诺亚控股（06686）：经营稳中有进韧性强 攻守兼备配置价值凸显

在中国经济的“新旧动能”切换之下，国内财富管理市场正在经历深刻变化。

短期来看，同业异业竞争加剧、市场波动性增加、投资者盈利体验不佳，监管环境趋严等，均成为一场市场“压力测试”，对于财富管理机构而言，专业投研、产品创设等多维能力成为抗压法宝。

但从中长期来看，机遇远大于挑战，目前中国已经成全球第二大财富管理市场，未来随着未来随着广大居民收入持续提升，长期投资、价值投资、多元化投资理念深入人心、高净值人群积极涌入金融市场等，财富管理市场将进入发展“黄金时代”。

具体到诺亚控股（06686），2023年三季度收获诺亚黑卡及超黑客户同比增长5.7%、法人客户约6000家、司库活跃客户数同比增长73.7%等优异成绩单。稳健增长的核心客户，是对诺亚控股综合化、生态化服务体系的认可。

智通财经APP认为，短期来看，诺亚控股以稳健经营和平稳增长迎接市场压力测试，证明了在市场承压运行之下的强劲韧性。长期来看，公司的财富管理能力的深厚壁垒体现在资产配置能力、围绕客户需求提供综合化服务能力两大方面，这也是其把握财富管理长期机遇，穿越周期的答案所在。

短期市场应对：压力测试彰显经营质量

在经历了2022年市场回调之后，2023年以来全球股市多数反弹，发达国家市场跑赢新兴市场，美元指数/美债波动率显著走高。资管行业在资产端及资金端均出现结构性变化。从资产端看，波动与分化成为主旋律。就资金端而言，“稳健”成为投资者共识。

在变化复杂的背景下，单一产品无法继续满足高收益、低波动、高流动性的要求，市场回归“不可能三角”。在此背景下，以客户个性化服务能力和资产配置能力见长的财富管理机构价值得以凸显。得益于财富管理赛道深耕，诺亚控股业务的稳定性和平衡性再一次得到验证。

这一点体现在业绩上，是公司收入和利润的稳健增长。

2023年第三季度，诺亚控股净收入7.50亿元（单位：人民币，下同），同比增长9.6%；股东应占净收益为2.33亿元，同比增长27.9%。

值得关注的是，2023年前三季度，公司整体录得总收入25.1亿元，同比增长11.9%，净收入25.0亿元，同比增长12.5%。简言之，收入韧性显现，盈利增速积极，诺亚控股经营质量夯实稳健。

按收入板块看，公司财富管理和资产管理分别实现营收5.49亿元及1.91亿元，其中财富管理净收入同比增长17.8%。

具体来看，在资本市场持续震荡、理财全面净值化的大背景下。诺亚控股保持战略定力，坚守保守资本策略，在渠道、产品和综合服务端的持续投入和前瞻布局，从而取得一系列业务成果。

譬如，诺亚控股客户覆盖进一步广泛，截至9月30日，公司注册客户数量同比增加4.4%。又譬如，三季度诺亚控股产品募集量达233亿元，同比增长24.2%。其中，公募基金产品、私募证券基金产品、保险产品的募集量均呈现有效增长。

值得关注的是，诺亚控股理财师数量同比增加12%，人才端的持续投入，为将来的成长积蓄势能。

再看资产管理板块，截至9月30日，诺亚资产管理规模达到1,549亿元，基本与去年持平，表现出较强韧性。得益于诺亚控股旗下歌斐团队所管理的地产投资规模增加，公司三季度来自管理费的净收入为1.86亿元，同比增长1.8%。这亦表明，诺亚控股资产管理全球化拓展渐入佳境。

在智通财经APP看来，面对逆境下的调整期，财富管理和资产管理两大业务韧性十足，稳中有进。尤其在资本市场波动之下，诺亚控股以收入及利润的双增长，证明其在行业压力测试下的高质底色。伴随着财富管理行业增量红利持续释放，诺亚控股盈利能力的α有望在报表端持续显现。

中长期壁垒构筑：“两大能力”为锚

尽管当前处于市场调整期，但“财富向上”的确定性毋庸置疑。财富管理不再是雁过拔毛的流量生意，而是覆盖客户全生命周期、拉长持有周期、与客户长期利益一直的存量生意。诺亚控股围绕客户经营全旅程，即获客、黏客建立两大核心能力（资产配置能力和专业陪伴服务能力），实现长期可持续的价值创造。

根据招行发布的《2023中国私人财富报告》，2022年，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达316万人，人均持有可投资资产约3183万人民币，共持有可投资资产101万亿人民币，2020-2022年年均复合增速为10%。报告预计，未来两年，中国高净值人群数量和持有的可投资资产规模将以约11%和12%的复合增速继续增长。

