中金：HFCs配额政策落地 供给约束下有望迎来长周期盈利上行

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，2023年以来，三代制冷剂配额竞争期结束，价格价差进入修复期。截至2023年12月8日，中小体量品种R143a/R152a价格分别收报31,500/16,000元每吨，较二季度末（6月30日）分别上涨66/14%。大品种R134a/R32/R125，分别收报27,750/16,875/28,000元每吨，较二季度末（6月30日）分别上涨14/13/10%。该行认为，2024年配额期后三代制冷剂供需格局将趋于稳态，行业整体价格盈利中枢都有望持续抬升。

中金主要观点如下：

2024年三代制冷剂进入配额期，实际供应或有所偏紧。

2023年11月6日，生态环境部办公厅正式发布《关于印发<2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案>的通知》明确了三代制冷剂配额的计算方式。2024年度生产配额按HFCs品种发放，某品种HFCs生产配额等于2020-2022年（基线年）该品种的平均产量。目前官方HFCs产量配额尚未公布，我们根据百川盈孚历年产量数据，按此方法计算，由于2020年的低基数效应，2024年R32/R134a/R125的生产配额总量约为23.2/18.4/13.6万吨，部分品种配额或明显低于2022/2023年的产量，供应量或大幅减少。

三代制冷剂盈利中枢仍有提升空间。

市场目前的分歧集中在三代制冷剂的涨价幅度。进入2023下半年以来，中小体量品种R143a/R152a率先出现明显价格涨幅，我们认为，春江水暖鸭先知，中小体量品种的涨价有望拉开三代制冷剂涨价的序幕。大品种R32/R125/R134a年均价格价差仍处于相对低位，盈利水平仍有提升的空间。

行业内的兼并整合有助于提升三代制冷剂的集中度。

2023年12月5日，行业龙头巨化股份公告拟收购飞源化工51%股权。我们认为，企业间的价格协同或有助于进一步提升制冷剂企业的议价能力，增厚制冷剂业务盈利贡献。随着“双碳”进程的推进，市场亦对低GWP的四代制冷剂替代进程存在分歧。我们认为，从替代品的角度看，由于四代制冷剂专利仍未到期且产品价格尚不具备大范围推广的基础，短期较难看到三代制冷剂被四代制冷剂大范围替代。

风险

政策落地不及预期，下游需求修复不及预期。