天风策略:历史上指数和 PMI背离超过一个季度后发生了什么?

作者: 智通转载 2023-10-22 21:17:09
历史上看,几乎每一次的经济复苏期,指数及顺经济周期行业都能够反弹。

历史上看,几乎每一次的经济复苏期,指数及顺经济周期行业都能够反弹。

10年至今,不管经济复苏周期的长短,几乎每一次的经济复苏期,强经济相关行业都能够获得明显的超额收益。并且沪深300能够反弹。例如两段短周期的复苏19年1-3月、22年4-6月;两段经济复苏主升浪16-17年和20-21年。

但是,历史上存在指数和PMI持续背离的情况,一次是2012年9-11月连续三个月改善,另一次是2014年3-6月连续四个月改善。市场在担心什么?

【2012年9-11月】:二季度经济下滑较快,三季度经济迟迟未改善,政策刺激不断落空,市场对利好钝化、利空敏感,市场继续大幅回落

【2014年3-6月】:政策力度较大(资本市场改革牛),但经济弱复苏,GDP增速首次低于目标且风险较多,市场纠结、底部震荡

PMI修复但指数未反弹,主要原因可能是市场认为后续经济仍然恢复缓慢/难以恢复(中长期贷款增速不能持续性回升),导致指数及强经济相关板块持续低位运行。熊市环境下,政策宽松虽然能够托底,但市场回升,仍然需要经济持续地复苏。

什么时候能够补涨?

(1)不管是短期经济数据持续性的修复(12年和14年PMI持续性修复)、市场极度悲观的预期(12年下半年处于-2X标准差)、还是政策大幅刺激(14年年初资本市场改革政策密集出台),都只能起到托底市场的作用。

(2)市场的反弹,还需要出现一些重要变化(可能是政策、市场环境、中长期经济数据等),使得市场预期中长期经济能够上升,ROE能够持续性回升,这样PMI与中长期经济数据的背离能够得到修复,指数会迅速回补缺口。

(3)等到业绩确认回升再买入可能就太迟了。

(4)风格主要取决于哪种风格的业绩占优。12年12月经济复苏后,传统行业修复一个月,上游周期及金融板块涨幅靠前,随后创业板业绩占优,TMT涨幅靠前。;14年初移动互联网时代,TMT占优,随后随着经济恢复,传统行业业绩占优中游材料及金融接力上涨。

当前市场怎么看?

当前与12年末、14年中相似,市场仍然担心经济修复的延续性不强。市场需要一个能让大家相信ROE起来的变化,后续如果有一些重要变化,能够让市场预期ROE可以持续回升,那么指数就可以摆脱底部区域。

方向上,可以考虑:

①交易转年经济的预期:如果市场认为转年经济的预期能够修复或者企稳,一些顺周期板块会提前反映这样的预期。一些前期滞涨且PB分位数较低的板块,有阶段性修复的空间,比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。

②交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期:机会主要存在于一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业,这其中,半导体周期、CXO、电动车,都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业,目前处于基本面和PB分位数的底部,同时具有外需属性、创新属性,并且如果中美关系边际改善,也有受益逻辑。但不利的是,目前地产下行风险还是相对较大。

本文编选自微信公众号“晨明的策略深度思考”,作者:天风策略,智通财经编辑:刘家殷。

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