西牛证券：赢家时尚(03709)具意义的改善为未来发展定下基础 重申“买入”评级

智通财经APP获悉，西牛证券发布研究报告称，重申赢家时尚(03709)“买入”评级，上调盈利预测16.3%-44%，目标价降至16.78港元。公司于2023年上半财年递交了一份相当具惊喜的业绩，其毛利率如预期般受惠于i)批量采购、ii)取代面积较小的店铺、iii)提升品牌知名度等措施得以提升，而净利润的提升则远超该行预期。同时该行认为此次的改善对集团而言相当具意义，其i)可能标志着集团业务经已正式触底，ii)为集团提供稳健基础以重整产品组合(如提升长青款比例)及发展新业务(如开拓新业务地区)。

事件：公司于2023年上半财年实现33.4亿元人民币总收入，较去年同期高约15.4%，而集团旗下所有品牌均取得理想的增长。虽然集团销售恢复的速度较该行预期为慢，但集团营运效率的提升远超该行预期，为集团带来令人惊喜的13.2%净利润率。

报告主要观点如下：

营运效率的提升:

2023年上半财年，赢家时尚直营零售店数量同比减少约7.2%，惟来自于直营零售店的销售额同比增加约19.4%至27.2亿元人民币。根据集团的资料，集团旗下大约三份之一的门店已升级为面积约150平方米的大面积店铺，意味着通过取代面积较小的店铺，集团在营运效率上得到很大程度的改善。

去库存进度良好:

对比截至2022年底约10.2亿元人民币的库存，赢家时尚的库存水平于2023年6月底下降至约9.1亿元人民币，同时主要用于去库存的销售渠道的收入增幅较2022年下半财年亦有所放缓。该行相信该等变化是去库存措施生效的正面讯号，并为集团的库存周转天数带来一个更合理的水平。

经销商销售情况未如理想:

批发予经销商业务同比减少约12.0%至1.4亿元人民币，在充满未知及以去库存为核心目标的大环境下，经销商于2023年上半年仍然偏向保守。然而值得留意的是，集团上半年两次的订货会均于数月前举行，彼时中国服装类商品零售销售仍然处于相当疲弱的阶段，导致批发予经销商的销售表现未如理想。该行相信该数字在下半财年将有所恢复，然而，除非下半年宏观环境出现显著的积极讯号，否则该行预期反弹力度仍然有限。