中信证券金融行业23年下半年投资策略:银行景气度回暖 配置正当时

作者: 智通财经 李佛 2023-05-30 09:19:26
金融与实体经济将进入“金融发力助增长,经济复苏利金融”的良性循环

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,展望全年,金融与实体经济将进入“金融发力助增长,经济复苏利金融”的良性循环,建议:关注银行板块估值修复和提升的逻辑;看好寿险行业在向上大周期中的贝塔持续性,建议布局财险行业右侧窗口期;把握证券行业基本面和政策面共同驱动估值修复的契机;在金融科技行业常态化监管的新周期中,继续推荐头部平台公司。

▍中信证券主要观点如下:

银行:景气度回暖,配置正当时。

量的方面,经济有序复苏驱动信贷投放景气度回升,下阶段以提升信贷增长的稳定性和可持续性为重。价的方面,市场经营主体活力恢复,政策引导利率水平合理适度,息差环比有望逐步企稳。质的方面,信用周期与经济因素均有正向影响,2023年全年拨备计提有望延续盈利正贡献,风险抵补能力延续高位水平。

板块投资而言,当前板块平均估值不足0.6x PB,仅位于过去三年27%分位,考虑到业绩转暖的驱动,以及经济预期修复的助力,板块可积极配置。

个股方面,建议二分法选股:一是估值修复逻辑,对应优质公司的业绩修复驱动;二是估值提升逻辑,对应资产质量周期和经济企稳带来的估值空间,另可关注中特估概念催化行情的可持续性,尤其是超预期的自上而下政策推进。

保险:寿险中长期资金赋能资本市场和经济修复,财产险服务实体风险管理需求。

1)寿险行业:高客需求向上大周期确立,中长期资金赋能资本市场和经济修复,贝塔具有持续性。围绕释放中的高客需求,保险公司转型本质是在渠道、产品、服务等方面提升触达高客的能力。在高客需求带动下,预计寿险板块贝塔行情将持续演绎,优势体现在:中高客储蓄需求具有可持续性,同时兼具短期波动性;

寿险公司集中度高,上市公司少,头部公司成为需求释放的重要受益方;即便需求持续增长,主要上市公司核心资本充足,股票再融资概率低。建议均衡配置寿险板块(比如保险指数)或重点关注PB估值有优势的公司。

2)财险行业:紧扣实体风险管理需求,降本增效成为行业共识,重点公司处于右侧窗口期。财险行业需求刚性,盈利能力变化主要来自监管周期和供给侧行为变化。从监管周期看,预计车险继续保持严监管不变,头部公司有望持续推动精细化管理、降本增效;非车险市场仍然存在一些粗放经营行为,在偿二代二期工程等监管约束下,预计正迎来效益改善的阶段。

从供给侧角度看,财险市场高度集中,降本增效形成共识,行业市场秩序有望显著改善。非车险方面,预计实现承保盈利将成为市场共同追求,老三家凭借规模优势则有更大的效益提升空间。

证券:把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机。

基本面层面,经济复苏带动行业利润回暖,上市券商2023Q1业绩同比提升87%。预计2023年证券行业净利润增长30%-35%,行业ROE有望达6.5%。其中,经纪及投资业务带来业绩弹性,财富管理、投资银行、投资交易和资产管理多业务高质量发展持续推进。

政策面层面,随着金融监管机构改革落地,证券行业有望受益于改革带来的资本市场定位提升,以提升股东回报能力为核心的监管改革有望推进,证券行业估值有望在经营效率和盈利能力的持续优化下完成重构。

板块投资层面,当前PB估值位于2016年以来16%分位数,基本面修复和政策面回暖有望成为估值修复的核心依托。综合业务能力出色、风控能力较强的国内券商将持续受益于行业高质量发展。

金融科技:受益于步入常态的监管新周期。

监管定调整改基本结束,步入常态化监管新周期。整改加速产业出清,投资重新聚焦于基本面,在政策加持及经济回暖预期下,细分子赛道有望不同程度受益,继续推荐头部平台。

从业务层面看,支付尽管流量争夺激烈,内部竞争激烈,但行业整体有望受益于稳增长、促消费的相关政策;信贷政策落地后,预计尽管商业模式有所改变,费率有所压缩,但有助于行稳致远和规模可持续增长;财富管理尽管整个行业进入深水区,但线上化-数字化-智能化还在稳步推进,线上平台不仅集中度高,而且壁垒正在增强,韧性优于线下同业。

投资策略:

金融的两大基础职能是资源配置和宏观调控。在稳增长政策支持下,一季度微观主体的金融需求不断扩张,新增人民币贷款同比创新高、保险保费收入同比实现近两位数增长、沪深交易所投融资规模保持稳定,金融科技企业在稳定就业和引领社会发展方面发挥着积极作用。

展望全年,金融与实体经济将进入“金融发力助增长,经济复苏利金融”的良性循环,建议:关注银行板块估值修复和提升的逻辑;看好寿险行业在向上大周期中的贝塔持续性,建议布局财险行业右侧窗口期;把握证券行业基本面和政策面共同驱动估值修复的契机;在金融科技行业常态化监管的新周期中,继续推荐头部平台公司。

风险因素

宏观经济增速超预期下行,新冠疫情影响超预期,政策利率大幅下行;股市大幅下跌,A股市场成交额下滑,投资业务亏损,信用业务风险暴露,财富管理市场发展低于预期,证券行业过度再融资;长期低利率时代,寿险保单销售不及预期,财产险巨灾超预期;金融科技行业监管趋严超预期,政策鼓励成效低于预期。

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