招银国际:港股短期仍波动 今年目标维持35000

作者: 招银国际 2018-02-07 10:37:13
较长时间牛市使市场对风险预警不足,市场情绪一旦有转变则出现较大跌幅。

本文来自“招银国际”微信公众号,作者为“招银国际研究部”。

美国股市:避险情绪伴随高估值回档,基本面稳定但进入高波动阶段

为何此次调整在预期之中?

(1)较长时间牛市使市场对风险预警不足,市场情绪一旦有转变则出现较大跌幅。去年底招银国际首席经济学家丁安华曾警示市场,历史上美国股市的隐含波动率VIX在10附近说明市场风险可能被错误低估,而去年11月份的VIX指数曾一度低于10。

(2)资产价格偏贵,股票估值偏高。Robert Shiller经过季调的CAPE ratio已经高于1929年股灾、并仅次于2000年互联网泡沫时期的水准。美联储前主席耶伦和几位美联储官员在此前的多个场合都提到过“目前的资产价格处于高位”。

(3)美股持续上涨,估值过高,可能已透支税改、基建、经济扩张等刺激。

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近期调整的触发因素包括:

(1)市场认为美联储立场转向偏鹰派:1月31日美联储公布1月FOMC货币政策会议决议,肯定了经济强势,并上调了短期内的通胀预期,增加了市场对其立场更转向鹰派的预测。

(2)上周五公布的美国非农资料向好,超出预期,尤其是工资增速达到2.9%,使得加息预期进一步升温,美债利率上升,成长股引领股市下跌;

(3)市场风险水准上升改变了模型参数,迫使相当一部分的量化基金调整仓位。尤其注意到2月5日美股出现了闪崩,应该在一定程度上与交易技术层面的因素相关。

情绪触发的调整,并不是熊市的开始,未来迎接更强的波动性

在多因素触发下市场情绪出现调整,从此前的看涨到现在的接受更多波动性。我们不认为这次大跌是熊市的开始,仍然是回档。从经济基本面的资料看,并没有太大的改变,经济回暖的趋势和逻辑仍然成立。然而,由于市场情绪的转变,且短期内缺乏正面催化剂,我们认为调整可能仍将持续一段时间。

美国财政政策不会过于偏鹰派, 将看到适度收紧,但不会与特朗普的财政计画有过大矛盾, 我们维持18年加息三次的预判。此外,特朗普贸易政策可能撼动到全球自由贸易的基石,将会成为今年市场上最重要的不确定性来源之一。

港股:健康调整,牛市未完

港股亦跟随美股急挫,我们认为仅属牛市之中的正常回档,而非熊市开始。恒生指数于1月份急升9.9%,十分超买,早已需要健康的回档。回档本身并不意外,只是回档之急令人哗然。

回顾过往25年,港股于牛市中后期,总会出现10%或以上的回档。恒指于本月初创下历史新高33,484,现较高位仅回档8.6%,属于正常调整,亦不排除有更深跌幅。

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从估值看,恒指于年初高位时,历史市盈率15.4倍,预测市盈率13.1倍,亦不及过往牛市高位时之估值高峰:1993年20.8倍、1997年16.0倍、1999年31.9倍、2017年21.7倍(图4)。

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港股目前基调良好,企业盈利处上升周期,投资者对中国宏观经济忧虑舒缓,货币政策仍然宽松,估值比起周边股市现水准或港股本身之历史平均值均不算贵。另外,近两三个月市场对恒指2018年预测每股盈利上调了近4%(部份来自人民币升值),3月全年业绩后,及4月中资股公布首季业绩后,或再会上调盈利预测,支持中线再创新高。

我们仍然维持在去年11月策略报告对恒生指数及国企指数的2018年目标,分别为35,000点及14,400点,相等于该指数2018年14.6倍及10.0倍预测市盈率,主要原因是港股估值仍吸引,企业盈利改善,吸引内地投资者支持,料在3月业绩公布期间,大市将有新动力。(编辑:王梦艳)

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