东吴证券23年半年报白酒行业总结：预计旺季依然能够较好走量 大部分酒企下半年继续完成全年任务概率较大

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，在今年K型复苏的推动下，大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定，实现了优秀的报表表现。上半年走量但是价格比较弱，展望下半年，7月维持弱复苏、8月环比有所改善，正将逐步进入中秋国庆备货旺季，当前各白酒产品价格表现均较坚挺，预计旺季依然能够较好走量，保持持续关注;同时酒企今年积极推动回款和促进动销，大部分酒企下半年继续完成全年任务概率较大。

▍东吴证券主要观点如下：

行业表现：收入利润双位数稳健增长，势能延续。

2023H1白酒上市公司总营收约2146亿元，同比+16%;归母净利润约837亿元，同比+19%，对比20-21年增速略有放缓，整体来看收入利润仍保持15%+稳健增长。分价格带看，高端稳健，收入增速看区域酒>高端>次高端。

个股表现：高端&地产龙头综合表现优，把控能力强。

收入&利润：多数酒企半年报收入利润实现双位数增长，基本实现“时间过半、任务过半”，部分酒企业绩也实现强兑现，中报整体顺利平稳落地且不乏亮点：

1)高端酒：需求韧性较强，茅台收入业绩双20%，老窖收入超预期。2)次高端：分化明显，汾酒高增、舍得符合预期，充分考验市场操作和品牌张力。3)区域酒：地产龙头实力强，且安徽基础消费强，整体更胜一筹。

4)量价表现：当前各大品牌均在积极实现产品向下完善布局、渠道下沉，比如低度老窖持续扩张、低度五粮液今年增加返利实现放量、汾酒的青20/25/老白汾的快速增长、舍得的舍之道/沱牌特曲实现宴席放量、迎驾的洞6/9保持快增等，通过市场需求和操作调节匹配放量，虽各白酒产品价格均同比有所往下(飞天除外)，但优质酒企在应对市场销售压力仍在积极把握量价平衡。

现金流&回款：多数酒企经营质量稳定，次高端现金压力显现。

单Q2实际收入质量角度，多数酒企保持相对更好态势，略有承压是五粮液、酒鬼酒、伊力特、顺鑫。从H1表现看，合同负债同比增加居前是五粮液、汾酒、口子窖，次高端(除汾酒以外)今年现金流表现相对承压。

利润率：分化较大，高端酒和地产酒净利率相对稳中有升。

单Q2来看，毛利率波动因素较多，净利率提升也有部分系因确认节奏。大部分酒企毛利率同比下滑，洋河、迎驾、今世缘、老窖同比+9/7/4/3pct，增幅居前。同时，像洋河、今世等酒企Q2加大市场投放力度，汾酒、古井等相对Q2投放和确认有节奏上控制，其它酒企销售费用表现稳定，整体预计Q3旺季投入力度将不减。因此，Q2保持净利率提升主要有汾酒、水井坊、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒。

从整体23H1看，结合Q1旺季表现，高端酒和大部分地产酒把控能力强。毛利率增幅靠前是迎驾、老窖、洋河、今世缘，同比+3/2/2/2pct;销售费用率表现与Q2比较相似;综合看23H1高端酒和大部分地产酒净利率仍保持稳中有升，体现对市场的把控能力强。

展望：在今年K型复苏的推动下，大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定，实现了优秀的报表表现。

上半年走量但是价格比较弱，展望下半年，7月维持弱复苏、8月环比有所改善，正将逐步进入中秋国庆备货旺季，当前各白酒产品价格表现均较坚挺，预计旺季依然能够较好走量，保持持续关注;同时酒企今年积极推动回款和促进动销，大部分酒企下半年继续完成全年任务概率较大。

推荐顺序：当前政策不断强化，建议选股思路维持基本面优先&估值匹配的角度，主要两条主线：1)核心优质白酒，兼具动销&表现弹性，推荐山西汾酒(600809.SH)等;2)超跌或有绝对价值支撑，推荐五粮液(000858.SZ)，建议关注老白干(600559.SH)。

风险提示：

经济环境疲软、需求恢复不及预期、食品安全问题。