美股新股解读|六大股东至多欲出售28.38%股份，即亮集团（JL.US）净利润大增或仍难挡抛压

自2023年10月19日首次向SEC递交招股说明书后，J-Long Group Ltd(以下简称“即亮集团”)已于12月15日第四次对招股书进行了更新，加速推进公司的赴美上市征程。

据最新版招股书显示，即亮集团是来自香港的服装辅料分销商，其申请以“JL”为代码在纳斯达克上市。从业绩来看，即亮集团的业务经营虽受疫情的影响，但公司实现了稳健成长，其2022、2023财年(截至3月31日止12个月)的收入均为3829.24万美元，2023财年的净利润则同比大增48.5%至665.62万美元，盈利能力明显提升。

在业绩展现韧性之际，即亮集团的老股东却表示将在此次IPO中出售股份。此次IPO即亮集团将发行140万股，占发行完成后普通股的4.46%，每股发行价格为4-6美元;同时，六位分别持有4.95%股份的老股东将根据转售招股说明书在此次发行中至多出售891万股普通股，约占本次发行完成后普通股的28.38%。

从过往已上市的中概股来看，IPO发行时便公布老股东套现计划的企业在上市时表现往往不如人意，因为这在一定程度上会被市场视为股东对公司发展前景没信心的表现。

而此次即亮集团六位老股东欲出售股份比例高达28.38%，虽然其中部分股东与公司签订了相关协议欲降低对上市后股价的冲击，但如此打击投资者信心的行为凭借即亮集团的基本面能否抗住?通过剖析公司招股说明书或能从中找到答案。

净利润大增背后的秘密

作为成熟的服装辅料分销商，即亮集团在服装行业拥有近30年的经验，公司主要提供反光和非反光的服装饰条，包括热转印、面料、织物标签和带子、缝纫徽章、穿线、拉链拉环和束紧绳等产品。

目前，即亮集团已组建了繁荣的销售网络。公司除了在香港拥有销售和营销团队外，在丹麦、意大利和美国亦有团队负责客户管理，包括加强与现有客户的关系、以及接触潜在客户。且丹麦和美国的团队也逐渐分别扩张到其他主要欧洲市场和北美市场。

凭借覆盖广泛的销售网络，即亮集团目前已为全球100多个国际品牌提供服务，其中便包括了外套和运动服品牌、制服和安全工装品牌以及时尚品牌。值得注意的是，即亮集团与一家在纽约证券交易所上市的美国跨国企业保持着超过25年的合作关系，是其亚洲首批3M Scotchlite 反光经销商授权和加工商之一，即亮集团为其一系列全球品牌提供服务。

从产品结构上看，热转印是即亮集团的核心产品，2023财年该产品的收入占比高达68.82%，织物、编制标签和胶带、缝纫徽章的收入占比分别为13.15%、4.36%、3.29%。2023财年中，热转印、织物、拉绳及其他产品录得增长，剩余产品收入则有不同程度萎缩。

从收入地域上看，即亮集团的业务主要分布在亚洲，其中又以香港地区和中国内地的贡献最大。但在2023财年中，由于疫情的影响，来自香港地区和中国大陆的收入均不同程度的下滑，而来自除香港地区和中国大陆外的亚洲地区则保持了收入的平稳;来自非亚洲地区的收入则大增75.42%至823.67万美元，显然，即亮集团加大了对非亚洲地区的扩展力度，非亚洲地区的增长抵消了香港地区和中国大陆的萎缩，才保证了公司总收入的平稳。

在收入稳定的同时，即亮集团2023财年的毛利却同比增长13.4%至1003.86万美元，这是因为来自部分主要客户的销售额增长，这降低了加工和包装成本，抬升了毛利率，从23.1%上升至26.2%。而总运营费用同比增长14.4%，这主要是因为在加大对非亚洲市场的开拓时带动销售及营销开支增长24.7%。

基于总营业费用的快速增长，即亮集团难以实现48.5%的净利润增长，而这背后主要得益于其他收入的增长以及汇兑录得正收入。2023财年，即亮集团其他收入及汇兑收益为165.66万美元，而2022财年该项下为亏损94.49万美元。若剔除这两项目的影响，即亮集团的净利润增速将有明显放缓。

从资产负债表来看，即亮集团的资产结构相对良好。公司2023财年的总负债为925.78万美元，总资产为2060.56万美元，资产负债率44.93%，流动比率2.34，资金流动相对充裕。

所处产业相对成熟，未来发展弹性或有限

从产业角度来看，服装分销行业进入门槛相对较低，是一个市场高度分散且全球参与竞争的领域。在这样的行业背景下，服装分销商需要从以下几个方面构建自己的核心竞争力，其一是拥有强大而稳定的材料供应商和制造服务供应商网络，保证产品的优质、稳定供应;其二是与客户建立稳定的业务关系的同时，不断开拓新客户，保证需求持续增长;其三是通过多元化的产品组合，提升公司产品在市场中的竞争力;其四，具有一个经验丰富、专业的管理团队，使整个业务体系能高效运转，这对于分销行业十分重要。

即亮集团目前的年营收规模已破2亿人民币，在上述四大方面并不存在明显的短板，且通过公司的招股书能发现，后续公司的增长点主要来源于以下几个方面，其一中国和香港地区市场的恢复。在2022财年以及2023财年中，疫情的反复导致中国和香港地区的供应链出现了一定程度的中断，因此这两大市场销售额有所下滑。但进入2024财年后，疫情影响消除，即亮集团在中国和香港地区的发展有望重回增长轨道。

其次，拓展不同地域的新客户是即亮集团实现稳健可持续发展的关键。在2023财年中，即亮集团已加大对非亚洲地区市场的扩张，并取得了明显成效，后续需观察公司在新市场中的拓展进展。

此外，投资者也应该主要到即亮集团未来运营中可能会遇到的其他问题，比如服装分销行业已是一个十分成熟的市场，考虑到整个行业的缓慢增速，即亮集团的成长也会相对平缓，快速成长难度相对较大。

同时，汇兑损益对即亮集团业绩影响明显。2023财年因美元的升值，即亮集团录得汇兑收入，从而带动了净利润的大幅增长，但进入2024年美元或将进入降息周期，这或会在一定程度上影响即亮集团的盈利水平。

且服装分销商在产业链中是一个话语权相对较小的环节，若上游的原材料成本涨价，分销商把价格向下传导给客户特别是品牌大客户的难度相对较大，如果该情况出现，即亮集团的盈利水平也将遭受影响。

综合来看，即亮集团虽然在2023财年通过开拓新市场的方式展现了其业务韧性，但公司净利润的大幅增长主要得益于其他收入及汇兑收益提升所致。进入2024财年受疫情影响的消除以及新市场的拓展有望实现增长，但考虑到其所处市场发展已十分成熟，且呈现出高度分散、竞争剧烈的市场格局，即亮集团未来成长空间或缺乏明显的弹性，这也就不难理解六大股东的套现行为了。