东方财富证券：予爱康医疗(01789)“增持”评级 标内外产品均放量显著

智通财经APP获悉，东方财富证券发布研究报告称，予爱康医疗(01789)“增持”评级，2023/2024/2025年营收预测为13.03/16.48/21.32亿元，归母净利润分别为2.57/3.27/4.38亿元。企业上半年营收增长可观，净利润稳步提升，盈利能力维持在较高水平。坐拥行业领先的3D打印技术，企业持续推进创新产品的开拓研发，标内外产品在集采背景下均放量显著，关节总体市占率和终端医院覆盖量进一步提升。

东方财富证券主要观点如下：

总体营收增长显著，净利润稳定增长。

23H1爱康医疗实现营业收入6.49亿元，同比增长22.10%；净利润1.33亿元，同比增长5.2%。其中髋关节产品收入3.41亿元，同比+4.2%；膝关节产品收入2.11亿元，同比+64.7%；脊柱和创伤产品收入0.50亿元，同比+10.8%；定制产品及服务收入0.28亿元，同比+31.5%；其他类产品收入0.18亿元，同比+107.5%。

产线多点开花，产品放量显著。

公司于人工关节集采后报量总医院共5902家，较集采前新进入2405家，其在关节市场的市占率提升至20.2%。23H1公司产品的手术量需求持续增长，在单髁等新产品的带动下，膝关节收入增长尤为显著。23H1公司初次关节产品销量增长达33.3%，其中初次膝关节销量增长达107%。标外产品方面，公司单髁产品收入达3377.5万元，国内翻修产品收入增长达60%。脊柱方面，国内3D打印脊柱产品收入增长39.5%。从市占率和产品销量情况来看，公司产品23H1放量显著，集采后的以价换量规划正持续向好落实。

3D打印优势引领创新研发持续精进。

公司目前拥有83个三类医疗器械注册证，包括17个3D打印产品注册证。关节方面，23H1公司获得的金属3D打印胫骨平台注册证是其在膝关节3D打印产品的重大突破，正式将国产膝关节产品引入3D打印时代，缩小了与国际水平的差距。在脊柱和创伤方面公司也推出一系列基于3D打印新品，包括OsteoMatch生物力学适配型椎间融合器、Apollo自稳型人工椎体、TCBridge金属增材制造匹配式长段骨缺损修复体、ReTruss金属增材制造胸腰椎融合匹配式假体系统等，获得市场瞩目。23H1公司积极参与国家骨科中心建设，共建3D联合实验室，开展假体与技术合作开发，填补领域内空白。此外在数字骨科产品方面，公司的髋关节机器人系统和髋关节手持导航系统预计也有望在今年四季度获证。公司23H1研发布局进一步完善，在集采覆盖产线的基础上迭代升级，以市场需求驱动关节产品创新的同时，发挥了3D打印技术优势，研发出差异化和定制化的产品以满足临床差异化的需求。

业务扩张费控良好，盈利水平保持稳定。

23H1公司销售、管理、研发费用率分别为18.10%、11.59%、10.22%，同比分别-0.67pct、+1.32pct、-0.02pct。23H1公司毛利率、净利率分别为61.90%、20.44%，同比分别-1.83pct、-3.29pct。公司在营收增长显著的同时费率管控良好，在集采产品价格下降的冲击下总体盈利能力依旧维持在相对稳定的高位水平。