复牌股价“打四折” 基本面褪色的南方锰业（01091）补跌？

阔别近一年，国内最大的电解二氧化锰制造厂商南方锰业（01091）终于在农历“立春”后回归资本市场。

然而，复牌第一天迎接南方锰业的并非“艳阳高照”，而是冷冷的“冰雨”。智通财经APP注意到，2月5日，也就是南方锰业继2023年3月30日停牌后正式复牌的第一天，南方锰业的股价低开低走，盘中跌幅一度超过63%。截至当天收盘，南方锰业报0.196港元，录得跌幅60.4%。隔日，南方锰业继续低开低走，收盘跌幅依然超过10%。

业务“异常”引发的漫长停牌

南方锰业的停牌时间始于2023年3月底，彼时恰值港股公司年报季。在南方锰业的核数师罗兵咸永道会计师事务所对其经营数据进行审计的过程中，公司的加纳锰矿石贸易业务被指“异常”，该会计师事务所建议审计委员会牵头组建独立调查委员会，并由该委员会任命一名独立第三方调查机构协助委员会调查公司加纳锰矿石贸易业务的若干细节。

受上述事项影响，南方锰业不得不延迟刊发2022年全年业绩，并于2023年3月30日起开始停牌。

翻阅历史，智通财经APP发现南方锰业与在加纳从事锰矿开采和生产的贸易伙伴有着颇深的渊源。

据了解，锰矿石主要分为氧化锰矿石、半碳酸锰矿石和碳酸锰矿石。加纳是世界上极少数生产高品位碳酸锰矿的国家之一，而矿主是唯一从事加纳锰矿开采和生产的公司。早在多年之前，南方锰业便试图收购矿主的控股公司但未果，而该公司随后于2017年5月被另一公司收购。

2020年底，南方锰业与矿主签订了一份关于中国南方地区（除锰三角地区外）的独家销售代理合同。根据合同，南方锰业需要在截至2023年12月31日的三年内，向矿主采购最低数量的锰矿。

而当前述会计师事务所对南方锰业的财务及经营数据进行审计时，该事务所对南方锰业的加纳锰矿石贸易业务提出了多项异议和调查建议，包括供应商所回复的确认函中发现的异常情况和客户；提供进一步的证明文件以证实供应商与客户之间的交易；截至2022年12月31日止向供应商所支付的5.4亿元（人民币，单位下同）预付款的商业基础。

此后经过近一年的拉扯反复后，南方锰业方面才终于充分解决了前述会计师事务所提出的疑虑，并达成其他所有复牌指引。

然而尽管南方锰业如愿在这个冬天重返资本市场，等待公司的似乎却是一场迟到的补跌之旅。

基本面增长乏力投资价值“褪色”

回归后的南方锰业，业绩侧的成长表现与一年多前已是大相径庭。

回溯往绩，2018-2022年，南方锰业的收入分别为67.36亿港元、58.02亿港元、43.68亿港元、128.31亿港元、160.32亿港元，归母净利润3.31亿港元、-2.02亿港元、-4.38亿港元、4.55亿港元、3.36亿港元。从核心财务数据的变动趋势来看，南方锰业的业绩并不稳定，且2022年已经出现了较为明显的增收不增利的特征。

2023年上半年，南方锰业的收入和归母净利润分别为77.33亿港元、1.35亿港元，较上年同期下滑14.2%、64.8%，业绩全线回撤。

就业务构成来看，南方锰业的主要业务为投资控股，具体包括在中国及加蓬的锰矿开采、矿石加工及下游加工业务，以及矿石、锰矿合金及相关原材料的贸易。

以2023年上半年的数据为例，南方锰业的收入主要由其他业务贡献，期内该业务收入为46.08亿港元，占比约59.6%。据悉，公司的其他业务主要包括若干商品买卖，如锰矿石、电解金属锰、硅锰合金及非锰金属、废弃物销售、租赁投资物业及租赁土地，以及投资于从事贸易业务、非锰金属开采和生产的公司。

除上述业务外，23H1期间南方锰业贡献收入的业务还包括锰矿开采、加蓬、电解金属锰及合金材料生产、电池材料生产等业务，期间上述业务产生收入占比分别为0.9%、6.7%、20.9%、12%。

虽然业务构成复杂，但南方锰业的商业版图基本围绕金属锰这一原料展开。而从下游应用来看，锰既是钢铁工业的基础原料，也是锰基电池的主要原材料。其中，钢铁业更是南方锰业的主要下游行业。

然而，近两年由于经济复苏进程不及预期引致下游需求不足，叠加此前大热的新能源产业供需平衡被打破，锰矿石及其延申的锰深加工产业链景气度受到较大影响。以电解金属锰产品为例，23H1南方锰业的该产品的平均售价下跌41%至每吨14695港元；同期，该司的电解二氧化锰（电池材料）的平均售价也下降了3%至15916港元。

基本面褪去成长“光环”，而祸不单行的是2024年开年以来资本市场的投资情绪急转直下，这更加重了南方锰业股价的下行压力。以港股为例，今年1月份恒生指数累计跌幅达到了9.16%，而2023年全年则为-13.82%，熊途依然漫漫。身处其间，基本面缺乏想象力、股价又存在补跌需求的南方锰业，前景恐怕依然难乐观。