家临江：上海复旦（01385），不仅仅只是芯片代工

为什么笔者认为上海复旦或是被港股市场严重低估?因为企业不仅仅只是芯片代工。

不少港股分析师喜欢把上海复旦与中芯国际(00981)、华虹半导体(01347)放在一起做配对交易，而实际上，上海复旦的三季报显示，企业的FPGA营收持续高增，成公司第一大业务。

FPGA(Field Programmable Gate Array)是在PAL (可编程阵列逻辑)、GAL(通用阵列逻辑)等可编程器件的基础上进一步发展的产物。它是作为专用集成电路(ASIC)领域中的一种半定制电路而出现的，既解决了定制电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。

根据Frost&Sullivan数据，2021年，全球FPGA芯片产业规模约68.6亿美元，同比+12.8%，整体国产化比例较低。机构预计到2030年全球FPGA市场规模将达到221亿美元，2021-2030年CAGR约15%。TrendForce估算，2023年全球AI服务器(包含搭载GPU、FPGA、ASIC等)出货量逾120万台，年增将达37.7%，占整体服务器出货量达9%，2024年将再成长逾38%，AI服务器占比将逾12%。

作为提升算力的关键，FPGA是卫星互联网等下游的核心元器件。国内高可靠FPGA市场空间大、门槛高、国产化率低。

上海复旦半年报企业的FPGA及其他产品板块，收入5.86亿元，第三季度财报公布的时候，仅仅三季度FPGA及其他产品约为 3.25 亿元，大超增长预期。2023年前9个月FPGA及其他晶片销售收入9.1亿元，同比增长51.7%。公司已成功完成亿门级FPGA产品以及PSoC晶片,并且具备全流程配套的EDA工具。

AI 芯片主要包括 GPU、FPGA、ASIC。公司在 FPGA 领域具有较好的技术优势。公司开发的 PSoC 产品也适用于视频、工控、安全、AI、高可靠等应用。前期市场股价不振，主要担心公司的去库存化的节奏。最新调研记录显示，公司大量采购订单集中于 2023 年上半年到货入库，因此 2023 年 6 月末存货大幅增加，2023 年上半年度存货周转率相应会有下降。

上海复旦公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统(PSoC)芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程(FPGA)和人工智能(AI)的可重构芯片(FPAI)。

目前该产品线正在推进基于 1xnm FinFE 先进制程的新一代 FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。

光大证券认为，FPGA国产化替代需求下，认为公司FPGA芯片及其他产品业务将在23Q4维持较高增速。公司 FPGA 产品线拥有系列化。产品经过较长时间验证后逐步放量，成长性好，确定性高，在手订单充足。伴随海外局势紧张，半导体国产替代加速，公司作为行业极少数国产 FPGA 供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的巨大需求体量。

作为AI算力的头部芯片企业，该股在香港市场只给到15倍不到的PE(港股11月28日收盘价16.68港元)，AH价差大，占据两个热门赛道(卫星互联网+AI算力)的核心企业，也是互联互通的标的，值得投资者重点关注。

免责申明：文章只提供股友讨论，不得构成投资建议，笔者不持有上述任何港股。股市有风险，投资需谨慎!