华泰证券:活跃资本市场措施渐次落地 看好券商板块持续修复行情

看好未来在政策+估值驱动下的券商板块修复行情。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,大型券商23H1归母净利润同比+2%,关注五大变化:1)投资业绩弹性是核心驱动,衍生品业务马太效应持续。2)经纪普遍承压,佣金率下滑态势延续,但头部券商股基市占率稳中有升。3)投行股债业务分化,头部券商净收入多下滑。4)资管受市场波动影响多有下滑,公募基金贡献稳健。5)国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。当前政策处于良性周期,活跃资本市场措施渐次落地,看好券商板块持续修复行情。

个股推荐:优质龙头中信证券(600030.SH)、中金公司(03908);经纪占比高的中国银河(601881.SH);大资管与财富业务领跑的东方证券(600958.SH)、广发证券(000776.SZ);特色区域券商国联证券(601456.SH)、东吴证券(601555.SH)。

华泰证券主要观点如下:

投资业绩弹性延续,投行股权规模承压

投资业绩弹性延续、驱动增长;投行业绩分化,股权业务承压。23H1主要市场指数较上年同期走势平稳,头部券商权益投资仓位提升,收入增长延续,合计同比+40%。衍生品业务马太效应显著,此前证监会提及券商杠杆率政策优化,未来衍生品业务有望再上台阶。股权投资方面,私募子公司业绩内部分化,另类子公司同比扭亏,预计跟投压力有所缓解。投行方面,IPO阶段性收紧且预计下半年继续承压,头部券商股权业务普遍收缩,但债券承销业务放量增长,投行净收入大多下滑,合计同比-11%。从市占率看,中信、建投IPO市占率保持领先地位;中信、建投、华泰债券承销市占率稳居前三。

经纪收入普遍下滑,利息收入内部分化

经纪业务降佣压力仍存,深化买方转型;利息业务分化明显,两融相对稳定。头部券商股基市占率多有提升但佣金率下滑,且权益市场仍有持续波动,代销金融产品收入多有下降。但市场波动不改财富管理转型长期底色,证监会已明确公募基金及代销机构费率改革措施,同时推动基金投顾试点转常规,未来大财富链产品收费模式转型势在必行,基金投顾业务发展空间仍然广阔。利息业务方面,部分头部券商利息支出承压,利息净收入合计同比-22%。头部两融规模小幅增长且市占率保持稳定,融券业务头部集中效应依然明显,CR2达43%;部分券商减值充分,实现减值转回增厚收益。

基金公司表现稳健,国际业务贡献提升

资管规模收缩,基金贡献稳健;国际业务利润表现分化,营收贡献提升。大型券商资管规模收缩,净收入表现分化,华泰、建投等逆势增长,同比+25%、+51%。控股/参股基金公司财务表现分化,但整体利润贡献稳健,广发、招商控参股基金公司利润贡献23%、16%,未来控股/参股基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动。国际业务方面,从香港子公司表现来看,大型券商子公司利润分化,部分仍亏损;从并表口径的国际业务收入看,大型券商境外营业收入普遍增长,收入贡献也有所提升,中金收入占比24%领先同行。

多维政策利好持续,把握券商配置机遇

看好未来在政策+估值驱动下的券商板块修复行情。当前政策仍处于良性周期,预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地,提振市场情绪和交投活跃度。且券商板块低估低配,券商指数PB(LF)处于19年来21.6%分位;23Q2基金持仓0.37%,处于18年来最低点,配置性价比高。看好券商板块修复行情延续,建议根据以下维度挖掘特色优质券商,如:轻重并举的行业龙头中信证券、中金公司(H);经纪占比高的中国银河;大资管与财富业务领跑的东方证券、广发证券;特色区域券商国联证券、东吴证券。

风险提示:政策风险、市场波动风险。

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