国金证券：23年下半年策略保持乐观不冒进 牛市尚在酝酿 静待被动去库到来

智通财经APP获悉，国金证券策略首席分析师张弛指出，国内经济尚处于“主动去库”的衰退末期，微观而言企业实际回报率仍处于筑底阶段，经济整体拐点已现，但复苏动力依然较弱。海外美国经济暂时呈现韧性，但衰退迹象已经显现，通胀及美债收益率大概率将于23Q3“见顶回落”，7月或是美联储货币政策实质性转向起点。

着眼当下，保持耐心，静待中美经济预期差“倒挂”收窄的趋势逐步明朗，市场情绪面、流动性将有望扭转颓势！

国金证券的主要观点如下：

一、23年下半年A股投资策略：乐观不冒进，牛市尚在酝酿

市场现状：

①流动性底（估值底）+经济底（盈利底）=市场底已现，市场具备上涨动力；然而，无论基本面还是流动性恢复均总体偏弱，较难突破上方压力，故以“区间宽幅震荡”为主，不宜追高。

②静待国内经济进入“被动去库”阶段，市场有望收获较大的上涨行情。

风格投资时钟框架及研判：成长或将向消费逐步切换。

静待国内经济加速复苏（被动去库），见到消费能力回升、CPI筑底回升、储蓄增速回落等，消费风格或切换为市场主线，首选：汽车（含无人驾驶）、消费电子和医药生物（含医美）；标配：白酒、免税；低配：家电。

大类资产研判：重视趋势。

①看多黄金，逢低配置；

②看空原油，静待美国经济衰退趋势确立；

③看多有色，静待美联储货币政策二次转向（降息）；

④静待国内经济进入“被动去库”，美利率债>中国信用债>中国利率债。

二、流动性角度:国强、美弱或是流动性改善的根本

展望后市，尚需静待：一是提振“薪资、就业”相关政策出台，引导居民超额储蓄释放，市场有效流动性加速回升；二是美国经济呈现出更多衰退迹象，美债利率下行叠加美元走弱，外资回流动力方有望增强。

资金配置角度推荐行业：1）短期防御预期下建议关注高股息品种（石油石化、煤炭等），但注意做多热度过高风险；2）关注消费电子，半导体周期逐步磨底；3）建仓食饮（尤其白酒），受益于外资回流修复。

三、8月社融启示:反弹确立，但空间有限

8月社融及信贷超出市场预期，依然看好A股反弹行情，但继续强调：在国内经济尚未进入被动去库阶段之前，空间有限，切勿追高。

一方面，当前万得全A得ERP5年滚动均值已处于1倍标准差上限，股债收益差已经刺破2倍标准差下限，A股性价比凸显。

另一方面，后续企业盈利有望呈现改善趋势，静待增量需求释放。

四、反弹更看好港股弹性，市场或切换至高估值风格

何以更加看好港股反弹行情：一方面，美债收益率下行有利于海外流动性改善，MSCI占比较高的香港市场将尤为受益；另一方面，在香港联系汇率制下，香港金管局会在市场上“买入美元，卖出港币”，将有利于提振本土市场流动性。该行认为港股基本面跟随国内经济已经筑底，静待人民币汇率企稳回升，做多动力趋势形成，情绪面可有望稳定向上。主线看好恒生科技指数。

展望Q4，高估值成长风格将受益于低利率环境与市场有效流动性缓解，叠加AI产业周期蓄势待发，相对低估值顺周期风格而言或将大概率趋势占优。

风格及行业配置建议：

（一）紧握成长+券商“抢反弹”。

成长看好：①汽车板块“智能汽车/无人驾驶”大赛道，确定性强；②AI尤其看好传媒受益AIGC产业周期+盈利高弹性+机构加仓；③海外医药投资受益于利率中枢下行，利好CXO和创新药；④机械自动化受益行业景气周期筑底回升；⑤仍处景气周期的电力设备细分领域。

（二）建仓消费。

消费看好：①地产后周期，家居+家电；②消费弹性较高的医药（医美）、汽车及消费电子；③白酒，受益于外资回流，若“被动去库”开启有望引领消费行情。

五、AI趋势依然向好，“红利”或向下游转移，更看好传媒！

传媒、计算机或处于AIGC产业趋势的“红利期”。相对更看好传媒，原因有：①板块盈利回升持续更强、弹性更大；②当前机构持仓占比仍处较低水平，机构持仓仍有上行空间。

所筛选出相对更看好的二级行业有：游戏、出版、广告营销、影视院线、IT服务。

此外，AI算力、光模块等细分领域在AI大模型及下游应用需求提升下具备较强的成长确定性，中长期看好。