盈利30.88亿，市值破千亿，安踏(02020)贵乎?

毋庸置疑，如今跻身千亿市值大军行列的安踏体育(02020)已发展成为国内最大的综合体育用品公司，从2007年上市到现在，10年时间造就了一支10倍股。

安踏于2月27日午间发布2017年全年业绩公告，被称为“史上最佳”，而公司管理层在业绩会上表示，2018年年底店铺数量将超过11000家。

但是，头顶“史上最佳”的业绩并未带来股价的立刻上涨，下午一开盘公司股价瞬间跳水，最低跌逾8%，从分时图来看，其后立即反弹，截止收盘，跌2.96%，报39.35港元。

（图片来源：富途证券）

智通财经APP查阅发现，安踏此前发布2016年度业绩公告后，第二日股价也曾下跌3.62%。难道市场对于安踏的靓丽业绩都需要一段时间消化吗?

业绩优于市场预期

安踏2017全年业绩报表显示，收益同比增加25.1%至166.92亿元人民币(单位下同)，全年盈利增长29.4%至30.88亿元，毛利率上升1%至49.4%，EPS为1.17元，全年总派息为每股普通股98港仙，同比增加28.9%，派息比率为期内股东应占溢利的70.5%。

安踏称，期内收益增长率高于早前公布的安踏品牌产品2017年度订货会订单金额的增长率，主要由于其他业务较强的增长速度所致。

财报数据也证实了公司品牌策略的正确性：随着多品牌战略之下更多高毛利功能性产品被推出，FILA和Kolon等非核心品牌继续成为集团增长动力。FILA在过去5年维持了40%左右的零售增速。

如2017年第四季度安踏品牌产品及其他品牌产品零售金额(按零售价值计算)分别获得同比20%-25%及85%-90%的升幅，而2017年第三季度两者的零售金额分别只有约15%及40%-50%的升幅，可见公司的零售业务继续处于行业领先水平。

拥有靓丽的业绩，分析师们也是持续看好安踏，尽管其市值不断水涨船高，机构对安踏仍维持“买入”评级。

智通财经APP整理发现，此前对于安踏业绩的预期，大行们看法不一。

大摩预计安踏2017年营收、利润分别增长23%、28%，并将其目标价由29港元升至44.5港元。大和预计安踏17年纯利增加30%至31亿元，公司的多品牌方式和全渠道扩张，将推动2017年预测毛利率同比增长2.4个百分点，至50.8%。

相对而言，德银则稍显平淡，预计安踏2017年业绩无惊喜，但作为行业领导者盈利仍将持续强劲。

整体来看，安踏的业绩还可以，算是符合大行预期，也高于市场一致预期的30.3亿元盈利目标。按照港股市场炒业绩预期的一贯风格来说，公布业绩后的安踏(02020)股价本不应该下跌。

千亿市值的安踏到底贵不贵

2月27日早上，安踏开盘后以2%的涨幅再次刷新了上市以来的股价新纪录——41.7港元。

这意味着，2007年挂牌港交所的安踏不仅成为了国内第一家市值破千亿港元的体育品牌，同时也成为了国内市值最高的服饰零售集团。

同样在港交所上市的361度(01361)市值不过58亿港元，李宁(02331)的总市值也只有156亿港元，都远远低于目前的安踏。

因此有雪球网友，将公司与复星国际(00656)、融创中国(01918)的估值进行对比，称这两家公司看起来像个“瘦子”，安踏的估值高得吓死人。

安踏真的贵吗?还是投资者面对于千亿市值的安踏，迈不过自己内心的一道坎?

从安踏的价值中枢来看，目前其估值将近30倍PE，确实已不便宜，但是从公司的基本面及未来发展前景来看，其估值也算不上高得吓人。

辉立证券通过选取若干样本公司计算，得到鞋服行业平均市盈率26倍，考虑到广告费用上升等因素，辉立适当调整了财务预测模型，假设安踏26倍市盈率，得到目标价40.37港元。

此外，大摩此前给出的目标价44.5港元，仅对应25倍2017年PE，况且安踏实际公布的2017年利润要好于该行预期。

未来发展前景清晰

安踏2017年业绩报告里的《主席报告书中》中写道，安踏不单满足于成为领先的中国多品牌公司，更渴望成为具备国际竞争力的多品牌公司，并将于2018年开启全球化战略，以最好的品牌体验去跻身世界舞台。

一直以来，安踏能在盈利方面持续取得突破主要凭借三大清晰的战略目标：主品牌定位清晰 “做高性价比的大众品牌”;跻身中高端市场的最有效方式“买买买”;此外，公司抓住了二胎政策的长期红利带来了可期的2800亿元童装“大蛋糕”，发力童装市场。

截止2017年12月，安踏独立的童装门店增长到2100多家，相较于2009年的228家，翻了10多倍。截至2018年底，公司预计中国安踏店(包括安踏儿童独立店)的总数目将达到9700至9800家。而中国、香港、澳门及新加坡FILA店(包括FILA KIDS独立店)的总数目将达到1300至1400家。同时，DESCENTE品牌将深入渗透一二线城市，着重于优越地段开设门店以提升品牌的市场地位。

截止2017年底，公司的自由现金流增加40.3%至26.6亿元，净现金状况为94.1亿元。负债比率为0.8%(2016年底为10.8%)，银行贷款仅1.479亿元(2016年底为9.377亿元)。

值得一提的是，安踏于2017度的投资者日公布了2020-2025年将实现的目标，其中零售额年复合增长率将达15%至20%。

此外，业绩会上，公司管理层也明确表示安踏的物流中心将于今年上半年启用，市场一致认为该物流中心可提升效率及分销商的盈利能力，并为批发的毛利表现带来改善空间。

因此，安踏(02020)正身处运动行业的高速公路上，要说安踏估值贵了，有点牵强，目前安踏的业绩足以支撑千亿市值，从公司2018年将开启全球化战略的愿景来看，公司目前不到30倍PE来看，估值仍有提升空间，但目前投资者仍需要一个消化的过程。