最低估值地产商 ？红星美凯龙(01528) 除了A股IPO还有看点

智通财经APP获悉，红星美凯龙(01528)是中国最大的家居装修和家饰连锁商，在全国共经营214家商场。公司的自有商场位于一、二线城市，占商场总数的32%，但占收入的68%。在年初至今，公司股价跑输同业，目前公司市盈率为10.5倍，股息收益率为5%。

中国银河国际发表研究报告认为，公司的房地产业务(市净率为0.68倍)和即将进行的A股IPO都有望提振股价。

投资亮点

1.最大的家居装饰及家具商场运营商

红星美凯龙是一家独特中国房地产商，主要专注于家居装修和家具行业商场。公司以“红星美凯龙”品牌经营业内最大的购物中心连锁店，在全国150个城市经营214家商场。公司拥有69家商场，主要分布在一、二线城市，总建筑面积533万平方米，其中超过100万平方米位于北京和上海。公司计划今年再新增21家组合(自有)商场。

公司商场的设计旨在方便移动和存放沉重的家具，配有特殊的升降机、停车位，且每个楼层有加固支撑。红星美凯龙的品牌力量、支付和售后服务也有利租户。商场的规模巨大，可以为终端客户提供一站式服务。由于消费者对家居产品的品牌认知度一般是有限，红星美凯龙为消费者聚集了多个信誉良好的供应商，它们提供完整系列的产品，可满足消费者对不同价格、款式和配件的需求。

公司自身组合商场的年收入(包括租金收入和管理费)估计达到每年64亿元人民币。公司旗下物业的账面总值为690亿元人民币。平均经营利润率超过50%;此外，公司去年投资物业公平值收益超过26亿元人民币。

2.与房地产开发商合作的轻资产模式

红星美凯龙凭借其经验丰富的管理层和持续开设成功商场的往绩，公司成功通过轻资产模式发挥其品牌影响力，当中涉及与其他房地产开发商和地方政府合作，红星美凯龙将把租户引入3、4线城市的商场。作为回报，红星美凯龙将收到初始金额和定期管理费。这是一个丰富的轻资产模式，营业利润率略低于50%。2017年上半年该业务板块的贡献为14.8亿元人民币，全年贡献为30亿元人民币。公司现时有145个这类委管商场，总建筑面积为797万平方米。

财务状况

截至2017年6月底，红星美凯龙的资产总额达到910亿元人民币，股东权益达到385亿元人民币。公司约75%的总资产为投资物业，主要包括组合商场。公司手持现金77.5亿元人民币，但负债约330亿元人民币。公司的净资产达到385亿元人民币，净负债权益比约为65%。公司的债务包括按揭贷款、银行贷款和债券。平均利率是5%。公司的经营性现金流为40亿元人民币，中国银河国际认为公司的财务状况合理。公司的年度资本支出目标约50亿元人民币，主要用于建设自家的组合商场。

股东结构

公司成立于1992年，并于2015年6月在港交所上市，上市价为每股13.28港元。董事长车氏的家族拥有68.44%权益。Warburg Pincus持有11%权益，并于2017年3月以每股9港元价格向中国联塑(02128,5.29港元)出售1亿股H股;其潜在出售或构成不明朗因素。公司还在考虑发行A股，但这很可能会提升每股账面值。

估值

在年初至今，红星美凯龙股价累计上涨18%，6月以来亦累计上涨18%，股价表现落后于其他内房股。估值方面，公司的市净率为0.67倍，市盈率为10.4倍，属于业内最低水平。最接近A股的是小商品城，其市盈率溢价达100%。红星美凯龙的每股派息为0.42元人民币(以核心利润计算，派息比率为50%)，股息收益率为5%。

（编辑：姜禹）