国信证券:缅甸佤邦锡矿面临停产 多重驱动锡消费同比有望高增

锡消费受益于“AI+光伏+新能源汽车+国内地产竣工端逻辑”多重驱动,同比有望高增。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,SHFE锡价大涨,4月17日,SHFE锡价大幅上涨12%,从19.5万元/吨涨至21.9万元/吨。锡价大涨的原因是缅甸佤邦政府在4月15号发布了红头文件《关于暂停一切矿产资源开采的通知》,缅甸为全球第三大锡矿供应国,此次停产将显著影响全球锡供需格局。此外,锡消费受益于“AI+光伏+新能源汽车+国内地产竣工端逻辑”多重驱动,同比有望高增。推荐锡业股份(000960.SZ)、南化股份(600301.SH)。

国信证券主要观点如下:

锡价大涨的原因是缅甸佤邦政府在4月15号发布了红头文件《关于暂停一切矿产资源开采的通知》:

“佤邦对矿产资源的勘探、开采已有十几年时间,但前期由于经验不足,没有对整体矿产分布和地址情况进行全面的调研和有规模、系统性的开发,造成很多矿产被破坏和浪费性的开采。鉴于此,为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源,在不具备成熟的开采条件之前,暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期,还在开采的公司企业给予三个月时间,做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。对于8月1日后仍违规操作的企业或个人,交司法部门严惩。”缅甸2022年锡矿产量3.1万吨,占全球锡供给(矿端+二次资源)的8%、矿端供给的10%,此次停产将显著影响全球锡供需格局。

锡消费受益于“AI+光伏+新能源汽车+国内地产竣工端逻辑”多重驱动,同比有望高增。

①半导体,锡下游50%作为焊料,最主要的为电子焊料,用途为焊接电子元器件,沪锡和伦锡价格均与费城半导体指数呈高度相关性,今年AI大行情有望带来相关需求高增及半导体筑底回暖周期提前;②光伏,锡在光伏中的应用为焊带的表面涂层,用量为72吨/GW,预计2023年光伏用锡2.5万吨,占锡消费6%,2025年或达4.2万吨,占锡消费10%;③新能源汽车,较传统燃油车而言锡需求翻倍,用量约700g/辆,因此电动汽车渗透率的提升可拉动锡需求;④地产竣工面积,锡第二大应用领域为锡化工,主要作为PVC热稳定剂,PVC产量有望受益2023年我国地产竣工面积同比提升,若提升10%,对应全球锡化工用锡量同比增加4%。

缅甸为全球第三大锡矿供应国,锡矿几乎全部以边贸形式出口至中国

缅甸的锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区,该地区锡矿供应占比在95%左右。佤邦曾经是金三角地区核心罂粟种植地,2005年当地政府开始禁止毒品的种植和销售,转而以矿业资源作为立身之本。佤邦曼象矿区高品位、低成本矿开发之后,供给量陡升,几乎由2011年的零产量增至2016年的5万吨以上的水平,使得缅甸一跃成为全球第三大锡矿供给国家,对全球锡价造成一定的冲击。同时,佤邦地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国,所以换个角度来说,中国锡产业对于缅甸地区进口原料依赖度较高,缅甸地区锡矿生产将直接影响国内锡矿供应的紧张程度。

缅甸矿山品位系统性下降不可避免,矿山地下开采阶段成本会持续提升。

具体来看,2012-2015年,该地区开采的是地表高品位富矿,露天品位甚至一度高于5%;2016年开始逐步转入地表下低品位贫矿,平均品位降至3%左右,但当年缅甸政府释放约1万吨金属量的锡矿库存,使得锡矿供给达到顶峰;2017年全面进入地下开采阶段,品位进一步下降到1.5-2%,但是在库存以及尾矿回采的支撑下,锡矿出口总量并未下滑;从2018年之后缅甸锡矿供给开始出现拐点,产量逐年下降,且在2020年之后,国内防疫禁令也使得缅甸锡矿货源通关量缩水严重,加剧了国内锡矿原料供应紧张的局面;另外截至2022年6月,缅甸佤邦政府的锡库存已不足原有的25%;预计之后受到开采品位下降以及人工成本上升等因素影响,缅甸地区的锡矿供应仍会有所收缩。

据SMM资讯,锡矿出口占缅甸财政收入的比重比较高,因此当地锡矿全部关停的可能性不大,更加有可能的情况是关停部分尾矿或小型矿山,大型矿山分阶段停产,整合当地锡矿资源。

若佤邦地区小型矿山矿产量占比10-20%,则也会影响3000-6000吨/年的锡供给。对于全球40万吨左右的需求而言,这个缺口是具有相当规模的,该行认为近期具有相似性、在一定程度上可以类比的事件为秘鲁圣拉斐尔锡矿今年1.12日公布的停产。秘鲁为全球第四大锡的供应国,全国锡产量基本全部来自圣拉斐尔锡矿,该矿2021年产量为2.7万吨,停产2个月约影响3000吨左右的供给,此次停产事件使得沪锡价格由21.3万元/吨涨至23.9万元/吨,涨幅12%,但后续因为需求没有基本面支撑,价格回落。目前,锡需求端有望受到多重因素拉动,供需格局已然与3个月前产生很大变化,因此该行认为此次供给端重大变动对锡价的拉动能够比1月圣拉斐尔锡矿停产造成的影响更显著、更持久。

风险提示:缅甸减产量不及预期的风险;行业需求增长不及预期的风险;产业政策发生变化的风险。

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