高净值人群的持续增长，能否真正转化为机构财富管理客户，需要获客端持续发力。

诺亚控股在财富管理领域深耕近20年，获客能力已经较为成熟。与此同时，公司客户覆盖进一步广泛，截至9月30日，公司注册客户数量超45万名。这一数字不仅反映了诺亚控股在市场上的持续吸引力，也证明了公司在财富管理领域的专业能力。

 “粘客”端包括“专业”和“专心”两大核心能力，聚焦为目标客户提供全方位的优质服务。诺亚控股的“粘客”能力体现在投研一体化下的资产配置能力和高效专业的服务能力。

一方面，诺亚控股资产配置能力体现在，夯实投研一体化能力，提升价值创造。公司通过“CCI体系”（分别组建成立CIO办公室、客户战略CSO办公室、产品解决方案IPS办公室），从资产体检到产品和服务解决方案，全方位优化配置建议，保护客户资产。

正是得益于对投研的建设投入及前瞻判断，诺亚自2016年开始逐步退出人民币住宅类房地产资产及该类别的基金产品，至今已实现完全退出。资管新规下，2019年三季度开启非标类固收产品退出，并于2021年上半年完成非标清零，成功完成“非标转标”，实现为客户财富的真正保驾护航，并在行业淘沙中稳健持续发展。

在智通财经APP看来，财富管理行业的健康发展，离不开监管和行业参与者的自律，只有真正地为客户创造⻓期价值，才能形成持续的正向激励。诺亚控股能够稳步成长，正是基于对这一共识的坚守。

举例来说，诺亚控股在承兴事件上，作为该欺诈案件受害者之一，于2019年事发第一时间果断采取司法维权行为，尽最大努力维护全体基金投资人的合法权益，积极推动风险化解。据悉，公司推出的和解方案所涉及相关费用于2020年四季度完全计提，也消除了因承兴事件对诺亚控股未来业绩表现所带来的不确定性。值得关注的是，诺亚控股已就此与超过70%的投资者达成和解方案，并继续成为公司客户。

目前，“承兴案件”正在审理阶段，诺亚控股亦建议相关各方都尊重司法，不要误导公众，并就相关不实发布内容开展依法投诉、要求相关方停止侵权行为等维权工作。

另一方面，诺亚控股注重客户专业陪伴，优化客户体验并提升客户粘性。比如线上平台依靠智能化工具及服务，实现客户全程陪伴；线下团队依靠投资峰会、研讨会观点输出，为客户带来全方位财富管理和资产管理相关资讯及建议。

得益于在客户界面的鉴定持续投入，诺亚控股核心客户稳定增长。2023年三季度，诺亚黑卡及超黑客户同比增长5.7%，环比增长3.4%；前三季度，司库活跃客户数同比增长73.7%。

简言之，诺亚控股以资产配置能力和专业陪伴能力为锚，韧性强劲穿越周期，牢筑财富管理护城河，锁定长期发展机遇。

总结：投资角度下，兼具攻守兼备逻辑

在智通财经APP看来，公司未来的投资逻辑本质并不仅仅在于简单的财务增速。

具体到诺亚控股来看，其“现金牛”特征明显。截至9月30日，诺亚控股现金状况稳健，其126亿总资产中有近50亿元的现金和现金等价物。作为一家资金保守的企业，诺亚的负债与资产比率为18.4%.强大的资产负债表和充足的流动性，充分显示该扎实的基本面。

更为重要的是，目前，诺亚控股处于估值低位，安全垫非常充足，向下的空间并不大。截至12月1日收盘，公司PE（TTM）仅为6.2，PB仅为0.56，总市值约63亿元，与公司账面现金差距很小。

这是“守”的逻辑。

另一方面，随着房地产投资属性持续下降，居民财富加速向金融资产转移成为未来趋势。财富管理作为促进资金迁徙的推动力量，市场空间巨大。此前，中泰银行预计财富管理行业估值应该在PE25倍以上，对应10万亿的行业市值。从市场空间和趋势确定性来看，财富管理赛道堪称黄金赛道。

在行业Beta上涨空间巨大的时候，诺亚控股自身的强Alpha更会驱动股价上升。从每个季度的财报表现来看，收入及净利润的屡次双增，能看到公司稳中成长的特征。

这是“攻”的逻辑。

不应忽视的是，诺亚控股重视股东回报。据悉，董事会通过了关于提升股东回报机制的议案，计划将约50%的公司年度Non-GAAP净利润用于分红和回购。

综上所述，从财务层面来看，诺亚控股在行业调整期，以业绩高质增长应对压力测试；从业务层面来看，资产配置和个性化专业服务夯实竞争壁垒，锁定长期增长机遇；从投资角度来看，“攻守兼备”的逻辑，让诺亚控股成为极具性价比的个股。因此，这家“好行业、好公司、好价格”的标的，值得投资者关注。