要做医疗板块食利者 复星医药(02196)9.09亿买了个啥？

人有多大胆，地有多大产。复星系能量究竟有多强？估计连他们自己都难以给出精确的数据。

拿复星医药（02196）来说，先搞定Sisram上市；然后快速推进Gland交割进程；紧接着拿到利妥昔单抗注射液、重组抗TNF-α全人单克隆抗体注射液相关批文；再以9800万美元拿下汉霖科技69.25%股份；然后又宣布青蒿琥酯的全球销量累计突破1亿支……

一波接一波的彩蛋着实已把自己的H股炸成了“A股”般，稍有风吹草动，股价总能赶巧出现变化。智通财经APP发现，如Sisram上市次日，复星医药涨6.18%；Gland股权交割至74%前后，涨近7个点；青蒿琥酯销量突破1亿支，次日开盘上升5.35%。而开年至今，该股已经升了71个点，成为医药股增长性最佳标的之一。

行情来源：富途证券

既然复星医药H股已经A股化，那所幸就搞到底。11月12日晚间，复星医药趁着“双11”的余热宣布，用9.09亿人民币的价格盘下了深圳恒生医院60%的股权。刹那间，一条“沿海包围内陆”（加手中的上海和美家、佛山禅城医院、温州老年病医院等）的医院商业布局线悄然出现。

估值较高，但资质的确优异

医院截然已变成了一门好生意，看香港医思医疗（02138）、瑞慈医疗（01526）、康宁医院（02120）哪只不是因为良好收益而涨的让人欣喜若狂。正因增长潜力大、持久性强，该产业产业也成为医疗大佬们必争商业之地。

11月12日，复星医药发布公告称，其控股子公司复星医院投资与恒生实业、银迅投资、丰成投资、盘李琦夫妇及深圳恒生医院(目标医院)签订《股权转让协议》，由复星医院投资出资人民币9.09亿受让银迅投资、丰成投资合计持有的深圳恒生医院共计60%的股权。

60%的股权拿9.09亿换，值不值？在得出结论前，我们先来看下恒生医院的实力。

智通财经APP看到，深圳恒生医院注册地为深圳市宝安区西乡街道银田路20号（离保安机场不到10公里），成立于2003年7月，法定代表人是颜继棠，其注册资本为人民币6000万，主要股东有恒生实业（10%）、银迅投资（80%）、丰成投资（10%），实际控制人是营运总监盘李琦女士。

业务定位是民营营利性综合医院以及二代辅助生殖，建筑面积近9.5万平米，共计开设超过40个临床医技科室，核定床位数681张，拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队。在2016年民营医院百强排行榜中，深圳恒生医院排名63名，仅次于排名40名的深圳华侨医院，资质优异。

681张床位、800名的专业医生，假如不考虑其他因素，是完全能覆盖深圳市宝安区甚至深圳市西线市场约600万人口的，所以按人口基数推论，该院营收非常可观。

截止2016年财年，该院总资产为1.79亿，所有者权益为1.16亿，负债总额6315万，主营业务收入3.25亿，净利润4037万；而到2017年6月30日，总资产为2.16亿，所有者权益1.30亿，负债总额为8571万，主营业务收入1.62亿，实现净利润1396万。

参考国内医疗机构的估值水平（深圳及中国其他一线城市医疗服务并购案例中主营业务收入的2.5-5倍），复星医药本次交易对价相当于深圳恒生医院2016年度主营业务收入的约4.5倍，但结合净利润、负债来看，完全是“贵而值”的好东西。

IVF牌照，或能发挥强大协同效益

其实，恒生医院除营收、净利表现优异外，二代辅助生殖业务（IVF牌照）绝对是让复星医药舍得掏钱另一因素。

国人讲究“不孝有三，无后为大”，孩子显然是非常重要的，但我国不孕不育率已从20年前的2.5%-3%攀升到了12.5%-15%左右，且呈现出不断攀升与年轻化的趋势，2016年患者人数已超5000万，那辅助生殖（试管婴儿）的需求肯定是激增的。

一方面不孕不育率在增长，另一方面二胎政策的放开（比如高龄产妇想生第二个孩子，且支付意愿强、支付能力高）也在促进入消费升级。双重作用下，辅助生殖业务不想火也难。

智通财经APP了解到，截至2016年全球已有超过700万名试管婴儿，复合增速保持在10-15%，2016年IVF市场规模达122亿，预计到2019年达185亿，复合增速15%。同时，假如未来有1500万患者需要IVF治疗，平均费用1.5-1.6万（包括体外受精-胚胎移植51%、药物34%、检查10%、保胎验孕5%四部分）计算，预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿。

面对千亿市场，谁有资格享用呢？当然是那些手握IVF牌照的医院了。根据辅助生殖设置规划，每300万人设置1个机构的标准测算，2016年牌照上限不低于550个，但截至2016年共有451家，其中仅327家是获得试管婴儿牌照。因此，市面处于供应小于求的阶段。

恰巧恒生医院就手握“夫精人工授精技术、常规体外受精-胚胎移植技术、卵胞浆内单精子显微注射技术”三张IVF牌照，在深圳市排名第一（并列）。而复星医药通过收购恒生医院，智通财经APP认为，其有望展现出强大的协同效应：

一是可以借助恒生医院的二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台，并借助到当地的品牌优势，减轻了渠道、广告建设的费用，实现人才资源嫁接，缩短培育期，最终把妇产儿、辅助生殖学科做成区域性的老大；二是以该院辅助生殖中心作轴心，联合佛山的禅城医院及广州的和睦家医院，形成“综合性专科”区域效应，甚至对接上海的和睦家、温州老年病医院的资源，有望辐射整个东南沿海线城市。

而在这些协同效益下，假如复星医药能把手中的医院全部盘活，不排除未来可以独立分拆上市，为母公司创造成大的效益。总体来讲，以9.09亿的代价换个聚宝盆无疑是非常值得的。（田宇轩/文）