北京汽车（01958）：奔驰高增长，自主卸包袱

智通财经APP或细，2 月13 日，北京汽车披露，预计2017 年业绩下滑约65%，其中北京奔驰盈利约179 亿元。

中信证券就此发表研报指出，根据公司业绩预告，下调公司2017/18/19 年EPS 预测至0.29/0.85/1.18 元（原预测0.44/0.85/1.19 元），分别对应30/11/8 倍PE。2017 年北京奔驰业绩符合预期，自主预计计提亏损较多有助于2018 年轻装上阵。

考虑不同业务板块的盈利前景，对于北京汽车进行分部估值。考虑自主品牌启动亏损资产剥离，估值归零；北京现代给予6 倍PE，对应30亿市值；北京奔驰给予10 倍PE，对应1020 亿市值；合计1050 亿元市值，继续重点推荐，维持“买入”评级，维持目标价16.20 港元。

中信证券点评如下：

2017 年北京奔驰业绩符合预期

2 月13 日，公司公告2017 年业绩下滑约65%至22.5亿元左右，其中预计奔驰91 亿元，现代亏损2 亿元，自主亏损65 亿元以上。

2017 年公司业绩下滑幅度较大，主要因为国内车市竞争加剧和中韩关系受萨德影响，北汽自主品牌销量下滑一半，北京现代下滑31%。

全年北京奔驰单车平均售价为28 万元（2017 年：27 万元），单车利润4.3 万元（2016 年3.5 万元），单车盈利较2016 年大幅提升8000 元，主要因为E级+GLC 占比从2016 年的46%提升到2017 年的53%。

2018年有望轻装上阵

北汽自主预计计提亏损增加，2018 年有望轻装上阵。2017 年自主销量、业绩承压，预计全年亏损65 亿元以上，其中四季度计提亏损预计将达到20 亿元以上。

2018 年，公司明确自主努力减亏，主要通过两种方式：1. 剥离亏损品牌，主要是威旺品牌，预计有望减亏10 亿左右；2. 公司剥离部分富余产能，包括已经公告的转让北京分公司部分资产给北京奔驰（30 万产能，2017 年仅利用7 万左右）。自主品牌剥离亏损资产拉开序幕，预计2018年有望减亏至45 亿元，也有助加快公司回A 进程。

北京现代低点已过，销量回升

北京现代最差的时间已经过去，17 年月销已经从二季度单月的3.5 万辆提升到12 月的12 万辆。此外，北京现代去年二季度亏损超10 亿元（2016年盈利78 亿元），经历了“压力测试”，促使公司加快推进“本土化2.0 战略”，全新一代ix35不仅为中国市场量身打造，而且指导价直接从老款的14.98 万元下降至新款的11.99 万元，向自主品牌看齐。随着产能利用率的恢复，预计2018 年北京现代将实现扭亏为盈，贡献投资收益5 亿元左右。

北京奔驰表现持续优秀

北京奔驰表现持续优秀，净利率提升近3 个百分点。2017 年，北京奔驰累计销售42万辆，增长33%，表现持续优秀。2017 年，公司实现收入154 亿欧元，同比增长32%，净利润23.5 亿欧元，同比大幅增长62%，约180 亿人民币。盈利能力方面，2017 年公司净利润率从2016 年的12.4%提升到15.3%，大幅提升近3 个百分点，傲视群雄。

2018 年，奔驰产品力依然处于高位，预计全年盈利有望超过200 亿元。估值方面，预计2019 年底开始量产电动车，将给北京奔驰在目前“消费升级”的基础上，叠加“电动化”的产业趋势，估值提升有空间。
风险因素
奔驰销量不达预期；北京现代盈利大幅下滑；自主品牌继续大幅亏损；集团人事变动等。
（编辑：文文）