组合构建注入新的思路活力，投资者应以开放心态拥抱变革，在不同策略间找到最契合自身禀赋的平衡点，形成独具特色又卓有成效的可持续投资之道。

(Link ESG推荐官 童易星)