中金:当前位置机会大于风险 继续关注可能受益于预期变化的领域

A股当前位置已经计入较多偏谨慎预期,后市来看虽不排除情绪影响下市场短期仍有波动风险,但下行空间较为有限,如果政策应对得当,当前位置机会大于风险。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,A股当前位置已经计入较多偏谨慎预期,后市来看虽不排除情绪影响下市场短期仍有波动风险,但下行空间较为有限,如果政策应对得当,当前位置机会大于风险。配置方面,近期价值风格略好于成长但结构有所分化,该行建议结合后续政策环境,继续关注可能受益于预期变化的领域,如地产产业链等,中期结合供需格局、库存周期自下而上选择基本面改善弹性大的行业仍是重点思路。

中金主要观点如下:

近期A股各类资金动向如何?

二季度以来A股震荡调整,交易情绪降温较为充分。二季度A股调整大致分为三阶段:1)4月中下旬以来,国内复苏预期放缓、房地产周期下行压力以及海外紧缩预期强化等多重因素影响下,市场主要宽基指数整体回调,市场日成交额从1.3万亿元的相对高位逐渐回落,阶段性跌至8000亿元左右偏低位水平;2)6月上旬至7月底,市场在政策预期影响下低位盘整,市场交易额中枢进一步下降,交易情绪充分降温,市场日交易额最低跌至0.66万亿元,对应自由流通市值换手率约为1.8%左右,两融交易占比也较二季度初的高位明显回落;3)7月底政治局会议以来,政策预期改善后市场有所反弹,市场交易情绪有所改善,但8月以来交易情绪再度降温,对应换手率水平再度低于2%。我们认为当前市场已计入较多悲观预期,交易情绪充分降温可能意味着下跌风险已得到较多释放。

二季度以来A股资金面净流出增加,7月至今边际改善。总量层面,4月以来宏观流动性相对宽松,十年期国债收益率由2.8%下降至2.6%的低位,但市场风险偏好较低,沪深300股权风险溢价再度升至历史均值上方1倍标准差水平,各类资金波动加大,4-6月主流资金净流出规模明显大于一季度,7月以来净流出的状态边际改善。具体特征包括:

1)公募基金:二季度以来新成立偏股型基金规模走弱,月均值低于300亿份(2022年月均值约为390亿份),但是股票型ETF获得较多资金净流入,截至8月11日相比年初增长2790亿份(增幅31%),其中宽基ETF是二季度以来资金流入重点,沪深300ETF自7月以来净流入约530亿元。从大类资产配置维度,二季度股票资产占比下降1.8个百分点至20.3%,债券资产规模环比扩张1.5万亿元创历史新高,占比提升2.5个百分点至51.3%,主动偏股型基金的股票仓位小幅下调1.3个百分点至87.2%,反映市场风险偏好有所下降。结合我们构造的基金成本指数和历史特征,新发偏股型基金规模距离明显改善可能仍需一定时间。

2)北向资金:内外因素共同影响下,北向资金1月大幅净流入后转为双向波动,4-5月出现阶段性净流出,7月随政策预期改善净流入470亿元,8月初再度转为净流出,截至8月11日,今年累计净流入2079亿元,已明显高于2022全年的900亿元。

3)私募基金:私募基金存量证券投资规模4月份明显增长后维持高位,由1Q23月均5.64万亿元回升至2Q23月均5.94万亿元,股票仓位波动较大,4月67.3%的仓位在5月一度降至60.2%的低位,6月略有回升。

4)保险资金:年初以来险资的股票和证券投资规模维持在3.3万亿元以上的高位,6月进一步上升至3.46万亿元的历史新高,股票仓位自年初连续回落,6月回升至12.9%的水平(2013年以来均值12.5%)。

5)产业资本:二季度产业资本净减持绝对规模较一季度略有扩张,主要可能来自TMT板块大涨后的减持,从近期A股净减持/交易额的减持强度较1月峰值有所回落,但仍高于历史均值。

6)两融资金:年初至4月两融交易占比相对活跃,近3月明显降温,融资余额维持平稳。

7)个人投资者:赚钱效应和季节性因素影响下,4-7月新增投资者数量逐月回落,近12月滚动的新增投资者数量连续回落,逐渐接近2018年底至2020年初的偏低位水平。

结构配置方面,公募持股集中度有所降低,外资相对持平。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道,主动型基金重仓持股比例二季度由47.6%降至45.6%,相比一季度减仓酒类/光伏风电/创新药等,加仓人工智能、数字经济相关的TMT板块。北向资金二季度加仓较多的是白色家电、电池及消费电子,分别提升0.6/0.5/0.5个百分点;减仓居前的是白酒、旅游零售及软件开发,分别下降1.1/0.8/0.6个百分点。7月以来TMT和生物医药类ETF获得资金净流入较多,金融类ETF的资金持续流出较多。北向资金方面,7月以来延续增持电池板块,同时在政策预期催化下,加速增持证券及白酒板块,三者持仓占比分别提升0.5/1.0/1.0个百分点。对比来看,二季度主动型公募基金与北向资金一致加仓通讯设备、白电和消费电子等,一致减仓软件开发、光伏设备、白酒等,其中公募基金加仓通信设备和减仓白酒幅度明显大于北向资金。

短期回调不意味着反弹结束,后市机会仍大于风险。8月以来A股走势偏弱,交易情绪已经有所降温,市场整体估值水平再度明显回落,可能已经计入过多悲观情绪,进一步明显下行的风险或较为有限。具体来看,

1)沪深300估值再度回调至前期低位附近,处于历史低位,对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9倍标准差的水平;2)近期A股日交易额再度跌破7000亿元,成交额对应自由流通市值换手率低于2%,处于历史偏底部区间;3)各类主流资金情绪和仓位普遍处于低位,产业资本仍有减持压力,但资金流出动能可能也已得到较多释放,险资等价值投资者开始出现加仓趋势,北向资金也相比二季度转为净流入且累计值创年内新高。

综合来看,我们认为当前位置已经计入较多偏谨慎预期,后市来看虽不排除情绪影响下市场短期仍有波动风险,但下行空间较为有限,如果政策应对得当,当前位置机会大于风险。配置方面,近期价值风格略好于成长但结构有所分化,我们建议结合后续政策环境,继续关注可能受益于预期变化的领域,如地产产业链等,中期结合供需格局、库存周期自下而上选择基本面改善弹性大的行业仍是重点思路。

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