对冲通胀的选择：大宗商品股

本文选自“中国银河国际”研究报告，作者王志文。

智通财经APP获悉，全球股市在上周大幅回调，部分是由于市场忧虑通胀回升快于预期并导致美国加快加息。中国银河国际认为，大宗商品股上周股价大幅调整为投资者带来重新进场的机会。虽然有看法认为，长期的量化宽松扭曲了金融市场，但中国银河国际看到主要商品价格仍与美国通胀率呈现高度的正相关。因此，担忧通胀加快的投资者应重新留意大宗商品股。在估值方面，中国银河国际偏好江西铜业（00358）和招金矿业（01818），因它们的市净率仍低于各自的五年平均水平。 

美国通胀和主要商品价格保持高度正相关。对于美国通胀与商品价格之间的正相关性是否仍存在（中国银河国际以城市消费者物价指数作为美国通胀的参考），一些投资者或会表示怀疑，因为他们认为金融市场已被长期的量化宽松所扭曲。但是图1-5显示，美国通胀和主要商品价格（如铜、铝、煤炭、钢铁和黄金）在过去五年仍保持着极高的正相关性。 

一般而言商品价格和股价之间的相关性很高。鉴于美国CPI和主要商品价格仍保持高度正相关性，下一个问题是商品股股价与商品价格是否亦高度相关。图6至图10显示，大多数商品股与相关商品的相关性亦很高，煤炭股则属例外，可能是由于政府政策不时干预所致。 

江西铜业和招金矿业的市净率均低于历史平均。总的来说，若投资者预期通胀在可见未来会加快回升，大宗商品股仍然吸引，因为商品价格与美国通胀率之间呈现高度的正相关性。江西铜业和招金的股价在上周大幅回调后，现时的市净率均低于五年平均值（图11-16）。