“三大利空”搅乱美债市场!“全球资产定价之锚”还能舞?

智通财经APP了解到，美国国债收益率曲线本周迅速趋陡，这种转变令投资者感到非常不安，因为美债市场经历着长期国债遭遇痛苦的大规模抛售，并且一些最短期限的美债也未如市场预期般大涨。

周四，30年期美国国债收益率自6月以来首次攀升至5年期国债收益率之上，长期美债价格创下去年12月以来最差一周表现(美债价格变动与收益率变动呈现反向趋势)。长期债券价格下滑之际，近期的一项客户调查显示，由于一些投资者预期美联储收紧政策将导致经济衰退，看涨美债的押注力度押注今年一度接近10多年来的最高水平。

然而，强劲无比的美国经济数据和好于预期的美国企业财报正让越来越多的交易员相信，美联储将能够在美国不出现严重放缓的情况下成功抑制通胀，即美国经济“软着陆”。由于市场风险偏好上行，这在一定程度上促使他们要求更高的美债收益率，进而持有期限更长的美债。

此外，长期限的美债价格受到的更重要影响因素包括：日本在全球债市的大量资金回流日本国内的预期、美国财政部增加债务发行计划和惠誉评级(Fitch Ratings)下调其对于美国主权信用评级的打击，这些因素近日导致长期美债收益率迅速攀升。惠誉表示，对美国评级的下调反映了未来三年该国预期财政恶化、总体政府债务负担较高且将不断增长的情况。

悉尼Pendal Group收益策略主管Amy Xie Patrick表示：“尽管数据显示通胀压力降温，这本应对美债价格有提振，但市场对‘顺势而为’的交易节奏相当一致。”该策略主管最近对较长期美债持“中性”看法。

Amy Xie Patrick表示：“这似乎反映了‘不着陆’(no landing)的观点，因为看跌力量驱使下曲线变陡。当然，难道我们都没想到，下一次曲线有任何变陡的势头时，会是债券牛市的先兆，也即标志着经济衰退的开始吗?”

“全球资产定价之锚”顺势起舞，股票等资产承压

当期限较长的债券收益率上升速度快于期限较短的债券时，就会出现“熊市趋陡”。周四，30年期美债收益率一度较5年期国债收益率高出2个基点，而7月初时，该收益率曾比5年期国债收益率低45个基点。在本周，长期美债收益率跃升26个基点，而五年期美债收益率仅仅上升12个基点。

更重要的影响在于，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率近日因惠誉下调美国评级、美国财政部大规模发债、日本微调货币政策这三大债市利空消息而迅速攀升，该项收益率已超过3月美国银行业危机以来的最高点，向着2022年10月的4.33%高点迈进(目前约为4.17%)。

从理论层面来看，10年期美债收益率相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指标，分析师们一般以10年期美债收益率为基准设定r值，在其他指标未发生明显变化的情况下，分母水平越高，股票，尤其是风险较高的科技股等风险资产的估值自然也越低。这一趋势已反映在美股市场，标普500指数自周二以来跌近2%。

除了惠誉下调美国信用评级，引发较长期美债价格暴跌的其中一个关键因素是：美国财政部本周决定在两年多来首次扩大季度国债发售规模，以帮助为预算赤字飙升提供资金。美国财政部表示，将在下周的季度再融资标售中出售1,030亿美元较长期证券，超过之前的960亿美元，以及多数交易员的预期——一些交易员给出的1020亿美元预期已经是最激进的预期，然而实际发债规模比这一数字还高。

还有一大影响因素在于，日本央行上周决定允许该国基准的10年期国债收益率升至0.5%以上，而不是此前硬性锚定的0.5%，很大程度上加剧了全球债券的抛售浪潮。目前日本投资者是美国国债的最大外国持有者，并且还拥有大量欧洲和澳大利亚债券等资产。一些投资者担心，日本国内更高的收益率可能会导致日本机构出售海外资产使资金回流日本国内，导致全球国债收益率飙升，进而刺激股票等资产价值下行。

就在长期美债价格快速下跌之际，摩根大通资产管理部门的Bob Michele等看涨美债的人士押下了双倍的赌注，认为美债价格将出现全面反弹。美国银行的策略师们在最近的一项调查中表示，通胀降温，以及对美联储紧缩周期即将结束的乐观情绪可能鼓励了新的债券购买行为。摩根大通策略师们则表示，其客户对美国国债的看涨程度接近2010年以来的最高水平。

然而，新加坡瑞穗银行(Mizuho Bank Ltd.)的执行董事兼经济和战略主管Vishnu Varathan表示：“我怀疑美债抛售潮还存有一些势头。”“其中一个驱动因素是它的供应动态，美国债务积压越来越成为一个结构性问题。此外，由于美国的数据继续相当乐观，经济衰退风险导致的长端收益率下降趋势似乎已经消散。”

短期美债似乎仍然是“香饽饽”，长期美债投资信心不足

美国投资界“网红”——潘兴广场资本管理创始人阿克曼(Bill Ackman)在本周表示，他正大举押注30年期美国国债价格下跌，并称美国财政部增加国债发售的计划是市场的一大主要担忧。

有一些明显的迹象表明，投资者正在将资金转向收益率仍在5%以上的短期证券。截至8月2日的一周，货币市场基金资产攀升至创纪录的5.52万亿美元，而世界首富埃隆·马斯克在周四表示，短期美国国债是“显而易见的选择”，马斯克发布推文称：“投资短期国库券是一种‘想都不用想’的选择。

阿克曼除了押注长期美债下跌，他还表示，旗下的资产管理公司在用短期美债进行现金管理，这与伯克希尔哈撒韦董事长兼首席执行官沃伦·巴菲特的做法如出一辙。

巴菲特周四表示，在惠誉本周早些时候下调美国信用评级之后，伯克希尔购买美国国债行动一切照常。巴菲特周四接受采访时表示：“伯克希尔上周一买了100亿美元的美国国债，这周一又买了100亿美元。下周一的唯一问题是再买100亿美元的3个月期短债，还是6个月期短债。”巴菲特还表示，他对惠誉下调美国评级并不担心。他指出：“有些事情人们不应该担心，这就是其中之一。”

鉴于周五的美国就业数据可能会进一步显示劳动力市场的强劲迹象，即使是那些预计较长期限的美债价格将在中期内反弹的人也不愿立即选择买入。

野村(Nomura Holdings Inc.)表示，该机构对购买收益率曲线的长端美债感到紧张。野村驻悉尼的利率策略师Andrew Ticehurst表示:“我们对于配置美债收益率曲线的长端期限多头仓位感到紧张。”“另一个潜伏在幕后的问题是日本央行的调整。全球市场有些紧张，担心日本国债收益率上升将意味着日本投资者把更多资金留在日本国内，而不是海外债券市场。”