广告发力，游戏矩阵仍强大，持续超预期的腾讯(00700)可值420港元

本文来自中泰国际的研报《腾讯(00700)：三季度业绩持续超预期，提升目标价至420.3港元》，作者为中泰国际分析师郑嘉梁。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，腾讯控股2017年三季度继续出现靓丽业绩，收入达到652亿，同比增加61%，环比增加15%。毛利达到317亿，同比增加45%，环比增加12%。归属于母公司股东的净利润达到180亿，同比增加69%，环比下降1%。Non-GAAP净利润171亿，同比增加45%，环比增加4%。

收入的大幅增加的主要原因有：增值服务业务收入同比增加51%至421亿元，其中网络游戏增加48%至268亿元，主要反映移动端游戏的收入增加。社交网络收入153亿元，同比增加56%，反映直播及订购视频点播等数字内容服务与虚拟道具收入的大幅增加。

中泰国际看好的广告业务仍表现良好，网络广告同比增加48%至110亿元，其中社交及其他广告收入增长63%至69亿元，代表来自微信(包括朋友圈和公众号)和其他应用端的广告增长。媒体广告收入同比增长29%到41亿元，受到去年奥运会高广告收入基数的影响。其他业务保持同比增加143%至120亿元，来自于支付相关和云服务业务的增加。

收入成本三季度增速略有下降，三季度成本同比大幅增加81%至335亿元，二季度增幅为86%，但绝对规模增加。成本大幅增加主要来自智能手机渠道成本、视频内容投资、流量获取成本及宽频和服务器托管费以及支付服务和云服务的成本增加。

运营数据方面，微信和WeChat合并月活跃用户达到9.8亿，环比增加1.8%，同比增加15.8%，收费增值服务注册账户达到1.25亿，环比增加6.1%，同比增加19.3%。

腾讯三季度业绩仍然超越预期，收入增幅高于二季度的增幅。主要是来自增值服务的收入在游戏和付费服务的带动下得以大幅提升。热门游戏《王者荣耀》持续贡献收入，但热度已经较二季度下降。根据QuestMobile，到9月份《王者荣耀》的MAU为1.78亿，DAU为5524万，6月份数字为1.82亿和5733万。但腾讯游戏矩阵仍然十分强大，除《王者荣耀》外，《魂斗罗：归来》和《经典版天龙手游》仍持续推动，策略类游戏《乱世王者》扩展了游戏品类。因此中泰国际认为腾讯游戏的持续增长仍有较强动力，单一爆款游戏的走弱不会影响整体格局。

腾讯在季报中首次提到数字内容的用户数，腾讯视频的付费订购用户达到了4300万名，是中国最大的视频流付费用户规模，未来会继续增加投入，以及加强推荐算法。

广告业务持续发力，微信平台、应用宝及广告联盟是社交广告收入的主要驱动力，在头部和尾部广告主的推动下，微信朋友圈广告填充率呈现增长。媒体广告的增长受到去年高基数影响，此外天天快报的广告系统改进导致了广告资源的减少，也使新闻广告环比有所下降。腾讯计划向第三方公司开放云计算机AI技术，打造生态系统。

腾讯股价自中泰国际首次推荐以来升幅达到66%，反应市场对于互联网巨头的看法乐观，中泰国际认为18年腾讯在游戏和广告的推动下增长仍十分强劲，因此提升17/18年EPS到6.8/9.0人民币，并使用2018年40倍市盈率进行估值，提升目标价至420.3港元，维持“增持”评级。

(编辑：胡敏)