股价创34个月新低，特步（01368）“失宠”

“懦夫从不启程，弱者死于路中，只剩我们前行，一步都不能停。”这是耐克创始人菲尔·奈特在其著作《鞋狗》中的豪言壮语。时过境迁，如今的耐克已陷入营收滞涨的泥潭。

耐克近期发布的2024财年第二季度财报显示，公司第二季度实现营收增幅仅为0.5%。同时，耐克还下调了全年收入增长至1%，低于此前中个位数增长指引。据国信证券研报，耐克下调指引主要因宏观压力的增加，尤其是在大中华区和EMEA。

据智通财经APP了解，近年来以耐克为代表的国际运动品牌，在大中华市场的增长趋于疲软。然而，展望后市却难言“耐克跌倒，国产品牌吃饱”。以特步国际（01368）为例，公司股价正在遭受投资者“杀预期”。1月8日，特步股价一度下探至3.65港元，创近34个月新低，较15.732港元历史高点跌去77%。

业绩增速降档

回顾特步国际近年在二级市场表现，公司股价在2021年涨幅超过290%。当年，特步也用业绩高增长回报了投资者的“预期”。2021年，特步收入突破百亿大关达到100.13亿元（人民币，下同）大关，同比增长22.53%；净利润达到8.89亿元，同比增长76.11%。

随后两年，特步在利润端再未能重现这样的高增长。2022年，公司实现收入129.3亿元，同比增长29.13%；净利润9.12亿元，同比增长2.57%。2023年上半年，收入65.22亿元，同比增长14.76%，净利润6.71亿元，同比增长13.94%。

公司发布的2023年第三季度中国内地业务营运状况显示，截至2023年9月30日止3个月，特步主品牌零售销售(包括线上线下渠道，下同)实现高双位数同比增长。1月9日，特步发布2023年第四季度及全年中国内地业务营运状况，截至2023年12月31日止3个月，特步主品牌零售销售实现超过30%同比增长。

智通财经APP注意到，2023年下半年，特步销售仍然面临结构性增长压力。2023年双十一期间，特步累计线上成交额(GMV)为11亿元，同比增幅放缓至20%，其核心品牌同比增长率仅为高个位数，低于今年第三季度16%-19%增长，退货率高于2022年。反观2020年双十一期间，特步旗下全部品牌的线上渠道营收同比增长超过50%；2022年双十一期间，特步累计线上成交额同比增长30%。

由于2023年“双11”销售增长不及预期，在去年11月13日召开电话会上，特步管理层下调了2023全年指引。考虑到去年双十一特步品牌折扣加深3-4个点(主要因运动生活系列和运动服折扣较深)，退回率预计同比提高5-10个点以致物流成本上升，管理层预计特步品牌利润率将略微改善。集团层面，特步下调集团收入增长指引为10%以上(此前为15-20%)，预计利润增长为10%以上。

随着销售增长放缓，特步还面临的库存压力。2020年，受到疫情影响，特步的库销比一度攀升至5-5.5个月，此后虽有所修复但仍一直保持在4-4.5个月区间波动。2023年上半年，特步的平均存货周转天数达到115天，为近五年最高水平。

2023年三季度，特步的库存压力依然未见明显改善，期内公司主品牌渠道库存周转天数尤有4.5-5个月，可见终端需求改善的情况似乎不如市场此前预期般乐观。为清理库存，2023年三季度特步主品牌零售折扣升至7-7.5折，2023年四季度的零售折扣水平为约七折。

押注多品牌“有喜有忧”?

随着特步加大促销力度，2023年全年特步主品牌渠道存货周转优化至4-4.5个月，然而此举也再度令人感受运动服饰市场的“内卷”。

据华经产业研究院，2022年，361°和特步国际市占率均在10%以下，分别为3%和6.3%;李宁和阿迪达斯市占率均在10%以上，分别为10.4%和11.2%；安踏和耐克市占率均在20%以上，分别为20.4%和22.6%。虽然特步在国内体育用品市场排名考前，但其市场份额还是与行业龙头存有较大差距。

在此背景下，361度及特步等品牌均希望另辟蹊径，从而打造出属于自己的差异化优势。其中，特步的选择是“押注”多品牌赛道。

2019年，特步先后收购盖世威及帕拉丁，并为索康尼及迈乐与Wolverine成立合资公司，使特步发展成为一家拥有多元化品牌体育用品企业。公司旗下品牌涵盖大众运动、时尚运动和专业运动分部。

在四个新品牌中，索康尼自2021年起高速增长，继2022年实现收入翻倍后，索康尼在2023年上半年成为第一个实现盈利的新品牌，实现盈利约2100万元，其他新品牌亏损1200万元。兴业证券研报显示，2023年双十一期间，索康尼流水同比增长98%；迈乐流水同比增长101%；盖世威流水同比增长149%；帕拉丁销售同比增长114%。

2023年双十一之后，特步进一步加码多品牌。12月17日，特步国际发布公告称，以6100万美元(约合4.34亿元)收购Saucony(索康尼)所在合资公司所持权益，同时收购索康尼在中国40%的拥有权权益。

需要注意的是，目前索尼康仍在只是特步旗下的“小品牌”。截至2023年上半年，特步在亚太区、北美洲以及欧洲、中东和非洲拥有超过8200家门店；索尼康、迈乐、盖世威、帕拉丁在中国内地和亚太地区的门店数量为225间，占比尚不足3%，其中索尼康的在中国内地的门店数量为80间。收入方面，2023年上半年，特步专业运动分部的收入为3.44亿元，占总收入比重仅为5.3%。

中金公司2023年12月研报指出，特步管理层计划继续加快索康尼及迈乐的开店步伐和精细化营运，预计2023年末索康尼门店有望突破110家，2024年索康尼预计将实现逾50%收入增长。

据智通财经APP观察，索尼康的预期增速对于特步而言是否足够“耐看”还需进一步观察。2021年8月，特步启动“五五规划”。计划指出，到2025年，特步主品牌收入目标200亿元，2020-2025年年均复合增长率约23%，新品牌收入40亿元，新品牌将成为公司业务增长的重要拉动力。

2021年和2022年，特步的收入圆满完成了23%的复合增长率指标，但公司2023年的“期中考”成绩却差强人意，公司后续业绩增长压力加大。诚然，特步尚有两年时间来“赶进度”，但公司一再下挫的股价表明，市场对特步未来的业绩增长预期已然很低了。